近一年來，隨著新修訂的《公司法》、《證券法》和國家十部委聯合頒布的《創業投資企業管理暫行辦法》的正式實施，以及深圳中小企業板率先實現全流通，中國風險投資行業迎來了前所未有的發展良機。

　　在蓬勃發展的同時，我國風險投資的投資方向和模式也出現了一些顯著變化。主要表現在：傳統產業日益受到關注，風險投資開始跑馬圈地；風險投資突破了沿海發達城市的界限，開始向內地進軍；種子期項目的風投關注度呈下降趨勢，風險投資更加穩健；巨額股權投資項目不斷出現并獲得成功，私人資本、民營資本開始介入風險投資市場，分享“蛋糕”。

　　針對風險投資行業出現的這些新動向，《新財經》對業內知名專家和風投人士進行了采訪，透視風投新動向，揭示風投背后的運行機制與獵取目標。

　　動向一：

　　傳統產業成為風投新目標

　　雖然近一半（42%）的風險投資仍選擇狹義IT為投資方向，但投向能源、環保、教育等傳統產業的風投規模正在逐漸加大。

　　目前，能源、環保、教育等傳統行業正在吸引更多的風投目光，出現這種變化的原因是什么？

　　劉曼紅：目前，國內風險投資這種轉向以內資為主，外資仍然集中在原有的IT行業。出現這種情況，一是外資對中國的一些傳統行業不了解；二是外資嫌這種投資規模太小，不愿投。

　　一些傳統行業（這里指非高科技產業）之所以受到國內風投青睞，在很大程度上是因為我們正處于一個經濟高速發展時期。在這個非正常時期，不僅高科技企業有進入門檻，一些傳統行業也同樣存在進入屏障。這種屏障有的是天然形成的，有的是地區性的，有的是資源性的，還有的是規模性的。

　　周寧：目前，我們的投資對傳統行業也有涉及，但并沒有太多。在我們看來，IT業本身是個大概念，它包括電子、硬件、軟件、互聯網等很多產業。IT業的滲透性非常強，涉及方方面面的行業，其中就有現在受到風險投資較大關注的能源、環保、教育等產業。備受關注的軟件培訓、能源管理、綠色原材料等產業，其實都包含在大的IT業范圍之內。對我們來說，只要跟IT業相關，又有良好商業模式的行業，都是關注的對象。

　　羅茁：早在兩年以前，環保行業就引進了很多先進技術，這個行業本身也在創新。目前，我們對IT業以外的行業確實有所涉及。如教育產業，其發展空間巨大，我們在其中就有投資。就目前來說，我們還是以投資IT產業為主。在今后的發展中，什么賺錢我們就會投資什么。

　　蔡泉：IT業雖然是風險投資的熱點，但隨著生物技術、新能源、教育等行業的日漸成熟，這方面的投資已經沒有太大的風險。

　　楊力：IT產業這些年已經趨向成熟，產業競爭結構逐漸定型，產業集中度提高，投資回報率有所下降，而投資風險卻在上升。這是風險投資“轉向”的原因之一。

　　文波：風投無論錢多錢少，都會投向能賺錢的行業。風投和私募基金流向傳統產業說明這些行業投進去能賺錢。

　　人們往往看到的是IT業成功的風投案例，但失敗的案例恐怕更多。是不是因為投資IT業風險較大，部分風險投資為了控制風險而轉投其他行業？

　　劉曼紅：目前，國內的風險資金不是不多，而是太集中。這似乎是風險投資與生俱來的一個傾向，一旦某個行業被看好，就會有大批風投涌入。這樣一來，難免出現紕漏。風險投資的本質決定了其屬于流動性很差的長期投資，投資結果在若干年后才可見到。因此，在企業和風投信息不對稱的情況下，如果投資不夠謹慎，就容易出問題。風投過于集中的另一結果是，投資市場過熱，導致投資成本過高。

