近年來，關于財務與戰略結合的研究已不斷深入，研究重點從財務戰略的闡釋、如何制定財務戰略等理論問題，向企業的實際應用轉變，并在企業的實踐檢驗中不斷修正和調整。由于企業所處經營環境的動態變化以及企業固有的生命體特征，財務戰略的實施過程中必須依據反饋的財務和非財務信息，對財務戰略進行及時調整，并加以優化，以適應復雜多變的環境要求。企業生命周期作為戰略調整的主要考慮因素，以企業生命周期為線索來考察企業發展過程中的財務行為，是研究財務戰略動態優化的良好視角。因此，本文將以企業生命周期為主線，把企業戰略管理理論和財務管理理論相結合，來論述企業的財務戰略選擇及其調整優化。
一、企業財務戰略的基本模式
企業財務戰略是企業為了謀求長遠發展，根據企業總體戰略要求和資金運動規律，在分析企業內外環境因素的變化趨勢及其對財務活動影響的基礎上，對企業資金流動所做的全局性、長遠性、系統性和決定性的謀劃。企業財務戰略的模式大體上可分為三種：一是擴張型財務戰略，即企業預期到未來的市場環境和內部條件會發生有利的變化，以企業的資產規模迅速擴張為目的的一種財務戰略，根據擴張程度又分為“穩步成長型”和“快速擴張型”兩種。企業采用這種財務戰略，往往在留存大部分利潤的同時進行大量外部融資來彌補內部積累對企業擴張需要的不足，從而使企業財務戰略目標比原有的戰略起點大幅度提高。二是緊縮型財務戰略，即企業預期到未來的市場環境和內部條件會發生不利的變化，預防出現財務危機并求得新的發展而采取的一種戰略。企業采取這種戰略往往會盡可能減少現金流出并增加現金流入，集中一切力量用于主導產業，從而使企業增強市場競爭力。這種財務戰略目標與原有的戰略起點相比會有向相反方向偏離的態勢。三是穩健型財務戰略。即企業預期到未來的市場環境和內部條件不會發生太大的變化，以實現企業財務績效的穩定增長和資產規模的平穩擴張為目的的一種財務戰略。企業采用這種財務戰略，一般會把優化企業資源配置，提高資源使用效率作為首要任務，從而使企業財務戰略目標基本上不偏離原有的戰略起點。
這三種企業財務戰略是企業總體財務戰略，它們之間相互聯系、彼此銜接，共同構成了企業整個生命周期中企業財務戰略體系。然而，財務總體戰略只是對企業財務戰略的性質和方向所作出的大體規定。企業財務戰略的具體內容更豐富，一般包括籌資戰略、投資戰略和收益分配戰略三種基本戰略。籌資戰略是指根據企業內外環境狀況和未來趨勢預測，對企業的籌資規模、籌資渠道、籌資方式和籌資結構等進行長期而系統的謀劃，旨在為企業戰略實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保障。投資戰略是指通過資金的組合及運用，確定企業最佳投資方向和投資規模的謀劃，旨在保持企業的競爭優勢及持續發展。收益分配戰略是指以戰略眼光確定企業收益分配原則和股利分配政策的謀劃，旨在保證企業和股東的長遠利益。
二、企業生命周期各階段的財務特征及其財務戰略選擇
企業的生命周期是指企業從成立、成長、壯大、衰退直至破產或解散、清算完畢的整個時期。企業的生命周期一般可分為初創期、成長期、成熟期與衰退期四個不同階段。
1．初創期企業財務特征及財務戰略
在初創時期，由于初創時期企業資信水平低，償債能力差，資產抵押能力有限，負債融資缺乏信用和擔保支持，很難獲得銀行貸款支持，企業資本主要來源于創業者和風險資本。投資項目具有高風險和高收益的特點，技術研發風險、產品推廣受阻、同業競爭劇烈、融資不利以及資金回收難等經常發生。財務上一般體現為集權模式，創業者對籌資、投資以及日常財務管理工作都要過問，財務大權完全掌控在創業者手中。因此，該階段企業財務管理的目標是“現金流量最大化”，采取以“低負債、低收益、不分配”為特征的穩步成長型財務戰略。
