［摘  要］中國人民銀行從2005年7月21日起宣布對匯率制度進行改革。本文從人民幣升值、匯率制度改革入手，分析匯改以后，企業存在的風險并就企業面臨的外債風險具體分析展開具體的論述，為外債的風險管理提出自己的建議及措施。

　　［關鍵詞］匯率改革  外債風險  匯率風險  利率風險

　　一、前言

　　中國人民銀行于2005年7月21日起宣布對匯率制度進行改革。改革將人民幣對美元的匯率，一次性上升了2.1%，并將允許人民幣漸進式升值。分析認為中國人民銀行7月21日將人民幣的匯率，調整為8.11元人民幣兌換1美元，或者說略微升值了2%以上，這一行動包括改革匯率制度，改革后央行將參考一個關鍵貿易伙伴國的貨幣籃子來調節匯率，而不再只參考美元。從長遠看，中國的匯率制度將逐步演變成管理浮動匯率制。在國際大環境的影響下，目前我國正處于人民幣升值的階段，該階段持續的時間可能會比當前市場預期的時間要長一些。為了鞏固此次匯率形成機制改革的成果，進一步提高對外開放的水平，積極促進國際收支平衡，重點要加強和防范對外債，尤其是貿易借貸資金的監控和管理，比如保持適度的外債規模，控制外債使用環節的風險，加強外債償還風險控制等。而我國的港口建設正處于利用外資加快發展的關鍵時機，因此加強外債、外資風險管理對維護企業權益，具有十分重大的現實意義。鑒于此筆者根據本單位事務情況及學習心得，旨在拋磚引玉，就此次匯率制度改革后企業加強外債風險管理淺談幾點看法。

　　二、加強外債風險管理的必要性

　　企業外債風險管理的主要目的是根據本企業的債務構成、企業經營情況及對未來現金流的預測，對外債結構進行優化，防范因國內外經濟環境及匯率、利率變化帶來的償債風險，合理控制外債資金成本，避免加重企業的債務負擔。近年來，隨著我國對外開放進程的加快，資本流出入不平衡的矛盾日益突出。在資本流入中，債務性資本流入占了較大的比例。外債尤其是短期外債資金的過渡流入，可能形成潛在的風險，原因是本外幣利率水平的顯著差異及對人民幣升值的預期促使企業借用外債，通過外債結匯后再使用人民幣，這反映了企業“借弱幣，持強幣”的意愿，對企業有著巨大的避險及盈利意義。具有外債的公司主要通過匯率、利率風險管理來降低籌資成本。對主要使用定息借款的公司而言，買入利率下限期權即可享受利率浮動的收益。市場利率下降，公司買入下限期權的或有收益就可能降低公司的借款成本。對主要使用短期借款的公司，通過買入雙限期權，即公司將賣出下限期權的收益，用于買入上限期權，從而最大限度地保障取得利率風險投資收益來降低籌資成本。我國目前仍處在匯率及存貸款利率水平由中央銀行管制的環境中，匯率及利率風險卻一直客觀存在著。利率風險是指由于利率波動造成企業財務成本增加的風險。例如借入美元浮動利率貸款，利率一般是與英國倫敦LIBOR利率掛鉤， LIBOR上漲，則借款利息增加。就筆者所在的企業而言，原先按照LIBOR利率借入股東貸款外債USD76962111，借款期限為9年，每年年末購匯償還等額本金及支付相應的利息，2005年因貸款利率的變動，股東貸款利息比2004年同期增加了1600多萬人民幣，在本次匯率改革后，因人民幣存在著升值的潛力，故股東方提出提前償還該筆股東貸款，經測算還款期越短，支付的貸款利息越少，在保證企業資金可以正常周轉的前提下，償還借款本息越早越好，這樣不但可以減少利息支出，更重要的是不再因為匯率、利率的調整而影響到利息的計算及資金的周轉。企業對未來利率變動進行預期，從而對當前的借貸款合同進行必要的風險管理。另外，隨著全球經濟的一體化，而國際金融市場的利率水平波動幅度大，必須進行匯率及利率的風險管理及控制，以提高企業的信用等級和降低籌資成本。目前企業都在進行全面預算管理，通過外債風險的事先控制與管理，能更好的保證年度預算執行的合理性和準確性。

