2008年在外部環境惡化和國內政策調整的雙重壓力下，中國經濟增長速度在外需增速大幅度回落的帶動下出現明顯的回落，宏觀經濟開始進入本輪經濟周期的下行區間。 “經濟大幅放緩”與“通貨膨脹抬頭”可能成為自2008年以來中國宏觀經濟下行區間的總體特征。

　　2008年是我國經濟發展面臨眾多不確定因素的一年，一季度我國經濟經受了雨雪冰凍災害以及美國次貸危機不斷蔓延和加深等國內國際嚴峻形勢的考驗。進入二季度，雪災的影響尚未徹底消除，美國次貸危機對中國經濟的影響還在蔓延，一場大地震又突然降臨，為中國經濟平添了不少變數。面對這樣的“三重沖擊”，中國經濟在2008年將呈現怎樣的走勢，成為各界關心的問題。

　　通貨膨脹壓力有增無減

　　一季度我國經濟延續了2007年下半年經濟增速下滑的走勢，并且因遭受雪災的短期影響，下降幅度明顯加大。根據國家統計局初步核算的結果，一季度國內生產總值同比增長10.6%，比上年同期回落1.1個百分點，比2007年全年回落1.3個百分點。但是，由于當時雪災的情況比較嚴重，國民經濟能夠繼續保持10%以上的較快增長勢頭，應該說整體形勢明顯好于預期。

　　與此同時，價格上漲的壓力有增無減。受雨雪冰凍災害、食品等價格高漲以及進口商品價格走高等因素的影響，一季度價格上漲加快。一季度居民消費價格同比上漲8%，其中2月份受雪災和春節因素的雙重影響，消費價格同比上漲8.7%，環比上漲2.6%，上漲幅度較大；雪災和春節之后部分產品價格的絕對水平有所下降，使得3月份同比漲幅下降，環比出現負值，但4月份價格水平又略有回升，同比漲幅較3月份也提高了0.2個百分點，仍然顯示出較強的上漲勢頭。

　　總體來看，一季度我國經濟延續了2007年下半年經濟減速、通貨膨脹壓力加大的態勢，這樣的走勢將對2008年未來時間形成重要影響。

　　經濟增速將繼續下降

　　社會總產出和價格總水平的變化是社會總需求和社會總供給相互耦合的結果。下面我們對影響社會總需求和社會總供給的各項因素進行較為詳細的分析和判斷，以便能夠對總產出和價格總水平的變化趨勢做出判斷。

　　消費實際增速可能明顯下降

　　從社會總需求的未來變化來看，相對而言比較容易看清楚的是消費的變化。一季度，全社會消費品零售總額增長20.6%，同比加快5.7個百分點，名義增速創12年以來的新高。但由于一季度商品零售物價漲幅高達7.4%，如果扣除物價因素，一季度社會消費品零售總額12.3%的實際增速比去年一季度略有降低，但幅度不大。未來時期這種實際增速小幅下降的態勢有可能延續下去。

　　影響消費變化的最重要因素是收入。從名義收入增速來看，一季度城鎮居民人均可支配收入4386元，同比增長11.5%；農村居民人均現金收入1494元，同比增長18.5%.城鎮居民人均可支配收入增速較上年同期下降5.2個百分點，農村居民人均現金收入增速較上年同期提高6.4個百分點。但由于居民消費價格漲幅較上年同期明顯加大，剔除價格因素之后，城鎮居民人均可支配收入同比增長3.4%左右，比上年同期下降10.5個百分點；農民人均現金收入實際增長9.1%，增速比去年同期下降3個百分點。由于2008年經濟增長慢于2007年已成定局，促使城鄉居民收入增加的因素不多，因此全年城鄉居民收入實際增長明顯放慢的態勢在2008年內將延續下去。

　　此外，由于2008年先后發生雪災和地震災害，可能會增強人們防范風險的意識，預防性儲蓄增多；股票市值的大幅度縮水可能會出現 “負財富效應”：“負財富效應”將使更多的人減少開支。由于國家2008年取消了“五一黃金周”長假，加上地震等災害的影響，外出度假、旅游和購物的人數大幅減少，從而使得消費的同比增長速度受到影響。高物價降低了部分居民，尤其是中低收入者的消費能力，以食品為主的價格上漲將降低中低收入者的實際購買能力，食品等方面支出的增加會“擠占”他們對其他商品的購買力。

