一、《公司債券發行試點辦法》正式實施

　　2007年 8月14日，中國證監會正式頒布實施《公司債券發行試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》）。《試點辦法》共六章三十二條，內容包括發行方式、發行條件、發行程序、債券持有人權益保護等方面的規定，體現了建立以市場化導向的公司債券發行監管體制的指導思想，即放松行政管制，建立以發債主體的信用責任機制為核心的公司債券市場體系。《試點辦法》的出臺，是認真貫徹落實2007年年初全國金融工作會議中關于“加快發展債券市場”工作部署的重要舉措，標志著我國公司債券發行工作的正式啟動，對于發展我國債券市場、加大直接融資力度、拓展企業融資渠道、豐富投資品種、緩解當前流動性過剩現象、完善金融市場體系、協調銀行信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場等金融市場發展，具有十分重要的意義。

　　按照“先試點、后分步推進”的工作思路及有關通知的要求，公司債券發行試點將從上市公司入手。初期，試點公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發行境外上市外資股的境內股份有限公司。

　　與此同時，中國證監會及相關機構正加快推進相關配套工作，如制定關于公司債資信評級機構以及公司債流通性問題的相關規定，2007年8月，證監會頒布《證券市場信用評級管理辦法》。2007年9月19日上海證券交易所和深圳證券交易所出臺了公司債上市交易規則。央行也于近日發布了《公司債券在銀行間債券市場發行、交易流通和登記托管有關事宜公告》，這就意味著公司債的交易場所將可以同時在交易所市場和銀行間市場兩條線流通，有效地解決了流動性問題，這也表明，無論是個人投資者還是機構投資者都有機會投資于公司債券。

　　據不完全統計，從《試點辦法》發布以來，上市公司募資熱情高漲。目前遞交發行申請的公司不在少數，已有超過10家上市公司推出了發行公司債的方案， 2007年10月12日，公司債券第一單——長江電力公司債正式在上海交易所發行上市。此外，申請發行規模超過50億元的公司包括擬發不超過100億元的華能國際、擬發60億元的大唐發電、擬發不超過59億元的萬科等等。

　　二、公司債券與企業債券的區別

　　公司債券，對于國內的投資者來說，還是新生事物。它是指公司依照法定程序發行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券，它與目前國內發行的企業債券有所不同。在西方國家，由于只有股份公司才能發行企業債券，所以在西方企業債券即公司債券。但在國內，由于我國的企業債券發行主要根據1993年出臺的《企業債券管理條例》來實施的，而公司債券則是以2005年頒布的《公司法》、《證券法》來實施的。具體來說，兩者的差異體現在以下幾個方面。

　　1.發行主體差異

　　公司債是由股份有限公司或有限責任公司發行的債券，公司債券的發行屬公司的法定權力范疇，無需政府部門審批。在國內，企業債是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業發行的債券，它對發債主體的限制比公司債要窄。

　　2.資金用途差異

　　公司債是公司根據經營運作具體需要所發行的債券，募集資金用途不再與固定資產投資項目掛鉤，包括可以用于償還銀行貸款、改善財務結構等股東大會核準的用途。我國的企業債，發債資金的用途主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯。

　　3.信用來源差異

　　公司債的信用來源是發債公司的資產質量、經營狀況、盈利水平和持續盈利能力等，而且不需要強制擔保。而企業債券，不僅通過“國有”機制貫徹了政府信用，而且通過行政強制落實著擔保機制。

　　4.管制差異

　　公司債監管機構往往要求嚴格債券的信用評級和發債主體的信息披露以及發債后的市場監管工作。包括審核發債登記材料的合法性、監管債券的信用評級、發債主體的信息披露和債券市場的活動等方面。但我國企業債券，發債由國家發改委和國務院審批，并要求銀行予以擔保；一旦債券發行，審批部門則不再對發債主體的信息披露和市場行為進行監管。

