對(duì)于東航而言，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者勢(shì)在必行。這次東航戰(zhàn)略引資并不僅僅是單純的企業(yè)引資，隨著雙方“國(guó)資委”的介入，國(guó)家意志明顯顯露在2004年，市場(chǎng)上就盛傳東方航空（600115）將引進(jìn)新加坡航空公司作為戰(zhàn)略投資者。新加坡航空公司及母公司淡馬錫控股可能會(huì)拿出9.3億美元，收購(gòu)東航24%的股權(quán)。新加坡航空將投資6億美元，淡馬錫控股出資3.3億美元。
經(jīng)過(guò)多日停牌后，東航的引資計(jì)劃即將浮出水面。但引資成功并不意味著后期的合作能夠一帆風(fēng)順，未來(lái)的合資道路上，雙方還存在諸多變數(shù)。
巨虧之后引資勢(shì)在必行
對(duì)于東航而言，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是一條必由之路，也是唯一的選擇。
1997年，在高盛的精心策劃下，東航成為國(guó)內(nèi)第一家在紐約、香港和上海同時(shí)上市的國(guó)有航空公司，當(dāng)時(shí)共募集資金近30億元人民幣。三地同時(shí)成功上市并未給東航的資產(chǎn)負(fù)債表添彩，反而從這一年起，在大刀闊斧的重組、并購(gòu)下，其員工總數(shù)劇增，總資產(chǎn)劇增，虧損金額也在劇增。
東航近兩年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2005年虧損4.67億元；2006年虧損27.79億元；在其他航空公司紛紛轉(zhuǎn)虧為盈或大幅減虧的背景下，東航2007年第一季度又虧損了5.1億元，并且預(yù)計(jì)第二季度東航將繼續(xù)虧損。在兩年多時(shí)間里，東航累計(jì)虧損達(dá)到了37.56億元。
東航董秘羅祝平表示：“飛機(jī)折舊、燃油價(jià)格上漲等是造成東航報(bào)虧的主要原因。去年?yáng)|航處理了一些舊飛機(jī)，而這些飛機(jī)賣(mài)出的實(shí)際價(jià)格與當(dāng)時(shí)出現(xiàn)在公司賬面上的資產(chǎn)價(jià)值相差甚遠(yuǎn)，這樣一來(lái)差不多就虧了20個(gè)億�！�
民族證券航空業(yè)分析師王曉艷認(rèn)為，東航巨虧有其主觀(guān)和客觀(guān)原因。多年來(lái)收購(gòu)中國(guó)通用航空公司，兼并長(zhǎng)城航空公司，重組云南航空、西北航空和武漢航空讓東航背上沉重的債務(wù)包袱，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到94%.并且東航管理層不穩(wěn)定，缺乏長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。上海航權(quán)的開(kāi)放使得上海航空市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，東航的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨復(fù)雜，國(guó)航、民營(yíng)航空公司以及外資航空的進(jìn)入令東航在上海的市場(chǎng)份額逐步下降，目前已經(jīng)不到40%.在資金短缺的情況下，東航不得不為尋找戰(zhàn)略投資者而四處游走。國(guó)資委也主動(dòng)開(kāi)始與境外投資者接觸，希望能夠?yàn)闁|航引入戰(zhàn)略投資者，令其復(fù)蘇。
北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授高遠(yuǎn)洋告訴記者：“按照國(guó)家現(xiàn)行的政策規(guī)定，東航引入境外戰(zhàn)略投資者時(shí)不會(huì)突破控股權(quán)旁落的底限，且目前國(guó)航集團(tuán)對(duì)東航的持股比例遠(yuǎn)低于東航集團(tuán)，所以不會(huì)出現(xiàn)控股權(quán)之爭(zhēng)。并且，東航戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入最有可能是以大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)入，而不是采取二級(jí)市場(chǎng)股票收購(gòu)的方式，所以不會(huì)引發(fā)股票收購(gòu)戰(zhàn)�！�
國(guó)內(nèi)一創(chuàng)新類(lèi)券商投行部副總告訴記者：“東航的巨虧原因是，長(zhǎng)期累積下的痼疾終于暴發(fā)。東航的財(cái)務(wù)報(bào)表可能有故意虧損的情況存在。東航連續(xù)幾年的虧損，特別是2006年的巨額虧損，無(wú)疑是在給市場(chǎng)一個(gè)信號(hào)，以期平抑股價(jià)，給新加坡航空入股做鋪墊。”為了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，東航可謂用心良苦。
股權(quán)之爭(zhēng)令引資加速
東航再也輸不起了，要么成功引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，要么面臨被整合。
新加坡航空曾經(jīng)被《福布斯》評(píng)為全球最賺錢(qián)的航空公司之一，其上一財(cái)年的利潤(rùn)達(dá)21.2億新元，有實(shí)力對(duì)東航進(jìn)行戰(zhàn)略投資。