　　上述因素將使得居民消費的增長受到較為明顯的影響，社會消費品零售額的實際增長將會達到11.7%左右，低于2007年增速0.8個百分點左右。但是從名義增速來看，由于2008年價格上漲幅度明顯高于2007年，使得2008年社會消費品零售額的名義增速將達到19%左右，比2007年高出3.2個百分點左右。

　　凈出口絕對量較上年有所減少，凈出口對經濟增長的貢獻大幅度下降

　　對總需求影響較大的是凈出口的變化，由于出口增速明顯放緩，進口增速加快，使得凈出口絕對量較上年有所減少，凈出口對經濟增長的貢獻大幅度下降。

　　影響出口增速的因素較多：一是世界經濟放緩，外部需求減弱。隨著美國次貸危機的持續蔓延，世界經濟將明顯減速，對我國出口的負面影響將進一步顯現。IMF最新預測，2008年全球經濟僅增長3.7%，比2007年下降了1.1個百分點。歐洲聯盟執行委員會將今年歐盟與歐元地區的經濟增長率分別下調至2%及1.8%，均低于過去的預期。二是人民幣快速升值對出口的影響。受美元走軟、利率倒掛和外資流入增加等因素的影響，今年以來人民幣兌美元升值速度明顯加快，截至目前名義匯率升值幅度約5%.由于匯率變動對貿易的影響有半年到一年的滯后期，預計人民幣升值加快對我國出口，尤其是下半年的影響將越來越明顯。三是政策性因素和要素成本上升的影響。新勞動合同法、出口退稅、稅率調整等政策效應的逐步顯現，以及土地、勞動、資金等要素成本上升等因素的影響，出口企業成本迅速上升，增加了出口的難度。在前不久舉辦的廣交會上，廠商的訂貨情況明顯不及往年，說明未來出口增速仍然可能下降。

　　由于前不久美國公布的一季度GDP增長要好于預期，一些學者認為美國經濟放緩對中國經濟的影響可能沒有原來估計的那么大。我們認為，對此問題還要進一步觀察。從美國一季度GDP增長的情況來看，一季度GDP環比折年增長率為0.9%，比2007年四季度高出0.3個百分點，但應該注意的是增長的結構。一季度美國GDP增長率沒有像經濟學家們預期的那樣出現明顯下降，反而出現小幅反彈，主要有兩方面的原因：一是美國政府采取的一攬子財政政策發揮了積極作用，一季度美國聯邦政府消費和投資支出增長4.4%，而2007年四季度僅僅增長0.5%，尤其是國防支出增長5.6%，而2007年四季度是下降0.5%.聯邦政府消費和投資支出增加額對GDP增長的貢獻度由2007年四季度的0.04提高到一季度的0.31；二是一季度美國私營部門存貨增加39億美元（2000年不變價），而2007年四季度則減少了 489億美元；使得庫存變化對GDP增長的貢獻度由2007年四季度的負1.79轉變為一季度的正0.21.從絕對量來看，2008年一季度美國GDP相對于2007年四季度僅增加262億美元，存貨增加了39億美元，聯邦政府消費和投資支出增加了82億美元。可以看出，這兩項就占到一季度GDP增量的將近一半，如果扣除庫存增量和聯邦政府消費與投資，GDP增量將減少一半。

　　從美國私人部門的消費來看，一季度美國私人消費增長1%，而2007年四季度增長2.3%；尤其是耐用品消費出現6.2%的降幅，2007年四季度卻是增長2%.從美國私人部門的投資來看，一季度私人部門投資下降6.5%，比2007年四季度14.6%的降幅明顯減緩，但仍然出現較大的降幅，并且降幅減緩的重要原因是存貨的增加抵消了固定資產投資下降的影響。一季度固定資產投資下降7.8%，比2007年四季度4%的降幅明顯增大；其中住宅投資一季度下降25.5%，比2007年四季度25.2%的降幅還有所擴大。三大需求中私人部門消費和固定資產投資增長都明顯下降，充分說明美國經濟自發增長的動力仍然很弱。考慮到中美經濟之間相互傳導存在一定的時滯，未來時期美國經濟減速對中國經濟的影響還有可能繼續增大。

　　反過來，引起進口加快的因素卻比較多：一是國際大宗商品，如石油、鐵礦石等價格大幅上漲，并且主要以美元計價，這會提高我國進口的名義增速；二是中國經濟增長較快，國內需求依然強勁，對石油、鐵礦石等能源、資源性產品進口將繼續擴大；三是名義和實際匯率上升也有助于進口的擴大。