　　風投在選擇要投資的行業時，不應只看到現在，而是要面向未來；不應該只看項目，還應該看到產品市場。再好的項目，如果投資太多也會影響到市場。

　　周寧：投資任何一個行業都是有風險的，決定投資風險的因素很多。在選擇投資對象時，我們考慮的主要因素是團隊和市場。對于團隊，主要看能力和道德這兩大因素；對于市場，主要看產品用戶情況，重點關注企業的目標市場。如果企業產品市場以面向國際為主，會更容易受到我們的關注。說到風險，傳統行業也很難說就沒有風險。

　　羅茁：投資任何產業都會有風險。企業盈利穩定，并不意味著它的增長就一定慢。因此，對我們來說，投資任何產業都可能有機會。

　　文波：只要好項目和機會，風投投十個項目能賺一個也不會賠。但在一個多元化市場中，不太容易抓到盛大、分眾傳媒那些所謂的“黑馬”。在分散的、多元化的情況下，未來的熱點比較難把握。

　　在IT業，風險投資找到一個能甩開競爭對手的新領域很難，但傳統行業可挖掘的空間卻很大。

　　風險投資的一個重要特征，就是所投入的行業一定具有創新的元素。而像能源、教育等行業在創新方面是否缺乏足夠的空間？

　　蔡泉：資本的核心就是追求回報，這是本質。風險投資相對于普通投資來說需要更高的回報，因為它的風險更高。外界對風險投資可能有些誤解，認為只有投資IT行業的資金才算風險投資。其實，每個行業、每個歷史階段都有風險投資。

　　楊力：創新元素翻譯成商業語言就是要有成長性和低成本擴張能力。創新不但是科技創新，也包含制度和模式創新。從這個角度看，新能源、教育等產業的創新空間是足夠的。

　　文波：我覺得傳統行業創新空間還是很大的。如煤變油、太陽能、生物發電，這些都是創新技術所支撐的。傳統行業存在很大的創新空間，這個創新就能帶來利潤。

　　傳統行業的融資渠道一般是商業銀行等金融機構，風險投資的介入，對銀行的放貸業務會否造成影響？從另一個方面說，由于眾所周知的原因，銀行對中小企業放貸十分謹慎，風險投資對傳統行業的介入，是否會在一定程度上緩解中小企業融資難？

　　蔡泉：現在，一些商業銀行對民營企業或非國有企業還帶有歧視。比如，銀行給一個小企業的老板貸款出現了問題，人們就會懷疑這個老板與銀行的關系。銀行給國有企業放出10個億的貸款收不回來也沒問題。在外國是沒有這種現象的，這是中國特色。這些根本性問題不能解決，風險投資的介入也無法緩解中小企業融資難的問題。

　　楊力：風投是股權融資，銀行信貸是債權融資。二者的目標客戶群、盈利模式有很大區別。原則上講，兩種融資方式實際上并不存在完全競爭或替代關系。目前，中國銀行業存在壟斷，另外，中國商業銀行的風險識別和控制手段不足以有效處理中小企業信貸的風險問題。當然，風投的介入確實能一定程度上緩解中小企業融資難的問題。

　　如果某傳統行業持續盈利，經營情況很好，風險投資會不會不考慮退出，長期持股？

　　蔡泉：這種情況的可能性比較小。一般風險投資是由專門的風險投資基金管理，管理期限有時間限定。比如，協議規定管理期是5年或者7年，同時明確要將該項目管理到什么程度，投入后是否會上市轉讓，轉讓后雙方分成的比例是多少，等等。

　　楊力：如果長期持股，就不是風投了，而是戰略投資者或產業投資基金。風投遲早都會退出，持股時間長短取決于什么時間點上能賣一個最好的價錢。

　　政府在傳統行業吸引風投上應做哪些工作？

　　蔡泉：政府目前所做的就是限制外資進入某些行業，政府感覺到某些投資行為確實影響到經濟安全就會去進行限制，這也是一種管理辦法。其實，風險投資不管投在哪個行業都是市場行為，有利可圖就會去做。

