每一個成績斐然的企業背后都有一個成功的盈利模式，米塔爾用常規的并購模式進入了傳統的鋼鐵產業，在鋼鐵產業里施展百貨連鎖業、酒店業、家電業、餐飲業等領域里被人熟知的并購手法，證明并購一樣適用于資本密集型的鋼鐵行業。如果米塔爾成功兼并了阿塞洛，中國將成為米塔爾惟一尚未形成系統性影響力的、最有發展前途的鋼鐵市場。

　　中國鋼鐵行業的持續全面上揚，已經觸發了全球鋼鐵巨頭的大規模并購企圖。全球規模最大的兩家鋼鐵生產商米塔爾和阿塞洛有可能合并為一家超大型鋼鐵企業，合并后年產量超過全球粗鋼消費量10%.這兩家廠商均是中國鋼鐵業整合的積極參與者。從戰略的角度講，兩家企業整合一旦成功，米·阿集團在中國內地的投資動作預計將會迅速加快。

　　從米塔爾今年1月27日向阿塞洛發出收購要約至今的兩個月中，阿塞洛方面由堅決抵制到同意在米塔爾滿足一定條件的前提下進行談判，態度已發生了重大轉變。

　　米塔爾主動發出收購要約

　　2006年1月27日，米塔爾宣布向阿塞洛提出主動收購報價，以每股28.21歐元的價格收購阿塞洛股權，收購總價值為186億歐元 （約225億美元）。米塔爾方面預計于2006年第二季度完成收購。如果收購成功，合并后公司的年鋼產量可達1.2億噸（米塔爾7000萬噸/阿塞洛5000萬噸），總產能達到目前排名第三的日本新日鐵集團產能的約3倍，占全球鋼鐵市場份額超過了10%.并購為阿塞洛公司的投資者帶來的好處是顯而易見的：更廣的市場覆蓋范圍、更強的成本和市場控制能力以及可能出現的協同效應。

　　阿塞洛堅決抵制

　　阿塞洛方面最初明確認定其為惡意收購并加以抵制，同時通過提高分紅（2005年每股紅利同比上升85%，為1.2歐元/股，同時允諾今后還會派發更多分紅）、公布遠景增長計劃、壓縮開支等手段對米塔爾的收購計劃進行阻撓。

　　出于對收購后公司雇員就業問題的擔憂，政府方面最初也明確反對米塔爾提出的并購計劃。法國政府表態，支持阿賽洛進行反收購戰，并稱米塔爾公司治理結構“非常糟糕”。盧森堡則提議阿賽洛公司以發行認股權的方式發起反擊。

　　阿塞洛態度出現軟化

　　阿塞洛方面最近態度出現軟化，聲稱如果米塔爾提高出價（在原來28.2歐元/股的基礎上至少提高20%），且全部以現金形式支付，則阿塞洛將對米塔爾的收購計劃予以考慮。

　　2006年2月27日，阿塞洛公布了其股東投資增值計劃，包括EBIDTA和自由現金流分別達到70億歐元和44億歐元、今后歷年分紅不低于當年實現可分配利潤的30%，以及“只考慮能夠產生明顯增值效應、預計合并后凈資產收益率超過15%的收購提議。”阿塞洛公司意在挫敗米塔爾的并購企圖或迫使米塔爾提高收購報價。

　　3月3日，阿塞洛公司發言人表示，公司對米塔爾公司惡意收購案立場沒有改變。迄今為止，公司也沒有收到米塔爾公司提供的詳細的收購實施方案。市場對阿塞洛表態的理解是，如果米塔爾能夠拿出具體的收購方案，阿塞洛可能愿意和米塔爾管理層就收購計劃進行會談。

　　阿塞洛對米塔爾收購計劃的態度已出現了明顯的軟化。對于米塔爾的收購計劃，歐洲各國政府方面也出現了一些不同的聲音，相對于前期一致反對的局面，目前米塔爾所面臨的狀況有明顯的轉化。

　　應以全球的眼光考量米塔爾的收購計劃

　　米塔爾是全球鋼鐵行業并購的積極實踐者，其善于將收購的鋼鐵企業納入其全球經營體系，通過原材料采購成本優勢和管理變革，提升被收購企業的經營業績，并使其真正融入到米塔爾全球的鋼鐵經營鏈條中。

