經濟制度的改革讓全球范圍內的許多地區以“新興市場”的姿態在全球投資者陸續浮現。但“新”卻未必“興”。包括中國企業在內的投資者們在試水未知領域之前，或許都應該好好地想一想。

　　《商業周刊》曾將熱衷于投資新興市場的人稱作新興市場的“粉絲”。在過去，投資者擔心的是政局動蕩、基礎設施匱乏、脆弱的經濟基本面（在一些市場，一場金融危機可能從天而降）。但如今許多人對相關國家的經濟制度改革充滿信心。的確，在過去一年中，秘魯、南斯拉夫等國的股票市場都取得了不錯的回報率。但《商業周刊》同時將投資新興市場比作乘坐過山車——刺激但讓人害怕。去年年中，在短短一個月的時間內，摩根士丹利資本國際新興市場指數（MSCI Emerging Markets Index）以美元計算就下跌了25%.雖然幾個月內就出現了反彈，但這次波動卻引發投資者和分析師們對投資新興市場更加冷靜的思索。

　　總是霧里看花？

　　雖然大多數分析師認為，新興市場之前的上漲已經過大過快了，因此出現暫時的停滯也在情理之中。但有些不利因素卻不得不重新加以考慮。S&P公司的 Alka Banerjee在訪談時指出，利率的上漲、通脹的壓力，高物價將持續拖累新興市場。另外，一些股票的市值不夠理性，因為投資者事實上無法足夠地了解這些遠方的公司。他們不知道這些股票是否被高估。當然這個問題在美國等地也不同程度地存在，但新興市場之前的持續上漲使它的下跌顯得尤為突然和慘重。

　　《商業周刊》則告誡投資者，不要忘記這些公司遠不夠成熟。它們往往規模小、流動性差和高度不穩定。越南整個新興市場的股本僅有50億美元，規模相當于美國的一個中等大小的公司。

　　但也有投資者有不同經驗。據《華爾街日報》報道，馬修斯印度基金的聯席經理安德魯。福斯特（Andrew Foster）說：“我覺得，我們無法獲得日常消息和近距離接觸公司的機會，但卻可以更加客觀地選股，從而過濾掉一些短期的噪音。”該基金的全班人馬都在舊金山，但福斯特通常和另外一位聯席經理輪流出差印度，每隔幾個月對基金的持倉股票情況進行一次檢查。

　　同樣青睞印度市場的Eaton Vance基金的投資組合經理撒默。邁達（Samir Mehta）也身在香港。邁達每年都要到印度幾次進行調查，并和居住在印度的股票分析師阿什。克薩里（Ashit Kothari）討論交易情況，并進行調查旅行。《華爾街日報》詳細描述了他們幾次調查旅行的行程。在去年一次為期三天的考察旅行中，邁達及克薩里從孟買前往附近的一個小鎮，對當前投資對象及潛在投資目標進行考察，并在路上詢問了一些陌生人他們的生意如何。他們還參觀了Bajaj Auto Ltd.及Tata Motors Ltd.，并與工廠的經理見面。他們還前往了小鎮Nasik的一家釀造葡萄酒的葡萄園及一家大型購物商場，在那里他們看到消費者購買了大量的時尚服裝及家居用品。

　　“我們做的工作很奇怪，但是你能聽到很多關于印度振奮人心的消息，”克薩里說。“書面上的東西看起來都不錯，但是還必須看看現實情況。”

　　更可靠的條件

　　首先是有力和合理的經濟基礎。《商業周刊》建議投資者關注那些長期以來發展穩定的國家，例如中國和印度。即使不能排除任何一個新興市場在2007年垂直落下的可能，但各市場的結局卻可能大相徑庭，這與各地的經濟基礎和貨幣政策的是否穩定與合理密切相關。“即使一些市場出現某些不利情況，這些強勁的經濟基本面仍然存在。這些市場仍然值得一試。”Alka Banerjee說，“我不認為1997年的亞洲金融危機將重演，因為那是制度內部巨大缺陷的顯露。”雖然同樣存在物價、利率和通脹壓力等等不利因素，但只要中國、印度和臺灣等地不忽然放棄他們的經濟增長模型（這顯然在近期不可能發生）“就不會出什么大岔子。”他說。