在初創期資源有限的條件下，如何在企業財務戰略的指導下，最優化企業的資源配置使企業生存下來，是企業初創期所面臨的基本問題。在投資方面，企業應根據有限的資金，選擇所能達到的投資規模，通過資源在一項業務中的高度集中，增加其主要業務的銷售量，提高市場占有率，從而為企業發展進行原始資本積累。此外，企業應將籌集的資金集中用于新產品的研究開發、市場推廣、工藝設計等領域。在籌資方面，企業應保持良好的資本結構，根據未來的償債能力選擇可以接受的融資方式，要防止企業在初始階段背上沉重的債務負擔而陷入財務危機。處于初創期的企業融資渠道比較少，往往通過留存收益來提供資金。在募集新的長期資金方面，可以招募新的股東或者從銀行貸款，但在利潤不足的情況下，企業很難獲得資金支持，資金成本高。在這種情況下，企業可以選擇風險投資，政府也可以通過減免稅收的方法鼓勵私人進行風險投資。在分配方面，初創期企業收益低且不穩定，實現的稅后利潤應盡可能多地留存，充實資本，為企業的進一步發展奠定物質基礎。因此，這一時期一般不分配利潤。
2．成長期企業財務特征及財務戰略
企業通過積累，形成了初步規模，擁有了一定的自有資金周轉規模，在一定的市場中建立了較大的競爭優勢，形成了一定規模的員工隊伍，具備了一定的融資能力。經營者分權財務治理模式逐漸形成，所有權與經營權也逐漸發生分離。一般成長期企業以“利潤最大化”為財務管理目標，采取“高負債、高股本擴張、低收益、少現金分紅”的快速擴張型財務戰略。
在成長階段，企業財務戰略的任務是謀求市場中的領先地位，爭取成為擁有巨大市場實力的強勢企業。從籌資戰略上看，銀行和其他金融機構都愿意提供資金，企業舉債的資信條件得到滿足，通常能貸到數額大、成本低、附有優惠條件的貸款。因此，在融資方式上，企業應該更多地利用負債籌資。因為負債籌資既能為企業帶來財務杠桿效應，又能防止凈資產收益率和每股收益的稀釋。從投資策略看，這一階段的企業宜采取一體化投資戰略，即通過企業外部擴張或自身擴展等途徑獲得發展，以延長企業的價值鏈或擴大企業的規模，實現企業的規模經濟。企業可適度增大營銷投入，以維持現有的市場地位。同時，企業在快速成長階段需要大量的人才，因此必須將人力資本投資納入投資戰略體系之中，企業人力資本投資是通過一定量的資金投入，增加與企業業務有關的人力資本投資客體的各種技能水平的投資活動。此外，由于企業的現金儲備充足，可以將現金轉換為有價證券或對外股權投資，以獲取投資收益，實現資本保值增值。在分配方面，企業的股利分配政策應該在保證企業未來成長的資金支持的前提下，實現企業所有者現實利益的增長。因此企業可以在定期支付少量現金股利，而送股、轉增股的使用較為普遍。
3．成熟期企業財務特征及財務戰略
在成熟期，產品開始進入回報期，由于產品市場份額穩定，企業盈利水平穩定、現金流轉順暢，企業財務狀態比較穩定，人力資源充足，研發能力增強；組織管理方面，由于企業組織層次的增多，部門之間相互推諉的現象增多，創新精神逐步為較為保守的做事方式取代，應變能力開始變差，這一階段需要充分注意預防“大企業病”。在這個階段，由于企業規模擴張，甚至采取國際化運作方式?熏客觀上需要職業經理人員進行實際運作、管理，形成了職業經理層財務治理模式。成熟期企業以企業價值最大化增長為財務管理目標，財務戰略一般應采取“低負債、高收益、中分配”的穩健型財務戰略。