　　總體來看，盡管受國外需求減速的影響，我國出口增速會受到一定程度的影響，但由于2008年上半年國際商品價格上漲帶動了我國出口商品價格的上漲，抵消了國外需求減速的影響，我國出口名義增速將保持20%以上；我國進口額因進口產品價格上漲幅度較大，名義增速提高較為明顯，上半年增速可能在25%以上。下半年國外需求減速和人民幣升值對我國出口的影響將進一步增強，出口增速下降到20%以下；隨著國內需求的放緩和國際商品價格上漲勢頭的減緩，進口增速將有所放慢，下半年進口增速將下降到25%以下。

　　投資的變動趨向最難把握，是決定經濟走向的重要因素

　　目前最難把握的是投資的變動趨向。受原材料和勞動力成本提高、外部需求減弱等因素的影響，進入2008年后企業贏利增速明顯放慢，這將不利于吸引企業進行投資。前4個月新開工項目數與上年同期相比有所下降，似乎印證了上面所述因素的影響。

　　另一方面，由于雪災和地震災害對基礎設施造成了較為嚴重的破壞，尤其是地震造成住宅、廠房和道路的大量毀壞，眾多災民無家可歸，急需為他們提供休養生息的場所，急需將通往災區的道路修復以便向災區運送物資，短期內將需要進行大量的固定資產投資。因此，有的學者認為，前4個月新開工項目建設規模出現下降，可能是南方受雪災影響、部分項目開工期推遲的結果，隨著災后重建工作進度的加快，下半年新開工項目建設規模下降的態勢將會得到扭轉。

　　從資金來源與投資完成額的關系來看，今年以來由于受從緊貨幣政策等方面因素的影響，投資資金來源增速放慢，前4個月投資到位資金增速慢于固定資產投資完成額增速2.4個百分點；其中由于房地產價格高到廣大居民難以承受的水平，美國房地產泡沫的破裂又對居民關于房地產市場的預期起到了警示風險的作用，房地產銷售額同比出現小幅下降，減少了房地產開發企業的資金來源，前4個月房地產投資到位資金增速慢于投資完成額增速6.2個百分點。資金供應緊張可能成為未來時期投資增長的重要限制因素。

　　我們認為，對2008年投資走勢起決定性影響的是宏觀經濟政策的執行情況。從目前的情況來看，由于價格上漲的壓力仍然很大，從緊貨幣政策放松的可能性不大，但出于救災的需要，財政政策在具體執行時可能會略有放松，尤其是用于救災的專項支出將不會拘泥于年初制定的支出規模，中央財政在災后不久即拿出700億元用于建立災后重建基金就是明證。即使是貨幣政策整體上放松的可能性不大，但對災區的貸款也很有可能以專項貸款的形勢單獨列出。根據這樣的判斷，未來時間投資資金來源到位的步伐可能會繼續受到從緊貨幣政策的影響，但由于今年的投資需求中有相當部分屬于剛性需求，投資完成額增速明顯下降的可能性不大，2008年固定資產投資名義增速可能會與2007年大體持平甚至略有突破。

　　但是， 由于2008年工業品出廠價格、生產資料價格和勞動力成本均出現上升，因此投資品價格漲幅較2007年明顯加大，一季度固定資產投資品價格同比上漲8.6%，不僅明顯高于上年同期2.3%的漲幅，比2007年四季度5.8%的漲幅也高出2.8個百分點。根據目前的情況來看，2008年全年投資品價格將明顯高于2007年，在這種情況下，實際投資增速可能會明顯回落。

　　供給因素也是促成經濟增速下降的重要原因

　　除了社會總需求下降的因素之外，供給方面的因素也是造成經濟增速下降的重要原因。

　　年初的雪災，使得我國南北運輸干線受到很大影響，造成南方很多發電企業煤炭供應緊張，加之南方一些電力傳輸線路受到較為嚴重的破壞，其他地區向南方電網的電力傳輸也受到嚴重影響，使得南方部分地區工業生產受到電力供給不足的明顯影響。1~2月份我國規模以上工業增加值同比增速下降到15.4%，比2007年四季度各月17.5%左右的同比增速明顯下降，2008年3月份以后電力供應恢復正常之后，工業生產增速又回升到17.5%左右（4月份15.7%的增速是由于今年4月份清明節放假，造成與上年工作日程度不可比，根據國家統計局的估計，如果剔除這一因素的影響，4月份工業生產增速仍然保持在17.5%左右）。由此可以看出，電力供給不足對1~2月份經濟增速產生了明顯影響。

