今年來持有基金一段時間都能贏利，似乎基金根本就沒有風險。殊不知，購買股票型基金，意味著收益鎖定在股市，由于基金很難在下跌時賣出股票，基金的盈利取決于市場行情，而非管理人的炒股能力。而股市變幻莫測，如何才能把握投資基金的時機呢？

　　基金不愿在下跌時出貨

　　在海外，絕大部分的基金難以跑贏市場。在中國，雖然有眾多缺乏專業知識的散戶作支撐，基金的收益也只能相似于指數。2006年滬深300指數上漲121%，股票型開放式基金平均上漲130%左右。近兩年投資基金的利潤幾乎完全取決于股市的上漲，基金更象是跟蹤指數的投資工具。

　　但股市并不會永遠上漲。投資者往往認為，基金會在股市下跌時賣掉股票，保住持有人的資產；其實基金賣出股票的風險，要遠遠大于普通投資者。因為市場的中短期走勢具有不可預測性，股市平均市盈率30倍就已經偏高，這時可能馬上下跌，也可能再漲150%才下跌。如果基金此時賣掉股票，而后市仍然大幅上揚，則基金的凈值就將嚴重落后于同行，基金公司和基金經理的聲譽就會嚴重受損。即使市場下跌趨勢已經形成，基金賣出股票后市場也可能反彈幾個月，導致基金凈值嚴重落后，基金經理就很可能保不住他的飯碗。

　　以下兩個故事，將有助于投資者理解基金賣出股票的風險。

　　案例一：嘉實理性反失機

　　1999年4月，嘉實基金公司的首只基金泰和成立，當時市場平均市盈率高達30倍，基金公司認為股市風險很大，大量買進國債而非股票。但隨即出現5.19上漲行情，基金泰和自然無法抓住此次行情。嘉實基金為自己的理性付出了慘重代價：首批成立的10家基金公司中，9家都在1999年完成了第二只基金的發行，而嘉實的第二只基金一直拖到2002年才獲準發行。

　　案例二：麥哲倫賣股落下風

　　年底，美國著名基金麥哲倫的經理杰夫。威尼克認為，1996年股市行情一定很糟糕，于是大量賣出股票買進債券。但1996年美國股市大幅上漲，麥哲倫基金業績嚴重落后于標普500指數和同行，以致威尼克在當年夏天被解雇。

　　以上故事說明，行情很難預測（此結論已為本刊2007年第3期《集中持股與分散投資，誰能笑到最后？》和第4期《選時與選股，誰重要？》所證明）；基金管理者賣出股票，會給自己帶來較高的風險，因此基金永遠傾向于高倉位持有股票。這樣基金的回報自然主要取決于市場行情。

　　低市盈率建倉是良計

　　基金的回報主要取決于市場行情，而當前中國股市已存在很大的泡沫。以A股歷史為見證，1997年，滬深加權平均市盈率漲到56倍后，上證指數下跌30%，市盈率回落到29倍。2001年6月，市盈率漲到57倍，隨后4年，滬深綜合指數平均下跌60%，整體市盈率回落到15倍。（此處的市盈率數據與本刊2007年第6期《陳逢元：追逐大師》一文中的數據有出入，源于數據來源不同。）截至2007年5月29日，滬深兩市加權平均市盈率已經達到57.8倍，歷史沒有足夠的理由不重演。由于基金不可能為持有人的長遠利益，而大量賣出股票，偏股型基金持有人面臨著很大的貶值風險。

　　基于股票型基金的風險，在此忠告普通投資者：永遠不要拿出所有的積蓄，進行偏股型基金投資！這種風險只要遭遇一次，你那滋潤的家庭生活就會變得苦澀。

　　分批建倉應擇機

　　要切記的是，在不恰當的時機把錢交給專業的基金管理，也可能會虧損！那恰當的時機是什么呢？在股市處于相對低位的時候，用一部分可以長期閑置的錢分批進場，分散買進幾只基金，鎖進抽屜長期持有，一直到市場狂熱的時候才減倉。

　　那具體的買入時機又何在呢？中國股市1996年以來平均市盈率29倍，最低10倍，最高58倍。故投資者可以把計劃投資偏股型基金的錢分成3份，在平均市盈率跌到25倍、20倍、15倍時分別買進一份。如果市場平均市盈率沒有跌到20倍，就開始回升，三分之一的投資足以讓你賺到不錯的收益；但絕不要頻繁追高買進，倘若市場突然崩潰，后果就會非常嚴重。

　　反向操作是真理

　　很多投資者不理解市盈率為何物，那不妨用投資哲學來做判斷。當你發現街邊的小販都開始談論股票時，股市的價格一定很高了，哪怕股市還會繼續漲，你也要抵制誘惑捂住自己的錢袋。

　　當大多數人開始咒罵股市和基金時，你就知道股市已經大跌或開始大跌了。如果很多人因虧損嚴重而不愿拋售，你可以用少量的資金進場買進，因為這時股市可能會因拋壓減輕和場外資金進場抄底，而大幅反彈甚至反轉。

　　如果投資者因恐慌而爭相賣出，很少有人愿意接盤，股市成交量越來越小，市場除了下跌還是下跌，到最后所有的投資者元氣大傷，沒有人愿意談論股票基金，真正的底部和未來的牛市就離我們不遠了。這時應該不理會是否還會繼續下跌，勇敢買進偏股型基金！