期權作為重要的金融衍生工具，非常值得我們研究和利用。

　　中國人介入期權領域，是歷史負痛的必然結果。以大連商品交易所大豆期貨和CBOT大豆期貨為例， 2004年大豆價格巨幅下跌，不僅給產業本身帶來了巨大沖擊，也帶來了一次效用明顯的思想革命。從那以后，套期保值意識和期權的運用開始深入人心。

　　期權交易時代到來

　　目前，國際上采購大豆的貿易，通行采用所謂的升貼水制度，即以浮動的CBOT特定合約為基價，以貼水表明中間成本，一旦貼水確認即表明采購合同生效。這種貿易方式使得在不同的市場環境下，各種操作的結果大有不同。

　　從有貼水制度開始至今，中國大豆加工產業處于原始擴張階段，市場需求迅速增長。我國貿易商或加工商在這個階段通常采取粗放型操作，即買入貼水后，在合約約定限期內的任意時間直接買入期貨頭寸。這樣做主要有兩點原因：第一，行業盈利性有足夠保障，終端市場是賣方定價的市場，如果認為自身的采購成本偏高，可以提升終端產品——豆粕和豆油的價格；第二，價格整體呈現下跌序列，價格的這種波動狀態使采購成本上限基本可以確認，因此，只要敢于開辦大豆壓榨工廠，賺錢沒商量。

　　隨著市場的發展，大豆產品市場逐漸發生變化，生產方已經無力將采購成本攤向下游，一個買方市場正在形成。粗放型采購甚至是投機性采購的危機開始顯現。2004年4月至2005年2月，CBOT大豆持續慣性下跌，中國買家損失慘重。在這種背景下，粗放型采購操作被大多數國人所擯棄，套期保值意識開始形成。部分加工商和貿易商出于降低采購風險和成本的角度考慮，開始逐漸接近期權。

　　由于外資進一步深入中國市場，產業競爭加劇，過剩的產能給產業自身帶來巨大壓力，大豆產品進一步演化成為完全買方市場。如果企業僅僅維持行業平均利潤水平也可能被市場所淘汰。在此背景下，期權的應用成為業內先知者的必然選擇。

　　善用期權規避成本風險

　　由于升貼水制度的存在，中國人是天然的多頭，因此，買入的成本風險是最大的。就理性確認成本區間問題，筆者提出一些參考性建議。

　　首先，當廠商選擇一個檔期的貨物時，必須確認自己能夠接受的最低成本是多少，并以此適量賣出對應看跌期權。比如，當前買入合約價格是580美分，而買方能夠確認并接受的最低成本是560美分，當廠商買入貼水后，對應的操作就是賣出一定數量執行價格為560美分的看跌期權。至于賣出的數量，取決于操作者對趨勢的基本看法，以及當前距離最終買入期貨的約定時間跨度。如果操作者認為在采購期限內價格波動劇烈，還可以采取賣出看跌期權組合形式。當然，賣出看跌期權肯定是有風險的，這個風險就是價格跌破執行價格。因此，賣出看跌期權或看跌期權組合，一定要有風險應對措施。

　　其次，僅僅確認采購成本的下限是不夠的，必須同時確認采購成本的上限，即廠商能夠接受的在當前價格以上的最高采購價格，并以此適量買入看漲期權。比如，當前對應買入合約的價格是580美分，買方能夠確認并接受的最高成本是600美分，當廠商買入貼水后，還應買入一定數量執行價格為600美分的看漲期權。

　　另外，投資者在實際操作中應注意兩個問題：

　　第一，如同買賣期貨一樣，在不同的時間實施相同的方案，成本和保護性效果可能大相徑庭。因此，同一策略的執行也應安排適當的周期來執行，最好不要一次性完成期權組合方案。

　　第二，投資者最終要通過買入期貨的形式，完成在CBOT市場的買方套期保值，但在實際執行的過程中，期權的到期期限通常要比對應的期貨合約早兩周左右，因此，必須在適當的時機補充期貨頭寸。

　　劉 力  中谷期貨經紀有限公司交易部經理