　　三、企業面臨的外債風險具體分析

　　（一） 金融風險

　　企業外債面臨的金融風險主要分為匯率風險和利率風險。

　　1.匯率風險是指由于不同貨幣之間匯率波動，造成實際貸款財務成本增加的風險。我國大部分借有外債的企業的主要收入來源為人民幣，而外債的償還需要相應的外幣，這種幣種的不匹配造成了外債的匯率風險。我國企業借入的外債，在貸款貨幣上主要有美元、日元和歐元等，由于我國人民幣兌非美元幣種的匯率是用美元兌換該外幣的匯率及美元兌人民幣的匯率套算出來的，企業實際面臨著雙重匯率風險。比如日元借款，企業借入100億日元，假定人民幣兌日元匯率為1：13.3（美元兌日元匯率為110，美元兌人民幣匯率為8.27），100億日元相當于7.5億人民幣。如果10年后日元兌美元升值20%，美元兌人民幣升值10%，則企業實際要花費10.3億人民幣購買100億日元用于還債，債務增加37%，很可能超出企業投資立項時的計劃收益率，大大增加的償債負擔必定嚴重影響企業的生產經營。

　　2.利率風險是指由于利率的波動使資產價值或利息收入減少，或者是負債利息支出增加的可能性。而對普通公司來說，經常面臨的利率風險是借款利息成本增加的可能性。例如借入美元浮動利率貸款，利率一般是與LIBOR掛鉤， LIBOR上漲，則借款利息增加。目前美元6個月LIBOR為4.70%，浮動貸款利率為6.20%，如果LIBOR上漲超過企業投資立項的計劃收益率，同樣會影響企業的正常生產經營。

　　（二） 管理風險

　　目前國內企業的外債風險管理意識很差。有許多企業甚至不懂什么叫外債風險管理。具體分列如下：

　　（1）企業領導對金融創新的認識不足

　　我們國家改革開放雖然已經進行了20多年，但是在金融領域方面的創新相對滯后，企業領導對金融工具也相對陌生。

　　（2）由于存在機會成本，企業往往覺得匯率的變動是天經地義的事，匯率變動所帶來的虧損也是天經地義的。

　　許多企業覺得多一事不如少一事。比如，如果一個企業決定用匯率掉期來做外債的風險管理，未來可能會有兩種結果：所借貨幣可能是升值，也可能是貶值，如果所借貨幣升值了，那么做匯率掉期的效果將非常好，因為企業借此可以鎖定負外債的成本，使匯率的變動對企業的影響降到最少。但是如果所借貨幣貶值了，可能就會有人說，為什么要做外債的風險管理，否則企業會因為外債貶值而占便宜，少付利息和本金。再加上，我國現有的中長期外債的大部分是以國家政府部門做為借債人，從國家手中轉貸外債的企業更加有恃無恐：反正還不了錢，有國家擔著。也正因為如此，銀行經手的外國政府貸款項目中，有多筆的利息、本金處于拖欠狀態，其中至少一半是由于匯率變動造成虧損，從而導致利息、本金償還困難。企業一旦出現償債困難，將不可避免地轉稼給銀行和國家財政。

　　事實上，企業外債風險管理現階段的主要問題還是來自于企業內部的注意力。但是，只要企業的公司治理結構不得到很好的解決，企業的領導人只注重自己任期內的效益而無視企業的長遠利益，企業管理層就無法對外債的風險管理給予足夠的重視。公司治理結構的改變也決不是短時間內就能解決的。然而無論如何，加強企業外債風險管理已刻不容緩。

