上市公司交叉持股具有財富放大效應，在投資者心理預期或持續資金流入的推動下，它成為神奇的“永動機”，積聚著股市的泡沫。

　　上證指數從2005年底開始一路飆升，絕大多數公司股價早已翻番。與此呼應，上市公司交叉持股的投資使賬面價值水漲船高，形成誘人的財富效應。2007年以來，交叉持股的財富效應對股價的推動表現得更加淋漓盡致。然而，它也是把雙刃劍，如果不能審慎對待，將助長一部分股票的估值泡沫。

　　交叉持股造就牛市財富神話

　　一個簡單的例子即可展現交叉持股財富效應的產生路徑。假設B公司持有A公司10%的流通股，后者得益于管理卓越、戰略實施成功，導致股價上升，B公司股權投資的市值相應增加，且至少有以下途徑將增值體現于財務報表：

　　如B公司曾對A公司股權投資計提減值準備，則至少轉回計提部分形成當期收益；出售股權“落袋為安”，直接形成投資收益；按照公允價值列示，形成“利得”。對于B公司的股東而言，面對如此收獲喜悅，又會上演凈利潤增加、股價隨之水漲船高的一幕，如果有C公司、D公司持有其股權，他們將繼續分享增值蛋糕，如此往復進行下去，便產生連鎖的股票增值和財富放大效應。

　　僅僅是市場運行狀況改觀，導致股價攀升，財富效應的列車便會開動起來。這正是目前股票市場所看到的現象。歲寶熱電、兩面針今年以來的惹眼表現就很典型。

　　當然，投資者對會計信息的研判能力和市場的多空情緒也決定財富效應的空間。如果投資者“鎖定”于具體盈利數字，而對盈利組成及其質量視而不見，并且受到市場樂觀情緒的感染，對此趨之若鶩，交叉持股的財富效應就越發顯著。由此，交叉持股的財富神話一時間在股市連連上演。

　　交叉持股利潤信號被市場誤讀

　　在市場處于較高估值水平和新會計準則實施之際，交叉持股的增值收益容易被投資者誤讀，蘊涵著泡沫的風險。因此，交叉持股是把雙刃劍，利弊參半。

　　交叉持股雙方“榮辱與共”，風險放大。當資本市場處于上升時期，上市公司股權投資隨之增值，直接推高股價，并可能觸發下一輪增值，財富循環往復放大之間，也吹大了股市泡沫。當股市長期下跌時候，這種持股減值同樣會產生“反作用”，使雙方公司陷入“股價下跌—計入投資損失—股價下跌”的惡性循環。牛市階段，上市公司和投資者嘗到了財富正向放大的蜜餞。回顧2004年公司大量計提投資減值準備的情形，則是陷入“循環縮水”陷阱的明證。近期市場下跌中，交叉持股公司股價回落就頗為兇猛。

　　更令人擔心的是，交叉持股的利潤信號被市場誤讀，甚至形成誤導。持股增值帶來的收益具有非主營、非持續等特點。若投資者不能將其與主營業務利潤區別對待，直接后果就是把偶爾一見的“月食”當做日常的“浮云蔽月”，以同等的市盈率（股票市價/每股收益）熱情追捧。

　　當前，持股增值成為投資熱點被競相推薦，甚至增值部分被模擬折算為每股收益并直接套用本已高企的市盈率，驚呼“價值低估”，美其名曰“價值發現”。將非經常性損益“經常化”對待是股票估值中的一種誤導。更有公司可能會進行“洗利潤”，將原本屬于證券投資所得收益粉飾為主營利潤，手法十分惡劣，屬于典型的財務欺詐行為。

　　我們不愿看到市場積聚泡沫。如果上市公司漂亮的財務報表后面并沒有主營業務支撐，據此進行股票估值，極有可能醞釀為泡沫。

　　一方面，最終增值收益可能是水中望月，收益轉化為現金，終需面對流動性問題。上市公司持股增值的財富尚屬紙上富貴，如果要變現，尤其是集中兌現，市場的心態、股價可能瞬時扭轉，財富迅速縮水。

　　另一方面，在投資者熱衷于持股增值之時，常用的諸多市場基本面指標早已失真，不能反映上市公司真實盈利能力。股價上漲無法脫離資金供求的規律，因此，財富故事的傳唱離不開資金源源不斷地流入來維系。新開戶熱潮、人民幣升值預期等因素恰恰迎合其資金供給需要，泡沫風險展露無遺，而且越吹越大。

　　審慎對待交叉持股利潤

　　對于投資者，上市公司交叉持股導致部分公司投資收益激增，前后各期財務報告可比性下降，投資者需要費些精力對利潤進行拆解和還原。

　　對主營業務盈利，投資者應以正常市盈率對待，而對一次性的股權投資收益，按照市凈率（股票市價/每股凈資產），或1∶1的關系納入股價，也許更為穩健、恰當。同樣的，在市場低迷時，減值準備計提壓力下收益不佳，未必是公司基本面惡化的表現（不務正業，以委托理財為生的上市公司另當別論），過度悲觀也不可取。因此，投資者在追逐交叉持股等市場熱點的同時，多幾分思考，關注公司下一步運作，不失為一種上策。

　　對于上市公司，由于股權增值具有非經常性和非持續性的特點，面對豐厚的交叉持股增值和收益，穩健經營、細水長流更為可取。這樣做可以避免投資者誤將股權增值收益當做主營業績，避免上市公司業績的大起大落。

　　有些上市公司通過變現，將交叉持股增值落袋為安，這未必就是不穩健的表現，關鍵還要看公司的管理水平。投資變現一方面形成巨額投資收益，另一方面可以手握大量現金。但此收益非彼收益，上市公司不必過度歡呼雀躍。上市公司不妨將變現帶來的可觀現金視為一筆不增加股本的募集資金。如果上市公司能夠進行有效投資，通過穩健經營形成新的利潤增長點，結果會更加喜人。

　　有一種類似于上市公司交叉持股的現象需要注意，即股東在產業資本與金融資本往來中可能布下“陷阱”。

　　戰略投資者演變為戰略投機者。上下游企業之間原料供應、產品銷售方面的互利會形成交叉戰略持股。面對全流通之后上市公司股價上升帶來的財富誘惑，部分戰略持股人可能放棄原本通過商品市場賺取利潤的盈利模式，轉而追逐二級市場的資本變現：通過調節產品購銷價格，向上市公司輸送利潤以抬高股價，但同時在二級市場大把變現——失之東隅、收之桑榆，借機實現產業資本向金融資本的完美“升級”。

　　大股東的戲法。目前定向增發進行得如火如荼，大股東可能憑借其控制力，以操縱上市公司利潤等方式壓低股價，實現低價增發，同時用募集資金收購大股東評估增值后的資產。在投資者火熱追捧整體上市、資產注入等炒作題材的情況下，上述交易得以順利實施。而大股東不但實現了產業資本向金融資本的快速轉變，而且低價發行、攤薄公司每股收益，還會造成中小股東利益向大股東轉移。

　　對這兩類上市公司，投資者應避而遠之。