　　依靠當地消費者同樣是較為可靠的考慮方式。寶源投資管理（Schroders Investment Management）的全球新興市場股票主管阿蘭。康威（Allan Conway）說，新興市場的增長越來越多地受到了國內需求的推動。據《華爾街日報》報道，有經理建議投資者關注發展中國家消費者的排名，以及他們對銀行貸款、房屋、有線電視、手機等產品的喜好程度。基金經理還在墨西哥尋找增長機會。那里的消費者很少有未償貸款和按揭貸款，這為今后貸款額的增長留下了很大空間。

　　眾多分析師指出，利用新興市場最好的途徑是關注那些服務于中產階級的公司。隨著發展中國家薪水的提高，更多消費者青睞于銀行貸款、手機和平板電視等等。研究新興市場的專家庫爾特。安伯格（Kurt.A. Umbarger）青睞那些“未來的發展受到人口統計學支持”的國家。他非常看好中國，并已經投資于中國的平安保險公司和工商銀行。

　　有時仍是難啃的骨頭

　　許多財大氣粗的投資人都希望他們的鈔票能在亞洲開花結果，但近來他們頻頻與韓國、泰國等試圖阻撓他們激進的交易計劃的亞洲國家政府發生沖突。凱雷集團在中國市場就遇到了意料之外的波折。并購幾度陷入停頓之后，凱雷的持股由最初商定的85%降到45%.這樣凱雷就喪失了控股權。相信對于國內讀者，此次風波的來龍去脈已無需贅述。《華爾街日報》去年曾發表了一篇顯得有些“無可奈何”的文章，稱向文波“顯示了精明的國內競爭者可能帶來的挑戰，他們更善于利用公眾情緒，并迅速把握政治風向的變化。”中國一家大型私人股權交易投資人說，受徐工案前前后后的風波影響，今后想在中國達成控股交易的難度會比較大。

　　除此之外，外國企業一旦投資新興市場并在發展中國家境內成立合資公司，往往會遭遇諸多法律、文化乃至物流服務方面的障礙，合資雙方也常因經營上的分歧，或是在企業發展計劃上的矛盾，或是在雙方分享合資企業的利益方面產生沖突。麥肯錫公司在2005年作的一項調查顯示，1993年至2003年間在印度成立的25家主要對外合資企業中，只有三家生存了下來。調查將合資經營失敗的主要原因歸結為，印度合資方沒有向企業投入足夠的資金以推動企業迅速成長，從而令急于拓展印度市場的外資伙伴大為失望。

　　中國公司眼前的大餐

　　今年年初，中移動終于從盧森堡運營商Millicom手中接盤巴基斯坦第五大移動運營商Paktel 88.86%的股權。很容易看出中移動放棄歐美等國，選擇新興市場的關鍵原因：巴基斯坦電信市場與幾年前的中國市場非常相似：人口規模已達到1.6億，在全世界居第六位。截止到2005年底，巴基斯坦移動通信普及率只有12.8%.中移動對付這種市場顯然有著豐富的成功經驗。

　　另外，中國本身也是新興市場之一，且不論與其他新興市場上的公司的一些共通之處使得本土公司頗有些“近水樓臺先得月”的意味，或許我們還能獲得意想不到的機遇。一個有趣的案例：當對外國投資者的敵視態度在韓國和其他亞洲新興市場開始根深蒂固之際，韓國的金秉奏卻看到了自己的機會。2005年3月，他領導成立了一家更具亞洲本地色彩的私人資本運營公司MBK，將有意收購亞洲企業的海外資金吸引過來。截止2006年底，MBK已經集資15.6億美元，并且在一些大的資產收購交易上擊敗了外國競爭對手。《華爾街日報》稱其 “大打鄉情牌”。

　　“新興市場”英文翻譯為“Emerging Market”。“Market”意為“市場”，而Emerging直譯成中文應該是“浮現，顯現出來的”。很顯然，外國人不認為“新”則“興”。一個剛剛浮現的市場自然需要經過時間的考驗。“各個新興市場的潛力并不會在一兩年內完全發揮，而是在幾十年里分別逐步呈現出來。”紐約的一位基金經理斷言。新興市場，誰主沉浮？從市場的基本面，到公司的現金流，共同構成既能載舟，亦能覆舟的流水。“有耐心的投資者總是能做得更好。”《商業周刊》從那些成熟市場的經驗中得出這樣的總結。對于中國本土CFO，或許也應該平心靜氣地考慮如何享用這逐漸展現眼前的饕餮盛宴。