華源這個因非理性擴張而迅速崛起的產(chǎn)業(yè)“巨人”，在資金鏈斷裂之后轟然倒地，最終免不了被大卸八塊的命運。即便是拆零，也將極大地考驗國資委的操盤智慧我們贏了！2007年8月31日，是一個值得我們永久記憶的日子。“獲得了S*ST源藥（600656）的控制權(quán)，方達(dá)集團(tuán)副總裁許志榕和一干手下舉杯歡慶。
選擇以賣殼的方式出售給廣東方達(dá)集團(tuán)，S*ST源藥首開“老八股”退市先河的尷尬得以避免（S*ST源藥的前身——浙江鳳凰是最早在上海證券交易所掛牌上市的八家公司之一）。經(jīng)過激烈的紛爭和復(fù)雜的利益協(xié)調(diào)，S*ST源藥終于實現(xiàn)控股權(quán)易手，這讓市場看到了沉疴纏身的華源系上市公司的重組希望。
S*ST源藥重組破局
8月31日14：10，上海拍賣行有限責(zé)任公司拍賣廳里人頭攢動，隨著鼓槌落下，方達(dá)集團(tuán)成功競得中國華源生命產(chǎn)業(yè)有限公司（華源集團(tuán)子公司，S*ST源藥控股股東）所持S*ST源藥6166.94萬股，占比41.09%的股份，成功登陸資本市場。拍賣持續(xù)了一分鐘就匆匆結(jié)束，除了方達(dá)集團(tuán)外，無其他公司舉牌，以區(qū)區(qū)71.88萬元的底價成交。
拍賣會現(xiàn)場的波瀾不驚掩蓋不了圍繞這次拍賣掀起的重重風(fēng)波。事實上，即便是在拍賣會召開的前一天，依然有農(nóng)業(yè)銀行和華夏銀行因擔(dān)憂S*ST源藥易主后逃廢債，向國資委申訴，要求取消這次拍賣。
方達(dá)集團(tuán)以71.88萬元獲得S*ST源藥的控制權(quán)，這并非撿了一個便宜貨。
S*ST源藥早已資不抵債，連續(xù)三年虧損，并因財務(wù)造假，受到上海證券交易所處罰，于5月25日暫停上市。據(jù)了解，方達(dá)集團(tuán)重組S*ST源藥的代價高達(dá)3.8億元，這3.8億元的重組成本包括填補S*ST源藥賬面1.8億元的窟窿，保牌需要的5000萬元，以及為華源生命、華源集團(tuán)償還的1.5億元債務(wù)。除此之外，方達(dá)集團(tuán)還需對S*ST源藥擔(dān)負(fù)的4.3億元銀行債務(wù)提供擔(dān)保。
方達(dá)集團(tuán)入主的最大變數(shù)來自江山制藥。后者是S*ST源藥旗下為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一度是“現(xiàn)金牛”。為了拿回江山制藥的控制權(quán)，江山制藥所在地靖江市政府已經(jīng)以欠款名義，對江山制藥股權(quán)申請司法凍結(jié)。最終，在江蘇國資委的協(xié)調(diào)下，方達(dá)集團(tuán)以約1億元的價格把江山制藥轉(zhuǎn)讓給了靖江市政府，而江山制藥的公開市場價值約為2.4億元。方達(dá)集團(tuán)還需填補1億多元的窟窿。
同時，為了移花接木，在廢墟上蓋大廈，方達(dá)還承諾將凈資產(chǎn)不低于6億元人民幣、且三年盈利的節(jié)能環(huán)保資產(chǎn)注入S*ST源藥，同時承擔(dān)S*ST源藥的股改責(zé)任。
重組代價之高，令方達(dá)集團(tuán)副總裁許志榕大發(fā)感慨，“早知道重組這么難，我們說什么都不重組了。”雖然過程曲折，但對S*ST源藥易主，市場各方還是大為寬慰。首先，S*ST源藥保牌有望；其次，新東家入主對債務(wù)進(jìn)行承擔(dān)，各債權(quán)銀行看到了收回貸款的希望；再次，償債問題若能得到解決，S*ST源藥下屬公司所屬地方政府也將卸下沉重的擔(dān)子；更為重要的是，S*ST源藥的賣殼成功，為華源系其他上市公司，特別是重組更為混亂的*ST華源（600094）和*ST源發(fā)（600757）的重組帶來一絲光亮。
兩大上市“殼”資源
*ST源發(fā)和*ST華源是華源系旗下紡織板塊上市公司。對二者的重組，一直是華源系重組的難點所在。
華源系內(nèi)的紡織類資產(chǎn)主要集中在*ST源發(fā)，總負(fù)債31.3億元，而以化纖為主業(yè)的*ST華源的總負(fù)債也已超過33億元。目前，*ST源發(fā)和*ST華源都已經(jīng)持續(xù)兩年虧損，嚴(yán)重資不抵債，如果不能完成重組，有退市可能。
除了負(fù)債累累，*ST源發(fā)和*ST華源已經(jīng)喪失了“造血”功能。持續(xù)三年之久的債務(wù)重組，令*ST源發(fā)和*ST華源元氣大傷，廠房和生產(chǎn)線受法院凍結(jié)，流動資金緊缺，下屬公司多處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài)。