　　5.市場功能差異

　　公司債是各類公司獲得中長期債務性資金的一個主要方式，是推進利率市場化的重要力量。而企業債的發行受到行政機制的嚴格控制，發行數額遠低于國債、央行票據和金融債券。

　　可見，與企業債不同的是，公司債券市場的積極培育是有效加快資本市場與實體市場協調發展，解決目前金融體系結構不平衡，緩解當前流動性過剩現象，推進我國利率市場化改革的迫切需要。同時，筆者認為，公司債券的順利發行以及未來的大面積推廣將更是有利于解決目前我國基礎設施融資需求的迫切需要。

　　三、公司債券的發行對解決公路建設融資問題的意義

　　“十一五”時期，我國基礎設施建設仍處于快速發展時期，以公路建設為例，根據國家公布的《公路水路交通“十一五”發展規劃》，“十一五”期間，我國將新增公路里程37萬公里，其中，高速公路2.4萬公里，預計我國公路建設總投資需求接近3萬億元，預計來自于各級政府非償還性投資資金的比例不超過30%.公路建設存在巨大的資金缺口，迫切需要構建多元化的融資渠道。

　　與此同時，隨著我國公路投融資體制改革的穩步推進，公路行業相繼誕生了一批質地優良、經營狀況較好的管理公司，拿上市公司而言，2005年底，在我國內地滬深兩地上市的公路管理公司達到19家，在香港上市的達到5家，作為資本市場的重要組成部分，公路上市公司的穩定增長有利地促進了我國資本市場的健康發展。此外，各省（直轄市、自治區）也陸續建立了不同性質的公路投資開發有限責任公司，通過搭建公路建設融資平臺，靈活運用多種融資模式，有力地推動了各省公路建設又好又快的發展。

　　面對“十一五”時期更加繁重的公路建設任務，結合目前國家頒布的《試點辦法》，筆者認為，積極鼓勵有條件的公路公司發行公司債券，對于解決當前我國公路建設資金不足，加快公路建設迅速發展、優化公路籌資結構，有著重要意義。同時也將大大緩解我國當前金融體系流動性過剩的問題、協調資本市場與實業市場的健康發展、使公眾投資者日益分享我國基礎設施增長的成果。

　　1.有利于拓寬公路建設籌資渠道

　　近年來，隨著我國企業改革和金融改革的不斷推進，社會儲蓄和外匯儲備規模穩步增長，銀行、保險、社保基金、年金等機構投資者資產規模不斷壯大，大量追求穩定回報的資金對固定收益類產品的需求日益旺盛，截止2006年底，我國居民儲蓄存款余額超過16萬億元，保險業總資產接近2萬億元，證券投資基金突破1萬億元，全國各項社保基金總資產超過1.8萬億元。

　　收費公路行業具有穩定性、長期性的特性，與機構投資者注重長期投資、穩健投資的原則相匹配，公司債的適時推出，為這些機構投資者開拓了一條重要的投資渠道，同時，也為個人投資者的投資理財提供了更加多樣化的選擇。公路公司發揮資本平臺優勢，將通過發行公司債券募集的資金用于我國高等級公路建設，將大大加快我國公路建設特別是高等級公路建設事業的迅速發展。

　　2.有利于優化公路籌資結構

　　目前，我國公路建設對銀行信貸過渡依賴的問題已經顯現，“十五”時期，我國公路建設銀行貸款的比例接近了40%，銀行貸款資金已經占據公路建設資金的“半壁江山”，這對目前我國主要以銀行為主的金融體系形成了潛在的系統性風險。

　　《試點辦法》規定，公司債券募集的資金可以用于償還銀行貸款、改善財務結構等經過股東大會核準的用途。《試點辦法》還規定，發行價格將采用詢價發行制度，即發行價格由發行人與保薦人通過市場詢價確定，同時，還允許一次核準，分次發行募集資金等較為靈活的方式來發行公司債券。

