一、我國公路建設資金供求現狀

　　我國公路建設具有階段性的特點，而且資金需求量較大，尤其是農村公路等非經營性公路籌資比較困難；公路建設資金來源和債務需求呈現出剪刀差。

　　（一）公路建設規模不斷擴大

　　“十五”期間，我國公路建設完成19505億元，是“九五”期的2倍。“十一五”規劃公路發展目標是，進一步完善公路網絡，發揮路網整體效率。全國公路總里程達230萬公里，五年增加38萬公里。為了確保新的交通跨越式發展目標和“十一五”規劃的實現，在“十一五”期間，公路建設所需資金29000億元，占交通建設資金需求的85.3%.

　　我國現階段公路建設的政府投資資金大概分為三類：第一類是各級財政投資，即納入各級政府財政預算的資金；第二類是交通規費和車購費等財政專項資金形成的公路建設資金；第三類是國債資金。這三類政府性資金加在一起，僅能滿足目前公路建設資金需求的23%.如果實行燃油稅制度，燃油稅分配所形成的交通基本建設資金不減少，同時，即使經營性公路通行費收入全部能夠用于交通建設，仍有2萬億交通建設資金通過市場籌資解決。因此，“十一五”公路建設面臨籌資的壓力遠遠大于“十五”，我們應該積極拓寬融資渠道籌集建設資金。

　　（二）公路建設資金狀況

　　公路項目建設現在處于加快發展時期，可能會增加債務，在一定時期或者在一定階段一定會形成一個剪刀叉。這個剪刀叉，無論是2010年還是2020年，不可能始終保持向上的趨勢，而會在某個點上，有可能形成往下走的曲線，公路建設的資金來源現在正形成往上走的曲線，最終在某一個點上或某一個區域內形成一個剪刀叉。如果我們能夠加快一點，甚至用其他資金代替，使其發揮更大的經濟效益。圖1（見下頁）說明了這期間公路建設的債務需求和資本金的對比，向上傾斜的曲線表示資本金的來源，向下傾斜的曲線表示債務需求。圖中的兩條線形成了一個剪刀差，形象地揭示了公路建設的資金狀況，即，如果公路建設資金維持“十五”平均水平，那么，政府投資公路的資金來源在增加，公路建設的債務性資金需求逐漸下降。

　　我國公路建設資金供求的現狀說明，原來探索一條新的融資渠道，當然，這要在一定的金融環境中進行。我們應認真研究公路建設面臨的金融環境，以期探尋出與現階段金融環境相適應的融資方式。的融資方式已經不適應現階段的公路建設。為了更好地推動公路建設，更好地發揮公路建設的作用，我們認為，當務之急是結合我國公路建設的實際情況，探索一條新的融資渠道，當然，這要在一定的金融環境中進行。我們應認真研究公路建設面臨的金融環境，以期探尋出與現階段金融環境相適應的融資方式。

　　二、公路建設面臨的融資環境

　　（一）目前的金融形勢

　　當前，國內資金充裕，不論是銀行資金，還是社會居民儲蓄資金、保險公司資金、養老金，存量資金龐大，但均缺乏合適的投資渠道。

　　1.銀行資金相對過剩，居民儲蓄存款居高不下。

　　資金相對過剩已成為我國金融運行中的一個突出問題，主要表現在：1995年以后，銀行存貸款關系從原先的貸差轉向存差，存差數額從1995年的3000多億元猛增到2005年底的9萬多億元；2004年以來，狹義貨幣M1和廣義貨幣M2之間的“剪刀差”明顯擴大；市場利率持續走低。

　　2006年第一季度末，全部金融機構本外幣的各項存款余額為31.83萬億元，同比增長18.4%，比上年同期增加2.8%；人民幣各項存款余額為30.55萬億元，同比增長19.6%，比上年同期增加3.7%；居民人民幣儲蓄存款余額為15.28萬億元，同比增長18.2%，比上年同期增加2.7%；企業人民幣存款余額9.85萬億元，同比增長15.8%，比上年同期增加2.4%.