　　四、企業如何加強外債風險管理

　　雖然匯率和利率的雙重風險讓很多企業“談債色變”，但風險也并非不可規避。“增強外幣債務風險管理意識，合理運用金融衍生工具就是規避風險的有效途徑。”

　　（一）利用金融衍生產品規避風險

　　企業利用金融衍生產品（如利率互換、利率期權、貨幣互換、外匯資金管理、外匯期權））可以有效地對市場產生的不利變化進行管理，鎖定或控制利率和匯率風險。通過掉期等衍生產品的交易，對外債進行長期、動態和系統化管理，控制外債成本，規避市場風險。具體分析如下。

　　（1）利率互換。利率互換又稱“利率掉期”，是指債務人根據國際資本市場利率走勢，將其自身的浮動利率債務轉換成固定利率債務，或將固定利率債務轉換成浮動利率債務的操作。它被用來降低借款成本，或避免利率波動帶來的風險，同時還可以固定自己的邊際利潤。如某公司有一筆美元貸款，期限10年，從1997年3月6日至2007年3月6日，利息為每半年計息付息一次，利率水平為USD 6個月LIBOR+70基本點。公司認為在今后十年之中，美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務，利息負擔會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司無法精確預測貸款的利息負擔，從而難以進行成本計劃與控制。因此，公司希望能將此貸款轉換為美元固定利率貸款。這時，公司可與銀行敘做一筆利率互換交易。經過利率互換，在每個利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%，而收入的USD 6個月LIBOR+70基本點，正好用于支付原貸款利息。這樣一來，公司將自己今后10年的債務成本，一次性地固定在7.320%的水平上，從而達到了管理自身債務利率風險的目的。利率互換形式十分靈活，可以根據企業現金流量的實際情況做到“量體裁衣”，既適用于已有債務，也可以用于新借債務，還可以做成遠期起息。

　　（2）利率期權。利率期權是一項關于利率變化的權利。買方支付一定金額的期權費后，就可以獲得這項權利：在到期日按預先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。這樣當市場利率向不利方向變化時，買方可固定其利率水平；當市場利率向有利方向變化時，買方可獲得利率變化的好處。利率期權的賣方向買方收取期權費，同時承擔相應的責任。利率期權是一項規避短期利率風險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。

　　（3）貨幣互換。又稱“貨幣掉期”，是指為降低借款成本或避免遠期匯率風險，將一種貨幣的債務轉換成另一種貨幣的債務的交易。貨幣互換是一項常用的債務保值工具，主要用來控制中長期匯率風險，把以一種外匯計價的債務或資產轉換為以另一種外匯計價的債務或資產，達到規避匯率風險、降低成本的目的。如某公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產設備。產品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。從以上的情況可以看出，公司的日元貸款存在著匯率風險。具體來看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時如果日元升值，美元貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統一，就存在著匯率風險。公司為控制匯率風險，決定與銀行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規定，交易于1996年12月20日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USD1=JPY113.這一貨幣互換，表示為：

　　a.提款日（96年12月20日）公司與銀行互換本金：

　　公司從貸款行提取貸款本金，同時支付給貨幣互換銀行，銀行按約定的匯率水平向公司支付相應的美元。

　　b.在付息日（每年6月20日和12月20日）公司與銀行互換利息：

　　銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時按約定的美元利率水平向銀行支付美元利息。

　　c.在到期日（2003年12月20日）公司與銀行再次互換本金：

　　銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時按約定的匯率水平向銀行支付相應的美元。

　　從以上可以看出，由于在期初與期末，公司與銀行均按預先規定的同一匯率（USD1=JPY113）互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動風險。

　　（4）外匯資金管理。是指銀行利用國際市場的金融產品為企業的自有外匯資金進行的以提高資金收益率為目的資金管理方案。如存款2年，第1年美元6MLIBOR觀察區間在0～2.50%，第2年為0～4.50%，在區間內收益率為3.75%，比同期銀行存款利率0.6875%高的多。利息每季度支付一次，在每個付息日銀行有權提前中止存款。如果存3年，客戶就能拿到6.02%（第3年觀察區間0～5.50%）。如果目前美元6MLIBOR僅為1.15%，方案中設定的觀察區間應該說比較安全。如果客戶要求更高的收益率，也可以通過調整觀察區間的方式達到。

