前不久，我應邀出席一個公司舉辦的內部財務戰略五年規劃座談會。對于這種把財務與戰略進行整合的規劃我很感興趣。特別欣慰的是，該公司的確提出了很多有創意和挑戰性的財務戰略目標，比如融資創新、目標資本結構、公司長期再投資能力（自由現金流量模型構建與運用）。然而，整個財務戰略就是缺少“投資規劃”（資本預算），對此我質詢該公司財務總監，她的答復是：投資戰略不屬于財務戰略范圍，我們公司將其劃歸“戰略投資部”負責，財務部門只是“參謀參謀”。這番答復使我陷入了財務、投資、戰略的三者關系“辨析”的思考之中。

　　財務科學的核心內容包括資本預算、資本結構和股利分配三大模塊，但是我們打開現有財務教材，不難發現資本預算的內容主要集中在“必要報酬率”、“資本資產定價模型（CAPM）”、“凈現值、內部收益率等資本預算指標”、“投資組合”等方面。這些內容都是關于資本預算、長期投資的效益與風險評估的，側重于資本預算分析的財務分析技術。而財務專業中“投資學”課程的內容主要針對金融市場的證券投資。眾所周知，企業在金融市場上的證券投資與在商品市場上的實業投資，盡管都是以贏利為目的，都必須兼顧盈利性、安全性和流動性“三原則，但是投資理論、決策條件、目標導向、過程控制方式等諸多方面兩類投資行為的差異實在明顯。

　　第一，投資的條件不同。證券投資幾乎只與“錢”有關，只要有錢就立即可以實施證券投資。而實業投資卻是“沒有錢是不行的，僅僅有錢又是不夠的”。它需要技術、工藝、組織、營銷、人力、品牌等多種條件。

　　第二，投資對象的屬性不同。證券投資的對象如股票、債券就是市場交易對象，其流動性是至關重要的；而實業投資的對象有的是交易對象，大部分不是交易對象，如固定資產、無形資產，它們屬于生產工具，這些生產工具的流動性顯然不是首要的投資決策標準。

　　第三，投資的核心理念有別。證券投資應該特別關注投資組合，強調“不要將所有的雞蛋放在一個籃子里”以消除風險、平滑收益。實業投資特別強調核心競爭能力、把所有的雞蛋放在同一籃子死死盯住它、集中優勢兵力打殲滅戰等理念，實施一元化投資策略。實證研究的結果表明，奉行“東方不亮西方亮”的無關多元化實業投資的結局往往是低回報、高風險。第四，對風險的關注重點不同。

　　由于非系統性風險能夠用投資組合消除，所以證券投資只是特別關注以β系數為代表的系統性風險。實業投資既關注以固定成本為支點的經營杠桿系數或經營風險，也關注以利息為支點的財務杠桿系數或財務風險，并且對兩類風險一視同仁。第五，對投資收益的內在要求有別。證券投資謀求的各種收益，既包括股利、利息，也包括一次性資本利得；實業投資謀求反映核心能力和持續經營能力的主營業務利潤或營業利潤，強調應該扣除一次性、與持續經營能力無關的非經常性損溢。

　　所以，對一個致力于謀求商品經營的主營業務利潤，而不是從金融市場上獲取資本利得等投資收益的企業，證券投資與實業投資是不能同日而語的。我列示這些區別，不是說證券投資與實業投資根本不是一個概念，只是想表達一個觀點：實業投資與戰略規劃“水乳交融”。相比而言，證券投資與戰略規劃的關聯度很低。現行財務學科中投資學尤其是資本預算太缺乏公司戰略成分，或者說投資學隔離了財務與戰略的內在邏輯。難怪類似上述公司的CFO們認為：“投資戰略不屬于財務戰略范圍”。