　　5月份發生的汶川大地震，也對國內能源供給產生明顯影響。一是由于地震對煤礦安全造成威脅，四川全省煤礦在地震發生后全部停產，這將對全國，尤其是四川當地的煤炭供求產生明顯影響；二是由于地震對寶成鐵路部分線路造成破壞，對鐵路運輸也產生了短期影響，四川省內部分發電企業的煤炭供給受到影響；三是四川地震災區部分水電廠遭受破壞，也減少了當地的電力供應。雖然地震造成的這種影響可能是短暫的，但也將對工業生產增長產生不利影響。

　　再者，美國發生次貸危機后，由于美聯儲采取連續降低利率和向市場注入流動性的對策，加劇了美元對其他貨幣貶值的勢頭。由于美元是世界商品交易的主要結算貨幣，美元貶值對應的是商品價格的上漲。加上美國次貸危機后，股票市場和房地產市場低迷，大量資金從股票市場和房地產市場流入商品期貨市場，使得石油和農產品價格大幅度上漲。由于我國大量從國際市場購入石油、鐵礦石等生產資料，國際市場價格的大幅度上漲，引起我國企業購進原材料的價格也出現了較大幅度的上漲，這些因素對我國企業的生產成本產生了明顯影響，也將對我國各產業的增速產生影響。

　　具體分析我國三個產業的增長情況，我們認為，一季度受雪災的較大影響，農業生產出現2.8%的較低增速，比上年同期回落1.6個百分點，也明顯低于近年來一季度的增速，考慮到2007年底和2008年初農產品價格大幅度上漲的情況，這將對農業生產產生明顯的激勵作用，二季度之后農業生產的增幅可能會逐步提高，下半年有可能恢復到4%左右的增長速度，全年增速為3.5%左右。從第二產業增速來看，二季度雖然受地震災害的影響，但由于這種影響主要局限于災區及其鄰近區域，二季度電力供給的保障程度較一季度好轉，工業生產增速有可能高于一季度；三季度因氣候炎熱、居民用電高峰來臨，工業生產用電的供給可能會更為緊張，工業生產受到的影響會有所加大；四季度供給方面的影響減小，但需求增長放慢的影響加大，工業增速將進一步下降；初步估計全年第二產業增速為11.3%，比上年回落2.1個百分點。從第三產業增速來看，二季度由于國家2008年取消了“五一黃金周”長假，各項服務業的增加值同比增速可能會受到影響，出現小幅下降。但三季度受奧運會的刺激作用，交通運輸、旅游、商品銷售等各項服務業的增加值增速會明顯提高，隨著這一短期因素的消失，四季度將小幅回落，初步估計全年第三產業增速為10.9%，比上年回落1.7個百分點。

　　全年價格漲幅將明顯高于上年

　　抑制通貨膨脹是2008年宏觀調控的主要任務。近期國際糧食價格的大幅度上漲和地震災害的影響，使得人們對價格的走勢更為關注。下面我們對工業品價格和消費價格走勢分別進行分析。

　　由于我國多種重要生產資料對國際市場的依賴程度較高，在這些生產資料中，石油、鐵礦石等具有基礎性作用，對其他生產資料價格的影響程度較大。因此，我國工業品出廠價格指數不單純取決于國內供求狀況，還受到世界范圍內供求狀況的影響（當然，由于中國占世界工業生產的比重越來越高，國內需求也已經成為影響世界供求平衡狀況的重要因素）。從價格指數的變動情況來看，我國工業品出廠價格指數與美國的生產價格指數具有非常相似的走勢（見圖1），在一定程度上能夠說明這一點。因此，我們判斷2008年未來時期的工業品出廠價格走勢，需要從國際背景進行分析。

