近日中國證監會宣布停止首次發行和增發股票時出售國有股，前一段時間行情萎靡不振的深滬股市逾出現了千只股票漲停板的現象。國有股減持，優化上市公司股權結構，建立有效的公司治理結構的話題再次成為了人們關注的焦點。

　　公司治理結構是指有關公司董事會的功能、結構、股東的權力等方面的制度安排。公司治理結構是解決現代企業由于所有權和經營權的普遍分離而產生的代理問題。董事會的結構、股東的權力往往取決于公司股權的分布情況，即股權結構的問題，因此公司的股權結構決定了公司治理結構的安排。由于受到自身獨特的政治、經濟、法律、歷史、文化背景的長期影響，各國上市公司形成了不同的股權結構，不同的股權結構決定了不同的公司治理結構，形成不同的公司治理模式。但從這些治理模式所產生的監控方式來看，主要可以分為兩類：以英美等國家為代表的股權結構特點和公司模式；以日德等國家為代表的股權結構特點和公司模式。

　　英、美公司治理模式的優缺點

　　英國、美國等的資本市場比較發達，股票流動性大，公司的股權結構相當分散，持股比例很小的小股東人數眾多。因此，在英、美等國家的上市公司中，其控股股東的持股比例也比較低。由于股權分散，股東嚴密監督企業經營者所付出的代價比較大，獲取的收益卻受到持股比例小的限制；同時個別股東的監控行為又使其他沒有參與監督的股東賺取了“不勞而獲”的額外利潤。在這種情況下，股東更多地傾向于“用腳投票”，即通過市場機制，以購入或拋售持有的上市公司股票的行為，來行使自己的監督權和實現自身利益最大化。英、美模式強調市場機制在公司治理結構中的作用。

　　這種公司治理模式的優點在于：股東通過市場機制來監督公司的經營和實現利益最大化，資本流動性比較強，可以有效實現資本的優化配置，并保障小股東的利益。因為如果公司經營不善，業績不佳，股東就會在股票市場上拋售該公司的股票，把資本投入到其他有生命力、有前途的公司，從而既達到了股東利益最大化的要求，也實現了資本的優化配置。當公司的行為損害了小股東利益的時候，小股東同樣可以通過發達的證券市場來減少自己的損失。

　　但是這種公司治理模式也存在著明顯的缺點：公司股權分散使股東普遍沒有動力去直接監管經營者，其結果是股東對經營者監督失控，導致了“內部人控制”現象的產生。而由于經營者的利益與股東的利益往往不一致，不受監督的經營者可能會為了自身的利益而損害了股東的利益。其次是使經營者的經營行為短期化。由于股東通常是根據公司的股價決定其投資決策的。迫于股東“用腳投票”的壓力，經營者不得不把精力集中在提高短期利益的方面，從而失去了制定長期經營目標的努力，最終影響公司的長期發展。

　　日、德公司治理模式的優缺點

　　公司的股票的集中程度比較大，一般都是集中在銀行或法人股東手里，而且股份的持有通常都具有較高的穩定性。在這樣的股權結構下，股東主要通過參與公司的日常管理決策來實現對公司的監督控制。日、德模式強調組織機制在公司治理結構中的作用。

　　這種公司治理模式的優點是：股東持股比例高，有動力和有能力直接介入公司的日常管理決策，防止了經營者利用“內部人控制”作出損害股東利益的行為。持股穩定性較高，使股東的利益與公司的利益有著緊密的聯系，促使股東關注公司的長遠發展。

　　這種公司治理模式的缺點在于：股權的高度集中使小股東總持股比例比較小，持股的高度穩定影響了股票的流動性。在這種情況下，當大股東作出了損害小股東利益的決策時，小股東沒有能力進行反抗，也無法通過發達的股票市場來維護自己的利益，小股東的利益缺乏保障。股票流動性差使股票市場無法通過市場的力量進行資源的配置，不能通過接管市場來徹底清除績差公司內部的管理、監督機制上的積疾。以銀行為控股股東的公司還會造成過高的負債率。容易形成泡沫經濟，對國家經濟發展不利。

　　兩類公司治理模式的發展趨勢

　　這兩種相反的股權結構形成了兩種不同的公司治理模式，它們的優缺點是顯著的，也是互為相反的。近年來，這兩種公司治理模式的發展出現了趨同的現象。

　　英美模式的發展趨勢：開始重視治理結構中“用手投票”的監控作用

　　該模式下，公司容易缺乏長遠規劃，不利于公司的未來發展。因此近年來，英美模式開始借鑒日、德模式的優點，重視“用手投票”的作用。其主要表現為：

　　放松銀行對持有公司股票的限制。通過立法，解除了商業銀行涉足證券投資等非傳統銀行業務的限制，為銀行有效地監管企業提供了條件。

　　機構法人股東持股比例不斷上升，持股穩定性提高。如美國的法人股東持股比例由戰后的百分之十幾上升到90年代的53%；機構持股者持有的股份一般都比較多，想要在短期內拋出比較困難。而且大量股份拋出，會使股價下跌，反而使機構投資者遭受損失。這就迫使機構投資者重視投資公司的長期發展，有更大的動力去監督公司經理的經營行為，促使經營者從長遠角度進行決策和管理，謀求長期目標利潤最大化。

　　強化非執行董事的監控權。英美公司開始借鑒德國公司的模式，把非執行董事引進董事會，希望他們能代替股東執行監督經理的職責。

　　日、德模式的發展趨勢：開始重視治理結構中的“用腳投票”的監控作用

　　強調個人股東的利益，加速證券市場的發展。1996年日本制定了以證券市場監管體制改革為核心的金融體系改革的計劃，放寬了對證券市場的限制，如廢除了養老基金、保險公司及投資信托業務等資產運用的限制，拓寬了股票市場的資本供給渠道。1997年導入了“本公司股票購入權制度”，允許公司給予董事和職工能以預先確定的價格購買本公司股票的權利。這些措施對活躍證券市場，特別是股票市場有著重要的作用。

　　降低公司負債率，弱化銀行對公司的控制。80年代初，日本主要大公司的平均債務——股本比例為2.75∶1，到了1990年，這個比例下降到1∶1，銀行對企業的控制逐漸減弱。

　　從世界主要國家上市公司股權結構和公司治理結構發展的趨勢看來，適度的股權結構有利于形成合理的公司治理模式，使上市公司更有效率地運作，更好地保護公司外部和內部各個利益團體的利益。我國上市公司國有股減持的思路符合世界主要國家構建適度股權結構的發展趨勢。但是在我國特有的國情下，這將是一個長期的任務，每一項改革措施的執行和調整都是在摸索中前進的過程。