　　楊力：政府肯定是鼓勵風險投資進入傳統產業的。政府的角色應是營造公平競爭的行業環境以及有利于風投進入和退出的制度環境。證券市場的制度改善、產業投資基金法的起草等都屬于這方面的范疇。

　　本刊點評：從趨勢來看，已經有越來越多的風險資本跳出了IT的圈子，開始關注傳統產業。一方面，隨著我國經濟環境的優化，更多的產業投資機會浮出水面；另一方面，越來越多的風投機構突破了固有理念的局限，不再唯高科技馬首是瞻。其實，無論IT行業還是傳統行業，都包含著豐富的創新基因，關鍵是風險投資如何去挖掘和培育這些基因，并最終形成投資回報。

　　動向二：

　　風險投資向內地滲透

　　北京、上海、深圳等發達城市仍是風投聚集區，但內地城市已經越來越吸引風投的目光。

　　除在沿海發達城市站穩腳跟外，風險投資的觸角也逐漸伸向了內地城市，這是否是一種趨勢？

　　劉曼紅：投資項目過于集中將導致發展不平衡，項目成本也會隨之升高。因此，從發達城市向其他城市擴散這一趨勢是風險投資發展到一定階段的結果。

　　周寧：這種現象確實存在。拿盈富泰克來說，除了一些大城市外，我們在天津、西安、南京、重慶、合肥等地都有項目。

　　羅茁：我們對內地的投資主要針對那些有清華科技園分園的地區，比如，西安、南昌等。對內地的投資我們有自己的規劃，逐步輻射發展。

　　蔡泉：相對沿海發達城市，中國中西部地區的發展滯后五年甚至十年。但是，這些地區也有很多發展機會。商務部希望中西部可以吸引到更多的外資，同時也給予欠發達地區稅收減免等方面的優惠政策。

　　內地城市吸引風投應該是一個趨勢。首先，中國有能力吸引到大量境外風險投資。其次，風險投資雖然還集中在沿海城市，但是總體趨勢會往中西部發展。畢竟，投資鼓勵作價等優惠措施都會在中西部地區實施。當初的浦東、深圳，目前的濱海新區吸引風險投資時都有各種優惠政策，中西部地區享受不到同等待遇肯定會有意見。

　　楊力：內地城市經濟成長迅速，商業環境逐漸改善，與京、滬、深等地的差距在縮小。一些內地城市具有投資成本低、發展的潛力大的優勢。

　　文波：現在，各地都不缺好公司，現在風投也在各地找好的公司和項目。

　　一些風險投資向內地找項目，是不是因為沿海城市的市場競爭激烈，“僧多粥少”呢？

　　周寧：出現這種現象的確與競爭有關，但風投轉向內地，并不全是因競爭因素造成的，內地一些中等城市也有自己的特點和優勢。我們在選擇城市進行投資時，主要視當地產業特色而定。比如，我們在重慶、合肥、南京找項目，是因為那里有相關的技術團隊和項目來源。在某些情況下，中小城市更利于前期項目的成長，因為在那里更容易得到政府支持。而大城市由于項目太多，即使項目很好，也可能會被淹沒。

　　風險投資對進入內地市場會有什么顧慮？

　　蔡泉：總體上看，中西部地區的高新技術比較少，想找一些高新技術項目比較困難。

　　楊力：內地城市的企業管理水平相對較低，道德風險和商業風險相比一線城市高，地方政府的政策缺乏一致性，不能給投資人一個非常穩定安全的預期。

　　文波：風投肯定更關注信息集中、交通方便的地區，這個改變不了。一些地方政府、企業對此理解還是太少。如果一個內地企業有很好的題材和增長空間，但其對資本市場和如何建立風投平臺都缺乏足夠了解，意識不到風投投資的是未來，那么，風投也不會去考慮。

　　本刊點評：內地城市特別是中西部城市受制于區位環境，一直以來為風險資本所“冷落”。但在地方政府大力支持和優惠政策吸引下，近年來情況大有改觀。不過，與沿海城市相比，內地城市的競爭劣勢仍顯而易見。風險資本不是慈善家，它們的最終目標是獲得回報。內地城市只有做好基礎工作，營造良好的投資環境，大力引進人才，才能“俘獲”投資人的“芳心”。