　　2.保險公司資金充裕

　　2006年第一季度，保險業保費收入1601億元，同比增長8.4%，繼續穩步增長。第一季度末，保險公司的總資產達到1.64萬億元，比上年末增長7%。以中國人壽保險集團為例，2005年末中國人壽保險集團的總資產已經超過7000億元人民幣，占全國保險業總資產的47％。截至2005年12月31日，中國人壽的投資資產為4943.56億元，較上年增加31.9％，投資收益率為3.86％，較上年提高37個基點。圖2描述了各種投資資產所占的比重，其中，債券投資占了半壁江山。圖2 　中國人壽資產投資結構

　　3.養老基金快速增長

　　我國的養老基金主要包含三個部分：企業職工基本養老保險基金（2000年，國家將企業補充養老保險規范為企業年金）、補充養老保險基金和全國社會保障基金。據統計，目前我國企業年金的規模有近500億元，再加上以年金名義銷售的保險產品有430億元，企業年金的存量規模有近1000億元。根據世界銀行的測算，我國到2010年會積累1萬億元的企業年金，到2030年可能有10萬億元，是目前我國金融市場上增長勢頭最為迅猛的金融資產之一。這種日益增長的金融資產孕育著商業銀行龐大而穩定的資金托管市場，因此，商業銀行如何更好地提供更多的金融創新工具實現養老基金的保險增值功能應該是需要探討的重要課題。

　　（二）公路建設融資環境得到改善

　　經過幾年的發展，我國金融環境得到不斷完善，一些金融產品得到推廣和發展，金融政策在逐步放寬，更多的金融產品面向市場，產業基金和保險資金投資走在市場的前列。

　　1.產業基金政策逐步放寬，相關法規不斷完善

　　在政策上，國家為外資投資基金的發展作出了一系列鼓勵性規定，為對外資投資基金的發展提供了政策性指導；在法律法規上，我國對外商投資創業投資企業作了較為健全完善的規定。比如，2003年3月1日實施的《外商投資創業投資企業管理規定》，對外商投資企業的“設立與登記、出資及相關變更、組織機構、創業投資管理企業、經營管理”等作了詳盡的規定。產業投資基金，地方政府也積極推廣，如由天津市發展和改革委員會、天津市財政局、天津市工商行政管理局聯合制定的《天津市產業投資公司管理暫行辦法》（2005年4月1日實施）。該辦法對“產業投資公司的設立與備案、產業投資公司的投資運作、產業投資公司的政策支持、對產業投資公司的監管”作出了相關規定。

　　2.保險資金投資基礎設施已經放開

　　2005年央行調低非金融機構存款準備金率以后，中國保監會出臺了一系列政策，2006年3月公布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，允許保險機構通過購買專業機構設立的投資計劃間接投資交通、能源等基礎設施，總投資規模最多可達700億元左右。該辦法嚴格規定了項目投資范圍，主要包括交通、通訊、能源、市政、環保等國家級重點基礎設施項目，在試點初期，投資范圍僅限于已建成項目。

　　此外，企業債券市場發行制度有較大創新。如，發行企業債券所募集資金用途有所突破，利率決定方式的創新透露出市場化的氣息，債券期限和債券組合上有所創新，企業債券的計息方式有所創新等。

　　三、公路建設融資的相關建議

　　在公路建設籌資中合理使用金融創新工具，可以有效地解決資金短缺問題。我們可以通過合理、合法的金融創新工具把社會資金融入到公路建設中來，因此，筆者將探討收費公路資產證券化以外的融資方式，如股權信托、公路產業基金、保理業務等，為現階段公路建設，尤其是農村公路建設探求可行的融資模式。

　　（一）在公路建設中應用信托

　　信托業務在公路建設中的運用，可以取得以下效果：為社會閑置資金尋找一個合法、安全的投資渠道；在不喪失政府控制權的基礎上，盤活政府大量優質公路資產，使政府有更多的資金運用于邊遠山區等非經營性公路建設；為交通企業提供一個新的募集資金的平臺；合理、合法地降低公路企業融資成本，解決銀行貸款融資在公路經營初期還本付息的壓力問題。

　　1.以股權信托為基礎，拓寬公路建設融資渠道。

　　股權信托是指信托投資公司通過募集資金，對公路企業以股權方式進行投入，使企業擬建設項目順利進行。常用的做法有股權投資、階段性持股、優先股、階段性優先股，可以根據項目的具體情況進行設計。

　　信托投資公司通過階段性持有優先股，只要求在階段時間內取得一個合理的回報，無意介入公路企業的開發經營，也不要求與公路企業分享最終利潤成果。信托介入公路項目建設，主要基于公路特別是高速公路項目建設規模較大、投資額較高、建設周期長、投資回報穩定等特點。

　　由于單一項目資本金額度較大，一般所需項目資本金額度在上億元至幾十億元，而公路企業自有資金不可能全部只投入在一個項目上。為此，可利用信托投資公司發行股權信托計劃，募集資金對項目公司進行增資。這樣不僅可使項目資本金比例達到國家有關規定，還可調整項目公司的資產負債結構，既滿足了公路企業建設項目資本金的需要，又保留了對項目的實際控制權。