　　2007年底以來，中國工業品出廠價格和生產資料購進價格漲幅呈現逐月提高的趨勢，主要與國際石油價格和鐵礦石價格等大幅度上漲密切相關。近期國際石油價格大幅度上漲，最近石油期貨價格已經突破每桶130美元的價位。由于2008年以來國際石油價格節節走高，成為帶動生產資料和工業品價格升高的主要因素，但應該注意的是，石油價格上升到130美元左右的平臺之后，上漲勢頭已經放緩，而2007年三季度之后，國際石油價格即開始持續上漲，從基數的變化來看，進入下半年之后，石油價格同比上漲的幅度會逐漸縮小。鐵礦石價格是一年一度通過談判確定的，2008年內價格已經確定下來，而且國內鋼鐵企業為了應對成本上升的壓力，多數已經調高了鋼鐵出廠價格，加上隨著世界經濟減速的影響，國內外需求增長有可能放緩，年內鋼鐵價格漲幅繼續大幅度提高的可能性已經不大。

　　從工業生產增長、貨幣與工業品價格的關系來看，2007年四季度以來OECD國家的工業生產指數已經明顯放慢，美國甚至曾經連續出現工業生產下降的情況，因此實體經濟部門的需求不支持工業品價格的持續走高。如前所述，當前石油、農產品等產品價格大幅度上漲（農產品作為工業品的原料，其價格也影響到工業品成本），與從房地產和股票市場流出的資金進入到這些市場炒作有密切關系，但沒有實體部門需求的支撐，價格持續高漲難以長期維持。我們認為，到2008年年中之后，這些商品價格的漲勢將會趨緩，甚至有可能出現價格絕對水平的下降。因此，將導致工業品價格漲幅的回落。

　　消費價格與工業品變化的原因存在差異。從表面上來看，我國消費價格漲幅的提高，主要是由食品價格的上漲所帶動的，與其他國家和地區價格上漲的動因有相同之處。但是，如果對食品價格上漲的結構進行分析，我們可以看出之間的差別。以中國和美國為例，食品價格上漲都是造成各自消費價格上漲的重要原因（由于美國消費價格中食品所占權重要明顯低于中國，美國食品價格對消費價格總體漲幅的影響要明顯小于中國），但帶動美國食品價格上漲的主要是糧食價格的上漲，肉禽及其制品的價格漲幅并不大；相反，中國糧食價格的漲幅并不高，肉禽及其制品的價格漲幅卻非常高。

　　造成這種情況的原因是，中國糧食的自給率很高，加上國家在2007年底、2008年初采取了取消糧食出口退稅率、征收出口關稅等措施，使得國內糧食出口受到抑制。限制糧食出口的措施阻斷了國際糧價上漲向國內傳遞的渠道，成為國內糧價保持基本穩定的重要因素。因此，盡管國際糧食價格大幅度上漲，但國內價格上漲幅度卻要低得多；盡管國內外同類產品價格差距拉大，但中國糧食出口總量沒有出現明顯增加。從肉禽價格變化來看，主要原因可能是中美兩國飼養周期存在差異，價格變化不同步所致。據此，判斷國內食品消費價格的變化，主要應該根據國內供求情況進行分析，對于近期國際糧食價格上漲對國內的影響，不宜估計過高。

　　根據目前能夠得到的資料，國內生豬供應已經開始有所增加，局部地區價格略有下降，盡管不能據此得出下半年國內豬肉價格將出現下降的結論，但由于2007年5月份豬肉價格開始大幅度上漲，至少能夠判斷，下半年豬肉價格漲幅將會明顯下降，對消費價格總體漲幅的拉動作用將明顯下降。

　　除了上述影響消費價格的單項因素之外，我們計算了2007年價格上漲翹尾因素對2008年的影響，上半年翹尾因素對價格上漲的影響為將近5.1個百分點，下半年翹尾因素對價格上漲的影響為將近1.8個百分點。到4月份，新漲價因素對價格上漲的影響為3.3個百分點，根據往年價格環比漲幅來估算未來時期的新漲價因素，上半年消費價格漲幅為8%左右，下半年為6%左右，全年漲幅為7%左右。

　　與消費價格、工業品出廠價格和生產資料購進價格的走勢相對應，上半年GDP平減指數將達到較高水平，下半年隨著各種價格指數漲幅的回落，GDP平減指數也將出現回落（見表1）。

　　根據我們的分析，總體來看，受供給和需求兩方面的共同影響，2008年經濟增速可能呈現逐季下降的走勢，延續了2007年中以來的下降態勢，但作為經濟運行的滯后指標，加上受國際價格上漲的影響，國內各類價格漲幅的高峰將在2008年年中前后出現，其中消費價格的高峰在年中之前就有可能到來。