　　動向三：

　　種子期項目缺乏生長土壤

　　在我國，風險投資對項目成長期、擴張期投入的比重很大，而對種子期的投入則越來越謹慎。

　　為什么目前風險投資把關注點集中在項目成長期、擴張期甚至成熟期，而對種子期的項目少人問津？

　　劉曼紅：對值得扶持的項目進行早期培育，這個光榮而艱巨的任務應該由政府來完成。風險投資是金融與創新的橋梁，金融創新本身也是推進國家整體創新的重要手段。在“電腦三大運動”中，風險投資的貢獻率是明顯遞增的，它對硬件業、軟件業和互聯網業的貢獻率分別達到25％、50％和100％。因此，從歷史上看，風險投資與創新有著極為密切的內在關系。政府在充當企業孵化器的角色中，可以通過資金、政策支持，誘導風險投資介入到項目種子期來，也可以直接參與到項目中進行支持。在這一方面，美國有一種小企業創新研究項目（SBIR項目）值得借鑒。這個國家級項目一般由15～20個政府部門牽頭實施，主要是針對實踐中碰到的具體問題開展。被扶持的具體項目在不同發展階段，都會得到政府相應的支持。

　　周寧：在我們的項目中，有2/3都屬于成長期。對我們來說，這個階段比較好把握。從這個階段往前是種子期，投資風險太大，資金管理起來也很費勁。

　　蔡泉：中國也有種子期項目，但目前吸引的風險投資很少，因為這個時期的不確定性因素多且不易測評。種子期項目需要更有活力的種子投資者參與。一般來講，國外風險投資公司高科技公司都是投資種子期或成長期企業，而有些政府性質的風險投資公司卻投資于成熟期企業。

　　楊力：中國商業環境的不確定性比國外更大，企業管理者的個人誠信較之西方社會有差距。風投機構一般都會謀求對企業的控制權，這要求企業本身具備一定的規模。因此，中國的風投對種子期企業投資較少。

　　毫無疑問，種子期項目這塊市場很大，但到底有多大，看這塊市場如何定義了。去年大約有15%的新增風險投資投向了種子期的項目，總金額近2億美元。

　　文波：種子期沒有像樣的運作模式，很難判斷成功與否，投資風險很大。因此，中國大部分風投不敢把資金放在種子期。

　　政府相關部門對引導風投進入項目種子期應做什么工作？

　　蔡泉：我不贊成政府參與。政府實際上已經參與了很多不該參與的事情，政府拿出過多的錢來做投資是不妥的，它應該側重引導市場機制的建設。發達國家的資本市場比較發達，法律環境比較完善。種子期的投資需要人們把大量的錢拿出來交由專業人士管理，但在中國募集資金受限制。

　　楊力：除了行業環境和制度環境外，政府似乎很難做哪些具體的工作。風投是商業活動，是否應該投、投多少來自于投資機構的商業判斷。

　　文波：我覺得政府在這個過程中應該起到很大的作用。如果風險讓個人來承擔，那么，投資人就不會去投資項目的種子期，使很多剛起步的企業得不到資金支持。因此，政府在這個過程中應該起到作用，制定相關的政策鼓勵風投及其他資金進入項目種子期。

　　本刊點評：種子期項目相對分散，并且風險較大，在很多風險資本眼里“賭博”的成分很大，因此，有被冷落的趨勢。但這個“賭博”絕非“豪賭”，在風投組合中配置一定比例的種子期項目，既不會讓風投機構“傷筋動骨”，也可以鼓勵創新，還有可能獲得超乎想象的回報。風投資本的眼光，是否可以放得更長遠一些？

　　動向四：

　　民營資本嗅到風投商機

　　以政府為主導的風投機構仍是風險投資主力軍，但私人資本、民營資本已經有了介入風投的跡象和動作。

　　私人資本、民營資本進入風險投資領域的動力來自哪里？

　　蔡泉：過去私人資本的投資行為比較簡單，僅限于辦個廠子掙點錢。現在私人資本的想法變了，也會考慮有什么好項目。他們會考慮，今天投入的100萬元最后是否可以變成幾千萬元？投資行為相對理智了。

