在廣泛的關注和討論中，國家外匯投資公司（暫定名為“聯匯公司”，下簡稱“聯匯”）的籌建計劃逐漸浮出水面。雖然許多細節還未明確，但可以確定的是，未來中國龐大的外匯儲備將分為兩部分，分別由兩個機構管理：一部分仍將由國家外匯管理局負責，延續目前的管理方式，以滿足對外匯儲備的交易性和日常性的需求。這部分外匯的運作主要追求安全性；另一部分則由聯匯用于投資，管理方式會有較大的變化，特別是將考慮獲得較高收益。

　　長期以來，中國外匯儲備的運作均由外管局負責，很大一部分是用以購買美國國債。因此聯匯的組建在國際上引起的一個關注就是，中國是否將調整已有的各種貨幣金融資產，尤其是是否將賣出美元資產，買入其他貨幣資產。在今年3月16日溫總理的記者招待會上，《華爾街日報》記者提出的第一個問題就是中國計劃將外匯投向哪些具體的資產。然而筆者預測，中國不會大規模賣出美元資產，因為這將引起美元貶值，對大量持有美元資產的中國不利。另外，以下分析或許可進一步證實這個預測。

　　一個巨型公司的誕生必將給經濟局勢帶來眾多變化，但另一方面，導致聯匯出現的因素也不容忽視。一個重要的現實是人民幣在未來多年對美元都會是一個基本上升的趨勢，而且每年上升的幅度將會在3％ 到5％之間，并且不排除更高一些的可能性（相關論證見《首席財務官》第21期）。由于中國外匯儲備中的很大部分是美元資產，同時根據一些專業研究，目前中國外匯儲備的收益率約為4%.一個嚴重的問題就此浮現：如果以人民幣計算，目前外匯儲備的投資收益僅僅能夠補償人民幣升值的程度。如果人民幣的升值速度加快，還可能出現資產價值的縮水。

　　根據公布的數據，截止2006年底，中國的外匯儲備已達10663億美元，這就是所謂外匯儲備中的存量部分。但由于巨額的貿易順差仍在持續，專家預計中國外匯儲備每年還會新增約2000億美元，這也就是外匯儲備的增量。但就今年1～2月份所公布的貿易順差數字來看，外匯儲備的增量很可能超過這個數字：今年1～2月份的貿易順差為396.4億美元，而下半年的貿易順差一般會明顯高于上半年，例如2006年的1～2月份貿易順差只占全年貿易順差的7%左右。因此如果2007年的3～10月份貿易順差按照與過去相似的趨勢增長，全年的貿易順差將大大超過2000億美元，況且外匯儲備的增量又將比外貿順差更大。據悉，籌備中聯匯的投資規模約2000億美元，如果數字確鑿，聯匯負責管理的就僅僅是外匯儲備的增量部分。那么每年的外匯儲備增加幅度大于該公司的投資規模，中國的外匯儲備存量還將繼續增加。這也就是筆者認為中國將不會有機會調整已有的各種貨幣金融資產的原因。

　　另外，目前我國在諸多方面存在巨額資金缺口，如支持“三農”的資金缺口，中小企業發展中的資金缺口，巨大的社保資金缺口等，因此以較低的利率借錢給國外政府使用（即購買美國國債）從總體經濟效率上看是一種浪費。無論是就目前外匯儲備的存量部分的利用情況來看，還是就聯匯的運作計劃來看，這一問題都將繼續存在。

　　還有一個關鍵問題，聯匯如何取得外匯儲備？是直接劃撥還是通過其他的途徑？有學者建議，可以由中國政府發行外幣國債以獲得外匯資金。但據媒體報道，計劃采用的方式是聯匯先發行10年或10年以上期限的債券，從市場籌集人民幣資金，然后向央行購買外匯在國外進行投資操作。但這樣做有可能使得聯匯不得不承受人民幣升值的風險。原因在于，目前人民幣和美元的匯率是1：7.73，10年后人民幣和美元的匯率可能是1：5左右（相關論證見《首席財務官》第21期）。如果10年后中國政府使用外匯償還其發行的人民幣國債，除了支付人民幣的國債利率之外，還需多花費30％左右的外匯。因此，聯匯投資收益率能有多高是判斷該公司業績的關鍵，也是探討聯匯將給宏觀經濟、金融等領域帶來哪些影響的關鍵前提，尤其是考慮到人民幣匯率變化后。