　　米塔爾慣于通過并購實現高速擴張。過去五年內，米塔爾并購交易超過20件，并在2005年并購Ispat鋼廠后成為世界最大的鋼鐵生產企業；阿塞洛是全球第二大鋼鐵企業，過去五年內也有很多的并購交易。目前，阿塞洛正考慮收購美國鋼鐵公司（US Steel）。因此，雙方都是行業并購整合的領頭羊。

　　如米塔爾對阿塞洛的收購能夠成功，合并后的新公司將擁有遍布27個國家的61個鋼鐵企業，填補了各個企業不同經營地理范圍的空缺。米塔爾在北美、非洲南部、中亞和東歐的市場能與阿塞洛西歐和南美市場聯成一片，戰略足跡影響到除東亞、東南亞和澳洲以外的所有地區。同時，米塔爾公司無不銹鋼業務，而阿塞洛擁有350萬噸的不銹鋼產能。此外， 合并后的新公司能加強鐵礦資源的控制力，預計2010年米塔爾公司鐵礦石自供能力將達80％，而新公司將接近60％，成為全球第四大鐵礦石生產商。

　　如果成功兼并了阿塞洛，中國將成為米塔爾惟一尚未形成系統性影響力的、最有發展前途的鋼鐵市場（目前中國鋼產量占世界30%，銷量占全球40%）。中國是米塔爾鋼鐵產業布局中缺少的最重要的一環。如成功覆蓋了中國市場，米塔爾就基本做到了覆蓋全球各主要鋼鐵市場的目的。

　　吸引外資的是中國的原材料和市場資源

　　成功收購阿塞洛將大幅提升米塔爾在鋼鐵行業的控制力，并為其下一步的收購掃清障礙。一旦該收購成功，預計其在中國的并購進程將迅速加快。

　　對于鋼鐵業并購而言，利潤不是現階段外資追求的主要目標。豐富的資源和廣闊的市場前景才是吸引外資進入的主要因素。由于政策限制和對中國內地市場缺乏了解，外資開始可能采取與內地企業合作的方式進行投資，并在時機成熟以后進行大規模擴張。

　　米塔爾自90年代開始就沒有停止過在中國內地尋找可能的收購標的。2005年9月28日，米塔爾從中國湖南華菱集團手中購買了華菱管線36.67%的股權，位列第二大股東，持股僅比華菱集團低1%.而其收購標的阿塞洛對中國內地的擴張動作也于2005年明顯加快。2006年2月24日，阿塞洛與中國萊蕪鋼鐵集團簽署重組協議，阿塞洛將以目前萊鋼公布的每股凈資產（5.13元）持平的價格，收購公司38.4%的股份。

　　米塔爾曾經的收購標的或接觸過的鋼鐵企業均具有以下特點：

　　1.靠近原材料資源

　　A“十一五”期間可形成1000萬噸以上的礦石產量，目前克孜勒蘇柯爾克孜自治州的一個選礦廠就準備做一個200萬噸的計劃，形成產能后，新疆鋼鐵業的鐵礦石就可以完全實現自給。

　　B 昆明鋼鐵：本身礦產資源并不很充裕，但緊鄰礦產資源豐富的越南，目前越南方面已經同意繼續和昆鋼合作開采鐵礦石。

　　C 包頭鋼鐵：稀土礦產和鐵礦豐富。包鋼白云鄂博礦是世界矚目的鐵、稀土等多元素共生礦，稀土儲量居世界第一位，鈮儲量居世界第二位。

　　2 .細分產品市場龍頭

　　2月28日，萊鋼股份就阿塞洛收購公司38.41％股份一事正式發布公告。萊鋼股份則是國內最大的H型鋼生產基地，作為全球第二大鋼鐵企業，阿塞洛目前也是國際上最大的H型鋼生產商，在產量、品種等方面處于世界霸主地位。萊鋼在H型鋼方面的實力和市場地位也是阿塞洛最終選定萊鋼為戰略投資標的的重要原因之一。

　　3.靠近米塔爾勢力范圍或具有區域壟斷優勢

　　在標的資產地理區域的選擇上，米塔爾選擇的鋼廠基本上能夠與其在境外的鋼廠連成一線，相互呼應。從東起中國遼寧營口的獨立投資的Ispat鋼鐵廠，到曾經計劃收購的包頭鋼鐵，再到地處烏魯木齊的八一鋼鐵，西至哈薩克斯坦的卡鋼，乃至延伸到新近收購的波蘭鋼鐵廠，正好使米塔爾可以覆蓋橫跨歐亞大陸的鋼鐵市場。加上歐洲最大的阿塞洛和其在美國市場第一的地位，米塔爾的控制力將覆蓋全球鋼鐵市場。