　　楊力：這些資本介入風險投資的動力源泉有三：

　　一，各個行業（尤其是私人資本、民營資本集中的行業）都不同程度存在過度競爭問題，資本的邊際投資回報在下降，急需找到投資 “出口”；

　　二，國民財富的積累造成了“流動性過剩”；

　　三，制度環境逐漸改善，風投成功案例越來越多，產生了示范效應。

　　文波：國內的私人資本和民營資本缺乏投資出口和渠道。這些資本原來不太了解風險投資，但通過這幾年發生的實際案例，對這個領域也逐漸開始關注。

　　與成熟風投機構相比，私人資本、民營資本有何優勢和劣勢？進入瓶頸在哪里？

　　蔡泉：私人資本的介入分為兩種，一種是參與基金投資，一種是不參與基金管理。不參與基金管理的這部分人叫財務投資人，他們只投資，不干預企業的其他事項。

　　另外，私人資本的項目來源沒有成熟風投機構多。但是，私人資本的項目通常是通過生意朋友，通過產業鏈中的信息去尋找，這比一本項目建議書傳遞的信息更加有效。

　　楊力：風投是非常專業的領域，欠缺專業性（經驗）肯定是私人資本、民營資本的一大劣勢。

　　風險投資較其他投資風險偏大，私人資本、民營資本如何控制風險，達到投入產出的安全高效？

　　蔡泉：有多個控制風險的方法。一是投資人進入董事會，參與企業的重大決策；二是投資人派一個財務總監到企業，掌握企業的日常財務變化情況；三是要多與管理層溝通，關注公司的運營報表。

　　楊力：風險投資是高收益、高風險的投資，應是投資組合中的一個組成部分。私人資本和民營資本介入風投可以借鑒的風險控制方式有：在盈利前景相對比較好判斷的成長期和成熟期介入項目；加大單筆投資額，適當減少投資的個案數量，集中精力；提高占股比例，在被投資公司的決策中取得一定發言權；為被投資企業的管理團隊提供管理、財務上的咨詢，幫助其提高管理水平。這都是中國風投先行者的血淚經驗。

　　國外風險投資的結構是怎樣的，私人資本是否是重要組成部分？這是否是我國風險投資發展的方向之一？

　　蔡泉：國外風投的私人資本比例沒有那么高。從某種意義上來講，很多大的成熟的風險投資都被風險基金控制了。在中國，要按階段進行分析。比如一個企業誕生、發展，然后上市，它的股權結構變化是這樣的：創業初期，公司股份的百分百都是私人的，上市后，風險投資占公司股份的比例可能有20％～40％，公眾股東占20％～30％，私人投資者最終占40％或50％左右。總的來講，私人資本占公司的比例比較大，畢竟，風險投資是唱配角的，唱主角的還是企業家。

　　楊力：在國外，私人資本確實是風險投資的主要資金來源。在美國，“年金”等退休基金占風投資金來源的40%左右，富裕家庭和個人資金占10%，捐贈基金占10%.這應是我國風投發展的方向之一。一定要記住，風投是純粹的商業活動，政府是做不好的。

　　本刊點評：哪里有投資機會，資本就會本能地追到哪里。我國風險投資行業帶來的盈利示范效應打動著各路資本的心，包括渴望找到投資出口的私人資本和民營資本。這些資本加入風險投資陣營說明了一個問題：這里有利可圖。

　　專  家

　　羅  茁   清華科技園技術資產經營有限公司董事

　　劉曼紅   中國人民大學風險投資發展研究中心主任

　　周  寧   盈富泰克創業投資有限公司副總經理

　　楊  力   北京正略鈞策企業管理咨詢有限公司副總裁

　　文  波   貝祥投資集團副總裁

　　蔡  泉   北方聯合投資集團總裁