　　（5）外匯期權  企業支付一定數額的期權費后，有權在將來的特定時間按約定的匯率向銀行買入約定數額一種貨幣，賣出另一種貨幣。外匯期權買賣是近年來興起的一種交易方式，它是原有的幾種外匯保值方式的發展和補充。它既為企業提供了外匯保值的方法，又為企業提供了從匯率變動中獲利的機會，具有較大的靈活性。期權外匯買賣實際上是一種權力的買賣。權利的買方在支付一定數額的期權費后，有權在未來的一定時間內按約定的匯率向權利的賣方買進或賣出約定數額的外幣，權利的買方也有權不執行上述買賣合約。某家合資企業手中持有美元，并需要在一個月后用日元支付進口貨款，為防止匯率風險，該公司向銀行購買一個“美元兌日元、期限為一個月”的歐式期權。假設，約定的匯率為1美元＝110日元，那么該公司則有權在將來期權到期時，以1美元＝110日元向銀行購買約定數額的日元。如果在期權到期時，市場即期匯率為1美元＝112日元，那么該公司可以不執行期權，因為此時按市場上即期匯率購買日元更為有利。相反，如果在期權到期時，1美元＝108日元，那么該公司則可決定形式期權，要求銀行以1美元＝110日元的匯率將日元賣給他們。由此可見，外匯期權業務的優點在于企業的靈活選擇性，對于那些合同尚未最后確定的進出口業務具有很好的保值作用。

　　（二）在企業外債風險管理要正確運用指導思想和方法

　　企業外債風險管理的目標就是企業根據自身外債結構特點和經營管理的要求，通過在金融市場上進行衍生產品交易來合理控制外債資金成本，防范市場風險。

　　（1） 保持企業適度的負債結構

　　充分考慮借入資金的期限結構。在企業負債總額一定的情況下，究竟安排多少流動負債、多少長期負債，才能使企業負債結構合理，則需從以下幾個方面來考慮：①銷售狀況，如果企業銷售穩定增長，就可以提供穩定的現金流量，便于及時償還到期債務；反之，如果企業銷售處于萎縮狀態或者波動的幅度比較大，則大量借入短期債務就要承擔較大風險。②資產結構。長期資產比重較大的企業應少利用短期負債，多利用長期負債或者發行股票籌資；反之，流動資產所占比重較大的，則可以更多地利用流動負債進行籌資。③企業規模。經營規模對企業負債結構有重要影響，在金融市場發達的國家，大企業的流動負債較少，因大企業還可以采用發行債券等方式，在資本市場上以較低的成本籌集到長期資金，所以利用流動負債較少。④利率狀況。當長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時，企業一般較多地利用長期負債；反之，則會促使企業較多地利用流動負債，以便于降低資金成本。

　　（2）加強企業經營管理，提高資金利用率。

　　企業通過各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求：在做投資決策時，應盡量選擇投資少、見效快、收益高的項目，以保證資金的快速周轉。在資金的籌措上，也應以需求為依據，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業經營，使企業喪失良好的經營機會。企業管理還應在產品結構、質量、經營、工作效率等方面切實統籌規劃，實現企業管理最佳狀態，提高資金利用率。

　　（3）要強化企業決策者的風險意識，建立并健全企業領導人進行風險管理的激勵機制、健全企業外債風險管理和運作機制。

　　外債風險作為一個整體不可能完全被消除，風險管理只能夠減少風險，將不可控制的風險限制在企業可以接受的范圍之內。因此，企業風險管理需要根據市場條件的變化和企業對風險的承受能力，不斷地進行調整和動態管理。成功的風險管理需要敬業的風險管理專業人員熟練地運用衍生產品工具來實現企業風險管理目標。

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