　　同時，米塔爾在標的挑選上也盡量避免與國內區域性鋼鐵巨頭直接交鋒，而是迂回尋找一些地方性的大型鋼鐵企業。中國是世界最大的產鋼國，2005年鋼鐵產量3.49億噸，幾乎相當于歐洲和日本的總產量。但由于中國地理區域廣闊、鋼鐵行業集中度過低，區域間市場割裂現象比較普遍，目前國內單一鋼廠不可能覆蓋全國范圍，這為米塔爾向中國內地的滲透創造了機會。八一鋼鐵、包頭鋼鐵和昆明鋼鐵在當地也屬于有相當話語權、地域性壟斷優勢明顯的企業。

　　2005～2008年：正值收購當紅時

　　在行業整體集中度出現明顯提升以前，鋼價的反彈基礎并不穩固。鋼鐵行業景氣度在2005年進入下降周期，但卻迎來了并購的熱潮。對于國家提出的“到2010年，國內前10家鋼鐵公司鋼產量達到全國總產量的50%，到2020年達到70%”的行政性目標，管理層表示要通過淘汰落后產能和促進企業間重組來實現。北美和歐洲鋼鐵行業在過去的五年里并購和重組產生的效益已有目共睹，在今年鋼供應過剩的市場環境下，歐、美鋼鐵企業通過削減鋼產量，最終庫存下調到合理水平，市場得到控制。而行業自律性的減產在鋼鐵產能集中度過低的中國無法實施。

　　關于落后產能的淘汰，國家已經制定了相關的方案。2006年國家將淘汰200噸及以下規模的小高爐，涉及的高爐生鐵產能4000多萬噸。近期，發改委將出臺正式文件，抑制鋼鐵產能過剩。

　　有跡象顯示，2005～2008年將是鋼鐵行業并購的高潮期。作為行業整合的一條重要途徑，鋼鐵業橫向兼并與行業和上市公司的遠期利益相一致。受國內潛在用鋼需求和煤炭、礦產資源和廉價資產的吸引，外資對國內鋼鐵企業仍將維持較高的關注程度，外資參與國內鋼鐵行業整合的動作也將加快，但由于鋼鐵行業是國民經濟的重要基礎產業，外資的參與在短期內仍將以合作或戰略投資為主。

　　因此，國內鋼鐵行業的整合將是內地強勢鋼企與國際資本之間的競爭。短期內不會出現外資控股中國鋼鐵企業的案例。

　　米塔爾在入股其他鋼廠后，通常會實施一系列投資行為或在管理、技術、原材料等方面對標的公司提供協助。即使不能控股，廉價的中國鋼鐵經營性資產作為純粹的投資項目，也可能會在日后為米塔爾帶來豐厚的回報。

　　誰會是外資的下一個目標？

　　在2000～2003年之間，收購一家倒閉的鋼鐵企業的出價大約在每噸生產能力80美元～100美元之間。而對于阿塞洛的收購，米塔爾希望付出的成本是372歐元/噸，合人民幣3585元/噸。

　　相比之下，中國的鋼鐵上市企業中有相當一部分的噸鋼市值指標已經下降到1000元/噸以下。作為收購方，以相對較低的成本，購買了生產性資產的同時還獲得了當地市場的準入權，是件一舉多得的事情。

　　綜合對國內鋼鐵企業標的特點的研究，我們認為可能成為外資合作對象的公司，其應該具有投資成本相對低廉、具有地緣壟斷優勢或細分市場壟斷優勢、具有原材料資源等特點。

　　米塔爾（Mittal Steel Co.）：米塔爾成立于1989年，為印度家族企業，現為世界最大鋼鐵生產企業，米塔爾家族控股88%.2004年生產4210萬噸鋼，銷售額達220億美元。公司在14個國家擁有生產設備，在全球共有員工17.5萬人，分布在45個國家。

　　阿塞洛（Arcelor）：2002年西班牙Aceralia公司與比利時的Arbed和法國的Usinor Sacilor三家歐洲大企業合并組成現在的阿塞洛集團，注冊地和總部設在盧森堡。目前，盧森堡政府持有公司5.6%股權，位居第一大股東。集團2004年生產鋼材4700萬噸，銷售額達301億歐元，共有員工9.4萬余人，分布在世界60多個國家。現在公司是歐洲、拉丁美洲地區第一大鋼鐵生產企業。