新加坡航空首席執(zhí)行官周俊成曾于3月份對(duì)外表示：“新加坡航空與東航討論的問(wèn)題包括商業(yè)合作及員工轉(zhuǎn)移等，如果兩家公司能夠達(dá)成交易，不僅包括新加坡航空可能收購(gòu)東航約25%的股權(quán)，還有人員、航線(xiàn)方向更深度的合作，最重要的是對(duì)東航產(chǎn)品和服務(wù)的改進(jìn)�！�
有人預(yù)測(cè)稱(chēng)，到2025年，中國(guó)的航空市場(chǎng)將至少以每年5%以上的速度增長(zhǎng)，這一機(jī)會(huì)對(duì)新加坡航空充滿(mǎn)誘惑力。對(duì)于新加坡航空而言，通過(guò)入股東航，便可借道進(jìn)入中國(guó)航空市場(chǎng)。
就東航而言，其目前的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了93%，而國(guó)航只有60%左右。東航急需資金，但欠缺的又不僅僅是資金，東航混亂的公司治理急需新鮮的血液將其激活，改善資產(chǎn)質(zhì)量。
作為三大航空公司中最后一家重組的企業(yè)，東航內(nèi)部存在機(jī)構(gòu)臃腫、人浮于事等一系列公司問(wèn)題。2006年8月，東航旗下的中貨航腐敗案曝光，其中5名高管因涉嫌商業(yè)賄賂被司法部門(mén)拘傳，先后有數(shù)名上市公司高管受到牽連而離職。近年來(lái)，東航高層不斷走馬換將，甚至有十名東航機(jī)長(zhǎng)集體辭職……
除了內(nèi)憂(yōu)，東航的外患也不小，急需借助戰(zhàn)略引資擺脫國(guó)航的圍追堵截。
自國(guó)航與國(guó)泰航空成功合作以來(lái)，其市場(chǎng)占有率不斷增加，并且“星辰計(jì)劃”的實(shí)施也為國(guó)航增加了更多的競(jìng)爭(zhēng)籌碼。這些都是東航極不愿意看到的。
4月20日至5月3日，短短的十幾個(gè)交易日內(nèi)，國(guó)航母公司中航集團(tuán)，通過(guò)其在香港注冊(cè)的全資子公司中國(guó)航空（集團(tuán)）有限公司四次增持東航H股，持股比例高達(dá)8.26%，成為東航第三大股東。以5月21日東航H股的股價(jià)計(jì)算，中航集團(tuán)對(duì)東航的投資可獲4.5億元的投入收益。
無(wú)論從財(cái)務(wù)投資還是從第三大股東席位考慮，國(guó)航通過(guò)資本運(yùn)作小勝了一局。在東航的戰(zhàn)略引資計(jì)劃還未真正露出廬山面目之時(shí)，國(guó)航搶先拔得頭籌。
東航不愿意被整合，不得不加速引入新加坡航空。而其自身危機(jī)四伏，如果引資失敗，中航集團(tuán)就將迎來(lái)進(jìn)攻的最好時(shí)機(jī)。可以說(shuō)，此時(shí)的東航正處在十字路口，對(duì)于戰(zhàn)略引資，東航勢(shì)在必行。
股東博弈決定東航未來(lái)
在2007年2月份，國(guó)資委頒布了《2007年國(guó)資工作重點(diǎn)——產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整》文件。文件中稱(chēng)，將民航業(yè)工作重點(diǎn)概括為建立以一兩家大型企業(yè)為主導(dǎo)、以數(shù)個(gè)中小型航空公司為補(bǔ)充的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，并加大中央航空輔助企業(yè)的改革重組，推動(dòng)中央航空公司與地方航空公司的重組。
在東航以往對(duì)國(guó)內(nèi)航空公司的重組生涯中，其整合的那些地方航空公司，可能并非東航本意。因?yàn)闁|航的管理層必須執(zhí)行大股東的意愿，而大股東也必須服從管理層，服從國(guó)資委的領(lǐng)導(dǎo)。就股權(quán)問(wèn)題而言，東航高管層不是在管理著東航，而是在機(jī)械式地執(zhí)行著大股東、幕后大股東的命令。重重包圍之下，東航管理層很難發(fā)揮出一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人的管理能力，也難怪有多位高管剛剛上任一年就“落荒而逃”。
其實(shí)，東航并不缺乏有才華的管理者，只要政府層面不要過(guò)于左右這些管理者的思維，東航就有希望恢復(fù)為那個(gè)賺錢(qián)的東航。
對(duì)于新加坡航空這個(gè)戰(zhàn)略投資者，其入股東航的目的不會(huì)僅僅為了股權(quán)。25%的股權(quán)在董事會(huì)里的席位會(huì)有多少？有多少話(huà)語(yǔ)權(quán)？東航的大股東能否全部接受新加坡航空的改革方案和管理心得？如果雙方觀(guān)點(diǎn)相左，誰(shuí)會(huì)為誰(shuí)讓步？
值得注意的是，此次東航引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，淡馬錫也被牽扯進(jìn)來(lái)。作為新加坡“國(guó)資委”的淡馬錫，扮演著新加坡政府資本管理者的身份。對(duì)于其投資，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，東航有中國(guó)國(guó)資委的“保護(hù)”，新加坡航空也應(yīng)該掛靠在淡馬錫這個(gè)保護(hù)傘下。
隨著雙方“國(guó)資委”的介入，國(guó)家意志明顯介入到此次東航重組過(guò)程中。我們有理由相信，未來(lái)各方的博弈將會(huì)非常精彩。東航怎樣生存下去，博弈結(jié)果是關(guān)鍵。
東方航空簡(jiǎn)介
中國(guó)東方航空股份有限公司是東航集團(tuán)的核心企業(yè)，是中國(guó)第一家在香港、紐約和上海上市的航空公司，注冊(cè)資本為人民幣48.67億元，中國(guó)東方航空集團(tuán)擁有其61.64%股權(quán)。
