S三九的股改啟動，隨著華潤集團的介入，將拉開序幕9月26日，擱置已久的S三九（000999）股改及其大股東三九集團的重組終于迎來了曙光。當日，S三九公告稱，三九集團的債務重組方案將簽訂，并引入了戰略投資者華潤集團——華潤將拿出44.6億元，以打折方式一次性償還三九集團總共約100億元的銀行欠債。為歷時三年多的債務談判畫上了句號，華潤集團的實質性重組也將正式拉開。

　　隨后，S三九股價連續兩個交易日漲停，市場對這個OTC（非處方藥）巨頭的再生充滿了期待。

　　清欠有望實施

　　按照協議，三九債務重組包括三個層面：三九集團層面、S三九層面及三九宜工生化、三九醫藥連鎖等各級子公司重組債務。在華潤集團一次性支付的44.6億元中，包括S三九35.9億元的重組債務，其中，涉及連帶擔保債務本金5.14億元。

　　這是關鍵性的一步，債務重組是三九集團引進戰略投資者的前提，也是解決S三九資金被占用問題的關鍵。截至2006年底，S三九被三九集團占用資金高達37.38億元，是17家未清欠上市公司中的占款第一大戶，也是唯一的一家央企。由于三九集團已嚴重資不抵債，自身無力清償對S三九的巨額資金占用，必須通過債務重組后引進戰略投資者才能得以徹底解決。

　　按照2006年達成的清欠方案，三九集團將以現金償還約23億元、以資抵債11億元，債務重組約3億~4億元。該方案將在三九集團與三九債權人達成債務重組協議且經股東大會批準后實施。

　　銀河證券分析師李鷹鵬認為，根據對三九集團可能的戰略重組路徑圖分析，債務重組和清欠之后，S三九的股改將納入日程。對S三九更直接的影響則是清欠進程加快，而且基本解決了以前年度形成的對外擔保，降低了風險。

　　此前，由于三九集團及關聯方的巨額占款，截至2007年6月30日，S三九賬上短期借款達到32億元，上半年為此支出的財務費用就有6000多萬元，全年將約支出1.3億元，對公司業績增長影響較大。

　　根據S三九原先公告的時間表，清欠工作將在國務院批準重組方案之日起60天內完成，分析師預計最終完成時間可能會在今年年底，股改也將隨之啟動。

　　醫藥制造平臺

　　分析師認為，S三九OTC業務發展前景較好，華潤集團入主后，公司可能成為其醫藥制造資產整合平臺，具有戰略意義。

　　OTC產品中，老產品三九胃泰銷售情況良好，上半年實現收入8000萬元，同比增長55％；三九感冒靈平穩增長15％，實現收入2.1億元，成為感冒藥第一品牌；僅皮炎平同比下降3.5％。新產品中強力枇杷露、歸芍調經片和抗宮炎片發展迅猛，其中強力枇杷露實現銷售收入1300萬元，同比增長357.8%.三九集團的戰略投資者華潤集團目前在央企醫藥領域中排名第一，涉足的醫藥類資產包括中藥、西藥、制造、流通等方面。由于三九集團在行業中的突出地位以及其擁有的醫藥品牌和渠道，極有可能成為華潤集團醫藥制造領域的整合平臺。

　　在此背景下，作為三九集團的核心資產，以及在資本市場最重要融資渠道的S三九，無疑將具有重要的戰略地位。債務重組及清欠、股改完成后，S三九將獲得新生，能夠啟動新的融資計劃，資金層面將獲得支持，對其未來發展十分有利。