2004年5月1日，《企業年金試行辦法》正式實施。目前，市場關注的熱點，主要還是企業年金入市的方式、企業年金投資股票等金融產品的比例等等。實際上，從企業年金發展的內在運行規律看，制約企業年金市場能夠有多大發展空間的最為關鍵的因素之一，是整個企業年金管理過程中的風險控制水平與狀況。這就需要深入分析企業年金管理過程中的風險特征，并采取相應的風險管理措施。

　　一、企業年金管理風險控制的基本特征

　　企業年金管理是一個相對比較復雜的過程，它不僅涉及到一般養老金的繳費核定和征集、基金會計核算和財務管理、個人專戶管理、投資管理、委托保管、基金待遇審核支付等過程，還涉及到方案設計、計劃報備、設立企業年金理事會等項工作，風險控制在這一過程中處于極其重要的位置，這是由企業年金的資金性質所決定的。同時，由于企業年金管理過程的復雜性，且參與者眾多，因此，它會具有相對較長的風險控制鏈。

　　1、企業年金的性質決定了風險控制的重要性

　　企業年金作為我國養老保險制度體系中的重要一環，它的基本功能就是要為參與企業年金計劃的職工在退休后提供一部分收入來源。如果說，基本養老保險60%的目標替代率（即員工退休后可以從基本養老保險中獲取相當于退休前水平60%的收入）能夠使員工退休后獲得維持基本生活的收入，那么，企業年金計劃的目標則是使參與計劃的員工在退休后生活水平不致下降太多。從本質上來說，企業年金的性質和基本養老保險類似，都是員工在退休之后的“養命錢”，這一性質決定了企業年金基金具有強烈的低風險偏好，對它的管理應是低風險導向的，使年金資產在相對安全的前提下實現保值增值。反過來，風險控制措施得力與否也決定了企業年金計劃是否會具有足夠吸引力，能使員工積極參與，所以，它也是影響到企業年金長遠發展前景的重要因素。

　　2、企業年金管理的風險控制鏈長

　　根據有關管理辦法，企業年金基金將實行個人帳戶管理，所涉及到的各方當事人包括委托人、受托人、帳戶管理人、托管人、投資管理人、受益人等。在各方當事人之間，會形成各種關系。

　　不難發現，在企業年金管理過程中可能會涉及許多個當事人，尤其是投資管理環節，可能會選取多家機構，分別運作。因此，企業年金管理的風險控制鏈條較之一般的資產管理或基金管理業務顯得更長。

　　此外，企業年金管理無論對于監管當局、對于建立企業年金計劃的企業，還是對于完成帳戶管理、托管、投資等功能的機構而言，都屬于新生事物。相關的法律法規體系還有待補充完善，受托投資管理人對企業年金資產管理的理念、原則、風格及需求等也都還需要有了解、適應和熟悉的過程，我國的金融市場和監管體制也正處于重大改革和創新階段，這些都有可能給企業年金管理帶來不同程度的風險。

　　二、企業年金管理過程中的風險及其種類

　　現代風險管理包括風險識別、衡量與控制等互相聯系的不同階段。準確識別企業年金管理過程中所面臨的諸多風險，并對其進行合理分類，是進行風險控制必不可少的一步。

　　實行企業年金計劃，最終目的是為參與該計劃的員工提供退休后的一部分收入來源，因此，在整體上，企業年金管理的風險控制也應從受益人的角度出發，關注他們從參與計劃后，直至取得最終收益的過程中，主要面臨哪些風險；另一方面，作為資產管理機構，在企業年金管理中主要扮演的角色就是投資管理人，因此，需要重點分析的是投資管理風險。

　　1、信用風險

　　企業年金管理中的信用風險，是指在經濟活動中，簽訂合同或達成協議的各個參與方發生違約行為的風險。從圖1中不難發現，企業年金的運作，是以信托關系及委托關系為基礎開展的。企業和職工與企業年金受托人之間是信托關系；而受托人與帳戶管理人、投資機構、托管銀行之間是委托關系。這兩種關系就其本質而言，都是基于對受托人或代理人的信任而建立起來的，所以，受托人或代理人的信用如何，是一個十分引人矚目的問題，信用風險也就成為了進行企業年金管理時首先要考慮的風險。很自然地，企業和職工都希望受托人能夠真正代表他們，克盡職守地履行信托合同，監督企業年金的運作，保障他們的利益；而勤勉盡責的受托人也希望能夠找到合適的、具有良好信用的機構，開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。