　　什么是公司戰略呢？簡單說，戰略就是公司未來的定位，該做什么？不該做什么？為什么做？什么時間或以何種節奏做？具體的行動方案是什么？而收入或盈利將是多少？從而形成了企業一整套關鍵的盈利模式和財務運行機理。看來，公司戰略的核心問題是投資問題，戰略方針的差異基本上體現在與商品經營相關聯的投資方向、具體項目、投資對象、投資區域、投資性質、金額大小、時間節奏等方面。

　　這樣一來，本文強調應該對現有財務投資學的內容與結構進行戰略化改造，為財務上的投資增添戰略內涵。具體路徑包括：

　　（1）財務投資從證券市場向商品市場的轉變。公司戰略重點一定是在商品市場，證券市場充其量只能是財務投資的附屬市場或商品市場的補充。其實，商品市場是企業經營的主要戰場，實業盈利是公司內涵價值的根基；證券市場顯示的是公司“市價”，而公司的市場價格決定于公司內涵價值。

　　（2）財務投資的基本任務是形成長期、固化的公司格局與盈利模式。所謂企業盈利模式要解決五個基本問題：目標市場在哪里？目標客戶是誰？為滿足目標客戶需提供何種產品或服務？為提供這些產品或服務需投入什么、投入多少和承擔哪些風險？企業獨特的利潤源（獨特的競爭優勢）？企業利潤的邊界在哪（有所不為）？戰略對贏利模式的描述要窮盡到價值鏈增值各環節，企業具體行事方式的權衡取舍，并通過財務結果上的檢驗（對價值驅動是否有正面影響）得出真正的關鍵成功因素（CSF）。對戰略進行檢驗時所應用的“標準”盈利模式可以采用行業領袖公司的成功經驗和模式，也可以采用本企業通過行業分析、市場預測而規劃的盈利模式。財務投資實現對獨特盈利模式的構建，就是著眼于培育與提升具有本企業個性優勢且難以復制的核心競爭力。

　　（3）聚焦公司主營業務收入和毛利水平的預測分析。如前所述，公司戰略主要與主營業務利潤相聯系。實業投資決策分析務必“精細化”投資項目后可能取得的主營業務收入，因為它是投資成功的關鍵驅動因素（CDF），需“精細”到收入的銷售規模、單品價格、品種結構、顧客結構、時間節奏、地域分布等，只有這樣對主營業務收入進行立體、多維的評估與測算，才能刻畫投資規劃的戰略價值。我對一份日本公司的“投資可行性分析報告”印象深刻。整份報告達300多頁，其中對“主營業務收入”這個數據的測算內容就超過120頁。可以肯定這部分內容花費的時間與精力超過整個報告的一半以上。

　　（4）對投資額的分析，不僅要區別付現投資與非付現投資，長期投資與短期投資等，還需要細化和考慮流動資產、固定資產、在建工程、無形資產等的規模與結構，因為其差異首先不是投資品的“流動性”，而是他們的組合決定著戰略結構與贏利模式。

　　（5）財務學中的資本預算分析有一個“投資與融資相分離”基礎假設。資本預算中“忽視融資利息和融資現金流”是為了避免利息與資本成本的重復計算。在實際的投資分析中，如果忽視融資現金流，不顧利息資本化與費用化對公司的影響是現實的，隱含分析陷阱。

　　（6）要放棄財務投資分析中線性假設、直線回歸模型、單變量分析等思路，加大產品生命周期分析和供應鏈分析。我們希望通過上述六個方面，實現財務投資在戰略上的轉軌變型。

　　當然，財務投資要向戰略靠攏，這只是問題的一個方面，還有一點也是不可缺少的，即實業投資決策應該“導入”財務學上資本預算的一系列理念和工具，這些理念包括：

　　（1）貨幣時間價值理念。

　　（2）現金至尊理念，使用現金流而不是利潤。

　　（3）機會成本理念。

　　（4）增量現金流量或邊際收益等。

　　（5）凈現值大于零；或者內部收益率大于資本成本率等。離開了這些理念和工具實業投資分析就缺少歸依。

　　總之，實現財務投資規劃與公司戰略的無縫連接是財務戰略的重中之重。