在2006年末上演的股指“大躍進”中，伴隨新會計準則而來的資產重估預期，扮演了一個重要角色。然而，在品嘗了證券投資與投資性房地產饔饗之時，回歸證券估值原理，會多一份清醒，少一分狂熱。

　　股指“大躍進”

　　驚回首，離天三尺三。

　　繼2006年12月14日上證指數一舉突破2001年的歷史高點2245.43后，中國A股市場再接再厲，一路高歌上行。12月29日，上證指數以大漲107.88點的方式結束了2006年最后一天的交易，為該年度的中國股市劃上了一個完美的句號。從年初的1161點飆升至歲末的2675點，上證指數在短短一年時間里上漲了約130%.

　　2006年A股股指大漲基本面上的因素有：中國經濟的持續快速發展，股權分置、股權激勵等制度改革“紅利”，大盤藍籌股的上市或回歸，機構投資者的發展壯大，人民幣升值引起的房地產股和銀行股的上漲，股市“賺錢效應”使得場外資金源源不斷流入股市等。當然，新會計準則實施后一些上市公司的資產重估預期，也是導致股指上漲的一個不可忽視的重要因素。

　　上市公司的資產包括金融資產和實物資產。前者指企業的貨幣資金、應收款、證券投資、長期股權投資等，后者指企業的存貨、投資性房地產、機器設備及其他固定資產等。所謂的資產重估預期主要指從2007年1月1日開始，A股上市公司將全部執行新會計準則，一些上市公司需要對其金融資產中的證券投資和實物資產中的投資性房地產進行價值重估、確認和后續計量。

　　證券投資的味道

　　對一般上市公司而言，證券投資的價值重估主要指對其購入的基金或不準備長期持有的其他公司股票等進行的重新計量，即市場上的所謂“交叉持股”題材。根據原會計準則和制度，投資分為短期投資和長期投資。短期投資的期末計價遵循成本與市價孰低原則；長期投資分別股權投資、債券投資和其他投資等進行會計處理。

　　例如，某上市公司的現金流量很好，公司運用閑置現金于2006年2月在二級市場上購買股票與基金共計1億元，由于股價上漲，至2006年12月，該公司的短期有價證券市值已由原先的1個億增加到1.6億。按照原會計準則和制度，除非公司將該部分有價證券賣出或贖回，否則其投資的股票與基金的增值部分不能計入當期損益，只是不需要計提資產減值準則而已。

　　新會計準則第22號《金融工具確認與計量》將企業的全部金融資產分為四類：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項、可供出售的金融資產等，并要求以公允價值對所有金融工具進行計量。新會計準則第38號《首次執行企業會計準則》規定：劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的，應當在首次執行日按照公允價值計量，并將賬面價值與公允價值的差額調整留存收益。

　　續上例，假定該公司持有的短期有價證券在2006年12月31日的市值已達1.7億，根據新會計準則的要求，7000萬的增值應該調增2006年的留存收益，僅此一項，該公司2006年的凈資產就會增加7000萬元。若2007年3月末，公司持有的短期有價證券的市值又發生了變動，則其變動額計入2007年1季度利潤表中的“公允價值變動損益”項目。

　　再以上市公司雅戈爾（600177）為例，該公司持有中信證券（600030）1.83億股、宜科科技（002036）1153萬股，僅此兩項投資，按目前市價計算，其溢價已經超過30億元。據國泰君安的研究報告稱：全部A股上市公司持有的上市公司股權按照2006年9月22日收盤價計算，有5400億以上的規模，公允價值計量將給投資公司帶來3000億元左右的權益增長，占2006年中期全部A股公司凈資產的14%.