　　但是，與公募基金相比，企業年金涉及的當事人更多，特別是對年金資產保值增值負有重任的投資管理人可能會交由多家機構分別擔任，這就進一步擴大了當事人數量，從而加大了在各當事人中發生違約行為的可能性。同時，在信息披露方面，企業年金也不會像公募基金一樣，采取面向整個市場、完全公開的方式，而是僅僅面向相關當事人及監管部門進行披露。公開方式的一個優點在于，即使不是基金合同的當事人，例如研究機構或個人、獨立評級機構，也可以定期得到關于基金投資組合、運營狀況等方面的信息，它們的介入擴大了對基金運作進行監督的參與者范圍，會在外部形成更為強大的壓力，促使基金管理人、托管人勤勉盡職。

　　企業年金的運作則沒有這樣高的透明度。雖然相關法律法規為保證透明度，對企業年金基金管理的信息披露進行了規定，但是，信息的接受者通常只包括當事各方，以及監管機構，范圍遠小于公募基金。相比較而言，企業年金運作受到的市場約束較之公募基金要松散。

　　信用風險最終的表現形式是違約，而違約又可以表現為很多具體形式，舉例來說，帳戶管理人未能夠按時計算并支付企業年金待遇，托管人未能安全保管企業年金資產，致使其蒙受損失，投資管理人超越合同規定的投資范圍或比例進行投資，等等。另一方面，投資管理中的一些風險，也常常最終通過信用風險表現出來。

　　2、投資管理風險

　　在企業年金管理運營的整個業務流程中，投資管理是一個很重要的環節。一方面，企業年金資產必須實現保值與增值，以維護企業年金計劃受益人的利益，并擴大計劃的吸引力，另一方面，它是員工未來的養老金，這一性質又使它不可能以冒很大風險為代價去博取高收益，而是必須遵循安全性、流動性、收益性原則。一個完善的社會養老體系的根本性政策目的在于維護社會安定。如果投資風險過大，不僅無法獲取預期收益，還有可能危及養老保險的經濟基礎，損害投保企業利益。企業年金沒有政府財政保障，風險自擔，所以，安全性是其投資運營的首要原則。另一方面，企業年金的流動性要滿足基金的備付需求和增值目的。收益性原則是指在符合安全性和流動性原則的條件下，追求適度的投資收益，以抵御通貨膨脹對年金的侵蝕和威脅。因而，投資管理風險是企業年金管理中一項很重要的風險。如果說，信用風險是很多其他風險的最終表現形式，那么，投資管理風險就是發生信用風險的一個重要并且常見的誘因。

　　投資管理風險主要還是市場風險。市場風險是指在對企業年金基金進行投資管理時，由于市場整體或單只證券的波動性所造成的未來收益不確定性，特別是投資收益低于目標值甚至發生虧損的可能性。根據現代投資組合理論，市場風險可以分為系統風險和非系統風險。前者是市場中所有證券同時承受的風險，它往往由一些宏觀因素引發，例如政策變動、利率升降、通貨膨脹率的高低以及國民經濟的運行周期等等，并且不能被有效的投資組合規避掉。后者是單只證券所特有的風險，它由發行債券或股票的公司面臨的財務風險、違約風險或所在行業的周期性波動而引發。通過適當的分散化投資，非系統風險可以降低，以至消除。

　　3、操作風險

　　在現代風險管理框架中，操作風險是一個覆蓋面相對較廣的風險類型。在企業年金的管理中，導致操作風險的原因可能是因為投資管理人制度上存在缺陷、人員素質上存在不足，或者技術支持沒有到位等原因造成的。

　　具體包括：

　　（a）制度風險，即由于公司制度存在漏洞或缺乏可操作性等原因導致的風險。它有可能造成執行任務的員工權限過大、缺少監督等后果，從而為不良后果的產生埋下隱患。

　　（b）人員風險，指在相關制度基本合理的情況下，由于員工的個人因素導致失誤或錯誤所引發的風險。“個人因素”可能是由于疏忽，也可能是業務不熟練，或者主觀故意。最常見的人員風險是操作風險和道德風險。人員風險的主要表現形式包括超過風險權限額而未察覺；越權或違規交易；電腦系統易于進入；交易清算的透支風險、權益風險、帳實、帳帳不相稱風險；內部人員利用掌握的基金投資機密為自己或他人牟利而故意或無意的泄密行為等引致的風險，等等。

　　（c）獨立性風險，是指在企業年金投資管理過程中，不能保持不同委托人資產之間、委托人資產與投資管理人所管理的其他資產運作上的獨立性，導致出現利益輸送的風險。所謂利益輸送，是指不公平地對待所管理的不同企業年金資產，有意犧牲一部分資產的利益而使另一部分資產獲益的行為。（d）技術風險，其表現為在交易過程中，由于技術系統出現故障導致交易無法順利進行從而延誤時機、造成損失，或者由于辦公系統故障導致上情下達或部門之間的溝通無法正常進行，從而影響辦公效率、產生其他不良后果，等等。技術風險在多數情況下都表現為IT系統風險。