華皖碳纖維有限公司（ST華源持有90%股權(quán)）一度被認(rèn)為是*ST華源的希望。即便遭遇債務(wù)危機，*ST華源依然持續(xù)投資超過2億元，力保碳纖維項目。
知情人士透露，由于工資和社保久拖不發(fā)，華皖碳纖維的員工情緒很不穩(wěn)定。8月底，*ST華源派駐華皖碳纖維的董事長劉樹甫被群情激憤的員工轟出。目前，*ST華源與項目所在地安徽省蚌埠市政府正在進(jìn)行艱苦談判。
作為華源系的重組方，華潤集團(tuán)向*ST華源派駐了財務(wù)總監(jiān)。據(jù)可靠消息，華潤方面的財務(wù)負(fù)責(zé)人已經(jīng)離開*ST華源，回到華潤集團(tuán)。市場上也開始彌漫華潤放棄重組*ST華源的傳言。
據(jù)接近華潤集團(tuán)的人士透露，鑒于華源系紡織板塊的現(xiàn)狀，上海市國資委傾向于將*ST源發(fā)和*ST華源的“殼”資源出售。但這兩家公司有分別高達(dá)數(shù)十億元的負(fù)債，還有理不清的擔(dān)保關(guān)系，即便是白手相贈，市場上也罕有接盤者。
在接手華源之前，華潤集團(tuán)曾經(jīng)與國資委簽署諒解備忘錄，華潤集團(tuán)承諾注入50億元現(xiàn)金，以解決華源系資金緊張的問題。但出于審慎性考慮，到目前為止，華潤集團(tuán)注入華源系的資金不到20億元。
該知情人士表示：“上海市國資委希望華潤集團(tuán)能拿出一部分錢填窟窿，使*ST華源和*ST源發(fā)的‘殼’干凈一些，再舉牌拍賣。如果能賣‘殼’成功，上海市國資委、華潤集團(tuán)和備受煎熬的債權(quán)銀行都可以盤活。”
目前，國資委和債權(quán)銀行雖偶有爭執(zhí)，但屬利益共同體。*ST華源和*ST源發(fā)的股權(quán)和資產(chǎn)都被法院凍結(jié)，實際上是國資委把股權(quán)押給了銀行。
“國資委和債權(quán)銀行都盼望著華潤集團(tuán)的真金白銀，一活齊活，這是全盤棋的關(guān)鍵。如果銀行能放棄部分款項，忍受較低的受償率，同時能夠照顧華潤集團(tuán)的利益，*ST華源和*ST源發(fā)賣‘殼’保牌的可能性還是很大的。”
雖然缺乏資金投入，廠房和設(shè)備等資產(chǎn)被銀行分割得七零八落，主營業(yè)務(wù)失去了造血能力，但*ST華源和*ST源發(fā)的廠區(qū)規(guī)模龐大，有豐厚的土地儲備。*ST源發(fā)在一系列收購紡織企業(yè)的過程中，以出讓方式取得國有土地使用權(quán)約1176畝，目前已經(jīng)升值很多。
重組考驗國資委智慧
*ST華源和*ST源發(fā)如果能步S*ST源藥后塵，賣殼成功，將標(biāo)志著華源系重組攻堅戰(zhàn)完成。但這與國資委整體重組的初衷相去甚遠(yuǎn)。
2005年，華潤集團(tuán)從誠通集團(tuán)手中接過重組華源的權(quán)杖，國資委要求華潤集團(tuán)對華源系整體重組，保持華源系內(nèi)醫(yī)藥和紡織板塊資產(chǎn)的完整。但最終，華源系還是被拆得七零八落。
華潤集團(tuán)先是拿走了華源系中盈利能力最好的北京醫(yī)藥的資產(chǎn)，控制了雙鶴藥業(yè)（600062）和萬東醫(yī)療（600055）兩大上市公司，然后，盤活了上海醫(yī)藥（600849）和上海醫(yī)療器械。而對于資產(chǎn)質(zhì)量較差的紡織板塊，華潤集團(tuán)所施援手甚少。
華源系的重組步伐徘徊不前，唯一大踏步前進(jìn)的，是華源系不斷顯現(xiàn)的銀行貸款和錯綜復(fù)雜的擔(dān)保。上述接近華潤集團(tuán)的知情人士表示：“華潤集團(tuán)甚至得不到華源系紡織板塊資產(chǎn)狀況的財務(wù)報表，真正嚇人的是那些不斷顯露的擔(dān)保。”
其興也勃焉，其亡也忽焉。華源系從1.4億元的資本金起家，靠不斷地收購兼并，10年時間，控制資產(chǎn)超過500億元，一躍成為醫(yī)藥和紡織板塊的“雙料冠軍”。但其轟然倒下，僅在數(shù)月之間。
究其原因，華源系產(chǎn)業(yè)重組的夢想不是構(gòu)建在實業(yè)領(lǐng)域市場競爭的基礎(chǔ)之上，拼湊出的企業(yè)“巨人”沒有競爭力。這其中，銀行信貸審查不嚴(yán)，為其提供并購彈藥。華源系的失敗是非市場力量參與金融資源配置的又一個失敗案例。
醫(yī)治華源這個紡織和醫(yī)藥的“雙料冠軍”談何容易？在過去三年里，操盤華源系上市公司重組的國資委、泥足深陷的各大債權(quán)銀行、先后扮演重組方角色的誠通集團(tuán)和華潤集團(tuán)、華源集團(tuán)下屬公司所屬地方政府都焦頭爛額。
華源系這個因非理性擴張而迅速崛起的產(chǎn)業(yè)“巨人”，在資金鏈斷裂之后轟然倒地，最終免不了被大卸八塊的命運。即便是拆零，也將極大地考驗國資委的操盤智慧。