　　投資性房地產喜宴

　　對一般的上市公司而言，實物資產的價值重估主要指企業持有的投資性房地產等資產的重新計量。

　　根據新會計準則第3號《投資性房地產》，投資性房地產指為賺取租金或資本增值或兩者兼有而持有的房地產。包括已出租的土地使用權、持有并準備增值后轉讓的土地使用權、已出租的建筑物等。當有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。并且，按公允價值模式核算的投資性房地產不計提折舊或進行攤俏，資產負債表日公允價值與賬面價值的差額計入當期損益

　　例如，某IT上市公司二年前購進一項土地使用權，準備增值后出售。當時支付的對價是1億，也就是說土地使用權的賬面價值（歷史成本）為1億。隨著國家對土地供應量的控制，該地塊已升值至近2億。

　　假定該地塊的公允價值能夠可靠取得，則2007年1月1日采用新會計準則后，公司可以對該資產按公允價值計量，增值的1個億調增2006年的留存收益。若2007年1月1日后該土地使用權的公允價值發生變動，其變動額計入當期利潤表的“公允價值變動損益”項目。

　　近些年來，由于房價不斷升高，房地產行業利潤暴增。不少現金流充裕的非房地產上市公司也涉足該行業。隨著新會計準則的實施，若這些企業按公允價值計量其土地使用權或出租的房屋建筑物，無疑將大大增加公司的凈資產。正是對這種資產重估的預期，引起一些房地產公司，特別是土地儲備充足的房地產公司的股價連續上漲。

　　以上市公司陸家嘴（600663）為例，11月23、24日、27日三個交易日公司股價連拉三個漲停板，12月29日的最后一個交易日又以漲停收盤。11月16日該公司的收盤價才8.02元，12月29日就已升至13.88元，不到一個半月，公司股價上漲73%.

　　根據東方證券的研究報告：陸家嘴金融貿易區是中國唯一以“金融貿易”命名的國家開發區，數百家國際國內金融機構和上交所、期交所等國家級要素市場已進駐貿易區，發揮了聚集效應，帶動了相關商務配套設施的繁榮發展。該報告認為，公司有50多億土地出售收入可用于未來結算；在陸家嘴地區擁有超過150萬平方米建筑面積的土地儲備，土地溢價超過100億元；正在開發建設的陸家嘴中心區15萬平方米寫字樓、約30萬平方米商業配套、12萬平方米商務公寓、9萬平方米軟件園租賃項目，預計將在2009年前陸續投入使用，可為公司帶來穩定的現金流和高收益，公司大批物業蘊藏著長期的升值潛力。

　　正是在資產重估大幅增值的預期下，該公司的股價才呈現出如此強勁的走勢。

　　饔饗中的冷思考

　　新會計準則實施后的資產重估確實會對公司股價產生相應的影響，但某些上市公司股價的上漲已經超過了正常限度，這是有悖于證券估值原理的。

　　某一證券的價值是該證券在未來給持有者帶來的現金收益的折現值，所以普通股的基本估值公式為：

　　隨著時間的推移，（3）式中的最后一項越來越小，可以忽略不計，所以，普通股股票的價值等于目前凈資產的賬面價值加上未來剩余收益的折現值。

　　新會計準則實施后，不管是金融資產還實物資產，首次資產重估增值只會增加（3）中的第一項，即期初的賬面凈資產額，但一個公司的股價主要取決于人們預期的該公司在未來存續期間所能帶來的總的剩余收益，因此，資產重估引起的股價飛速上漲必定是不能持續的。

　　另外，根據新會計準則的規定，采用公允價值模式計量的，不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，而以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值。在投資性房地產重估價值上漲的情況下，這種會計處理可能會增加公司所得稅的實際負擔。所以，根據我們的判斷，當上市公司不存在業績壓力時，有可能對投資性房地產不采用公允價值計量模式。

　　總之，不論是上市公司的金融資產重估，還是實物資產重估，首次采用新會計準則的重估增值影響的只是資產負債表中期初凈資產賬面價值，隨后的重估增值才計入利潤表的“公允價值變動損益”項目，影響到企業的營業利潤。但是，決定一個公司股價高低的最根本因素是企業主營業務的持續獲利能力，對此，不論是企業的管理者還是廣大的投資者都必須有清醒的認識。