　　由此可見，公路公司通過發行公司債券，積極引入更廣泛的社會充裕資金參與公路建設，開辟新的籌資渠道，減少我國公路企業對銀行信貸過分依賴的比例，降低公路融資系統性風險，同時，通過采取靈活發行的方式，將所得資金部分用于償還銀行貸款，可以進一步調整資產負債結構，增強其競爭力和持續發展能力。

　　3.有利于降低公路建設融資成本

　　目前，我國宏觀經濟過熱現象已經顯現，金融市場結構性調整勢在必然，2007年1～9月央行采取5次加息的方式，在一定程度上緩解了流動性過剩等突出問題。但流動性過剩現象還將在一定時期內存在，未來市場利率仍有上升的可能，公路公司如繼續大量利用銀行貸款籌集資金，將不得不承擔由此帶來的利率風險。

　　但是，如果公路公司采用發行公司債券的方式籌集公路建設資金，則可以大大降低融資成本，目前，國內市場上債券利率普遍較同期銀行貸款利率低1～2個百分點。此外，采取靈活的發行方式，比如發行固定利率且期限較長的公司債（如長江電力發行的10年期固定利率為5.35%的利率），通過一次核準，多次發行的方式，就能夠規避利率快速上漲帶來的財務風險，大大節約了資金成本。

　　四、公司債券案例分析——長江電力公司債

　　2007年9月26日，由華泰證券有限責任公司保薦并承銷的中國資本市場首單公司債券——中國長江電力股份有限公司2007年第一期公司債券40億元成功發行完畢。經中國證監會核準，長江電力獲準發行的“07長電債”發行方式為“一次核準，分期發行”，發行規模不超過80億元。第一期擬發行40億元，第二期擬發行規模不超過40億元。經過市場化詢價最終票面利率確定為5.35%，為期限10年的固定利率附息債。籌資用途主要用于償還借款、補充流動資金或股權（資產）收購。

　　2007年10月12日，長江電力公司債（證券簡稱“07長電債”，證券代碼“122000”）正式在上海證券交易所上市流通，投資者可以采取類似買賣股票的方式投資于公司債。“07長電債”的成功發行及上市為未來公司債券的發行樹立了標桿，也打開了公司債券市場化發行的大門。

　　2007年長江電力公司債基本情況

　　——發行規模：40億

　　——發行期限：10年

　　——利率類別：固定利率，票面利率為5.35%

　　——付息方式：年付一次

　　——本期債券信用評級：AAA

　　——主體信用評級：AAA

　　——擔保機構：中國建設銀行全額、不可撤消連帶責任擔保

　　從《試點辦法》的正式公布，到長江電力公司債的成功發行和上市交易，僅2個月的時間，公司債券市場順利邁出了堅實的一步，足以可見管理層對大力發展公司債券市場的重視程度。目前，我國公路主要上市公司普遍效益相對較好，根據上市公司披露的2007年半年報來看，以可比數據分析，我國公路主要上市公司2007年上半年凈資產收益率平均超過6%，每股收益達到0.2元以上，超過A股市場上半年的平均水平。

　　可以看出，目前我國公路上市公司絕大多數具備發行公司債的前提條件，因此，在當前公路建設任務十分繁重的情況下，在銀行信貸資金日益趨緊的情況下，有條件的公路上市公司應該跟上我國金融市場的發展節奏，考慮發行公司債券，以多渠道籌集公路建設資金，優化公司資金結構，增強其競爭能力，從而使資本市場的融資功能為保障我國公路建設事業的可持續發展作出應有的貢獻和力量。

　　同時，活躍在公路交通投資領域的各個非上市公司也應該積極做好公司債券全面鋪開的相關準備工作，以不斷擴大融資能力，改善資金結構，節約融資成本。此外，交通行業主管部門可以考慮積極出臺相關配套規章，鼓勵有條件的企業依法發行公司債券，擴大融資渠道，改善公路投資環境，保障公路事業又好又快發展。