在企業的成熟期，為了避免企業進入成熟階段后對企業發展速度的制約，企業一般應采取折衷的財務戰略。在投資方面，企業多采用多元化的投資戰略，以避免資本全部集中在一個行業所可能產生的風險。同時，企業需要為快速成長階段積累下來的未利用的剩余資源尋找新的增長點，但市場容量有限，這便導致企業轉向其他行業。企業也可繼續采用兼并收購等資本運作的方式，鞏固其規模經濟的效益，從而使企業有效地整合內部及外部資源，擴大企業的盈利水平，提高企業的經營效率，優化社會資源配置。在籌資方面，企業對外部資金的需要逐漸下降，而先前取得的款項也逐漸進入了還款期。由于企業此時具有較為豐厚的盈余積累，在資金的使用上應以內部資金為主，以防止企業在戰略調整過程中出現過重的利息負擔。為了優化資產負債結構，改善現金流狀況，成熟期企業可以采用資產證券化的方式來進行籌資。這不僅可以增強發起人的資產流動性，而且風險較小，收益適中，有利于企業獲得較高的資信評級，改善企業的財務狀況并提升企業的經營狀況，使企業的營運進入良性循環狀態。財務指標的優化和低成本融資渠道的暢通，能夠使企業的業務經營具有更大的靈活性，可以采用積極的銷售政策如賒銷來提升經營業績，從而使企業營運良性循環等等。從收益分配戰略看，企業成熟期現金流量充足，籌資能力強，能隨時籌集到經營所需資金，資金積累規模較大，具備較強的股利支付能力，而且投資者收益期望強烈，因此適宜采取高股利支付比率的現金股利政策。
4．衰退期企業財務特征及財務戰略
企業處于衰退期時，銷量、利潤急劇下降，呈現負增長態勢；產品、設備及工藝老化；企業思想僵化、創新意識嚴重缺乏，企業內部閑置的人力資源也不斷增加，企業財務狀況逐漸變壞，員工流動率增大等。處于此階段的企業具有較低的經營風險和較高的財務風險。在這一階段，企業財務管理的重點在于獲得穩定的現金流量，并不斷提高自身的市場價值。因此，企業財務管理目標將會是“現金流量最大化”，企業應采取“高負債、低收益、少分配”的防御收縮型財務戰略。
企業衰退期采取的防御型財務戰略表現在如下方面：從投資戰略來看，衰退時期的企業往往通過業務收縮、資產重組或被接管、兼并等形式延緩衰退，或蛻變為另外一個產業的企業。當然，在這種情況下，企業應合理地進行投資，謹慎地進行資本運作，以有效規避風險。同時，在該階段的發展中，還要非常注意財務指標的預警提示。對于那些不盈利而又占用大量資金的業務，企業則可采取剝離或清算等退出戰略，以增強在需要進入的新投資領域中的市場競爭力。可以通過采取削減分部和精簡機構等措施，盤活現有的存量資產，節約成本支出等手段，集中一切資源，用于企業的主導業務，以延長企業主導業務的退出市場時間。從籌資戰略看，企業衰退期仍可繼續保持較高的負債率，而不必調整其激進型的資本結構。因為，防御不是全面的退縮，而是積累內部力量，尋找新的機會，在環境有利的條件下，謀求新的更大規模的發展。另一方面，衰退期的企業具有一定的財務實力，以其現有產業作后盾，高負債籌資戰略對企業自身而言是可行的。從利潤分配戰略看，衰退期階段企業的獲利能力下降，再投資機會已經枯竭，但現金流量依然較多，一般采取較高的股利分配政策，當然，高股利分配應以不損害企業未來發展所需投資為最高限。
如何保持企業原有的市場收益能力，并隨環境的變化而調整自身的財務戰略，是企業在任何一個生命周期階段都必須考慮的問題。基于企業生命周期的財務戰略調整，注重對企業財務資源和能力的整合，通過對投資戰略、籌資戰略和收益分配戰略的動態調整達到企業資源的合理配置，實現資本增值并實現企業財務能力的持續、快速、健康增長，來實現企業的可持續增長。但市場中不同類型、不同性質和特征的企業在經營規模、組織形式和管理水平等方面是有差別的，對其各自的財務戰略還應具體問題具體分析，不可“一刀切”。
作者單位：浙江商業職業技術學院（責任編輯：禾 言）