　　2.以貸款信托為基礎，降低融資成本。

　　貸款信托是指信托投資公司通過發行一定期限的集合資金信托計劃，為公路企業籌集社會資金，并將所籌資金以貸款方式交付公路企業，用于公路項目建設，公路企業按照信托貸款合同約定還本付息。這種方式設計簡單、操作方便，操作流程與商業銀行貸款類似，所不同的是資金來源不同，融資成本較低，約降低兩個百分點。

　　（二）設立公路產業基金

　　1.探索公路產業投資基金

　　設立公路產業基金，不但可以把社會閑散資金聚集起來投資于公路建設，而且可以與保險基金等其他基金共同協調發展。隨著社會保障體制改革的深入，養老保險金、失業保險金、醫療保險金的數額將越來越大。這些資金中的相當大一部分急于尋求風險低、收益穩定的投資領域來保值增值。產業基金還可以積極尋求與海外基金合作，學習其基金運作的理論和技術，提高基金管理水平和投資回報水平。公路產業基金在國內尚未設立，但其必然成為一種趨勢。

　　2.設立公路產業基金的建議

　　經濟欠發達地區、偏遠地區公路及當前沒有良好盈利模式的公路建設的資金籌集比較難，因此，國家如何通過政策手段鼓勵公路產業投資基金更多地投向這些公路，是當前亟待解決的問題。

　　設立公路產業投資基金，既是進行產業投融資體制改革的有益探索，又是一項復雜的系統工程。公路產業投資基金需要政府的大力支持和必要的扶持，努力創造和培育有利于發展的外部環境和基本條件，包括市場、資金、人才、技術等等。因此，我們可以從以下四方面來培育公路產業基金的市場環境：

　　（1）進一步加大促進公路資本市場發展的政策力度。

　　（2）設立公路產業保障制度。由于公路產業投資大、周期長，很多邊遠地區公路資產盈利率低，因此，發展公路產業基金，須制定有關的金融保護政策。尤其公路產業基金投向邊遠地區公路建設時，可以減免稅收，設立公路產業投資風險保障基金，必要時提供財政貼息等鼓勵措施。

　　（3）規范公路產業投資基金的組織機構。產業投資基金多數以非銀行金融機構為發起人，聯合其他投資者共同組織，信托投資公司是其中的主要發起人。由于公路建設的必要性，需要政府賦予特許經營權，并提供一定的優惠政策，保證合理收益。

　　（4）注重培養進行公路產業投資基金管理的專門人才。發展公路產業投資基金，需要既懂金融業務，又熟悉公路行業情況的人才。因此，必須注重培養進行公路產業投資基金管理的專門人才，并建立相應的約束監督機制和激勵機制。

　　（三）保理業務

　　保理業務是指銷售商將其現在或將來的基于其與購貨商（債務人）訂立的貨物銷售與服務合同或因其他原因所產生的應收賬款轉讓給銀行，從而獲得銀行為其提供的商業資信調查、貿易融資、應收賬款管理及信用風險擔保等方面的綜合性金融服務。

　　工程款保理業務和原材料采購保理業務可以將公路企業即期現金支付施工企業的工程款和采購原材料的貨款以保理業務的方式，由銀行先期墊付給施工企業和材料供應商，18～21個月之后，公路企業再支付銀行還款資金。保理業務可以合法、合規地將資金結算日期滯后將近兩年，可以有效解決公路建設債務問題。

　　綜上，政府應該出臺相應的政策、法規，用好車購稅、養路費等交通專項稅費政策，并以公路專項稅費遠期收入和公路存量資產和增量資產為基礎，建立公路行業信用體系。同時，建立優勢型的市場化融資環境，使公路企業能夠擁有足夠的低成本的建設資金。通過信托、產業基金等金融工具搭建公路市場化的融資平臺，成立公路產業公司來從事具體的業務運作。改變目前單一的融資模式，擴展融資渠道，并從整體上進行戰略融資，以高速公路等經營性公路為載體籌集資金，把籌集到的資金進行二次分配，投資到農村公路等非經營性、急需建設的公路中，以此解決我國現階段公路建設資金緊張的問題。

　　企業應該通過股權信托和代建制相結合，拓寬社會資金投資到公路建設；通過產業基金，建立社會資金投資公路建設的平臺；通過保理業務，調整工程款支付期限，解決施工企業債務問題；通過票據結算和票據融資代替流動資金貸款；通過資金卡業務，籌集低成本資金。