要點：1、5月份金融數據顯示，M1、M2增速較上月均出現回落，但M1增速依舊高出M2兩個百分點以上，反映出在目前實體經濟與資本市場高度景氣的情況下，微觀企業擴張動力依然強勁，存款活化趨勢明顯。

　　2、5月末人民幣貸款增速與上月基本持平，然而分項數據來看銀行控制信貸依然主要依靠壓縮短期貸款和票據融資，后期信貸增長仍有反彈壓力。

　　3、由于取消利息稅可以提高居民儲蓄收益，同時又避免了資金成本提高對資本市場的影響，因此我們認為這一手段很有可能成為政府目前調控的備選方案。

　　4、按照目前的通脹水平計算，取消利息稅不會改變實際利率為負值的情況，在股指依然不斷攀升的背景下，居民儲蓄分流的大趨勢不會出現改變，因此短期內該項政策對股市的影響有限。

　　5月份金融數據顯示，M2、M1同比增長16.74％、19.28％，分別較上月回落0.39和0.73個百分點。我們認為主要原因是一方面央行控制信貸的調控措施降低了廣義貨幣乘數；另一方面也和去年的高基數有關，因為去年同期M1、M2增速基本處于上半年的最高點。雖然貨幣供應增速有所放緩，但M1增速依舊高出M2兩個百分點以上，這反映出在目前實體經濟與資本市場高度景氣的情況下，微觀企業擴張動力依然強勁，存款活化趨勢明顯。

　　5月末，金融機構人民幣貸款增長16.52％，與上月基本持平，然而分項數據來看銀行控制信貸依然主要依靠壓縮短期貸款和票據融資。5月份短期貸款增加579億元；中長期貸款增加1198億元；票據融資減少172億元。因此后期信貸增長仍有反彈壓力。

　　5月份居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，居民儲蓄分流的現象仍然沒有改變。由于取消利息稅可以提高居民儲蓄收益，同時又避免了資金成本提高對資本市場的影響，因此我們認為這一手段很有可能成為政府目前調控的備選方案。正如我們昨天在對CPI的分析報告中提到的：在目前一年期存款利率3.06％的情況下，就抑制居民儲蓄分流來說，取消利息稅比一次加息27個BP效果更明顯，并且流程也應相對簡單。

　　按照目前的通脹水平計算，取消利息稅不會改變實際利率為負值的情況，在股指依然不斷攀升的背景下，居民儲蓄分流的大趨勢不會出現改變，因此短期內該項政策對股市的影響有限。