2006-08-08 16:27 來源：證券市場紅周刊
□將對原有入市的企業年金進行規范
□與資本市場形成良性互動
□投資理念是安全第一，保持長期穩定的收益
編者按：
企業年金對于2004年的投資者來說，是一個既熟悉又陌生的新鮮事物。熟悉的是，在酒鋼宏興、東風汽車、遼河油田等上市公司的前十大流通股東中，已經見到他們的身影；陌生的是，盡管在5月1日即將正式實施，但本周五下午勞動和社會保障部公布的《企業年金基金管理試行辦法》中的相關規定，還來不及讓人細細品味。
其實，對于大多數中國人來說，企業年金將是他們退休后過上穩定生活的重要保障之一。美國戰略與研究中心與保德信集團最近聯合發布和研究報告《銀發中國》表明，中國正在經歷著急劇的社會轉型：35年前，老年人與兒童的比率是1：6；再過35年，老年人與兒童之比將變為2：1.世界歷史上從未有過如此急劇的社會轉型，歐洲經過150年才完成的這一巨大轉型，中國則需要要靠一代人完成。
一個發展迅速但仍然貧窮的中國，如何能設計一個退休制度，既能照料明天的老人，而又不至于令今天的年輕人負擔過于沉重？《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》的出臺無疑能夠為解決這些問題，提供制度上的重要保障。
據勞動部和世界銀行專家的測算，未來三年，企業年金基金每年增長規模將會達到1000億元，在2030年總規模將達到4至4.5萬億。對于證券市場來說，企業年金基金作為證券市場上新的機構投資者，如果以20%的投資比例進入股市，未來三年每年將有200億資金進入股市，這新“企”兵的入市，也將有力促進我國藍籌股板塊行情的進一步深化。
本周五下午5時許，在勞動和社會保障部的官方網站首頁，頒發了中華人民共和國勞動和社會保障部第23號令。這則看似不起眼的“23號令”，實際上是市場上期待已久、由該部委聯合中國銀監會、中國證監會、中國保監會四部委，正式公布的《企業年金基金管理試行辦法》（下簡稱《辦法》）。
勞動和社會保障部有關官員在接受《紅周刊》采訪時表示，2004年5月1日即將正式出臺實施的《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》是“姊妹篇”，前者是強調如何建立企業年金，是企業的內部運作，后者則是重點突出對企業年金的管理，是游戲規則的建立，其中包括準入階段、退出機制、監控措施等，明確了市場各類主體之間的相互關系和監管機制。
“該辦法很先進，吸收了全球范圍的先進經驗和理念，可以有效保護參保職工的利益�！笔澜玢y行一位官員對其作出如此評價。
養命錢還需透明
其實，企業年金被證券投資者所熟悉，緣于2003年上市公司年報。在今年披露的上市公司年報中，我們經常能看見諸如“企業年金湘財平衡”、“企業年金華夏成長”等名稱出現在前10大流通股股東之列，這些正是企業年金“試水”證券市場的痕跡。
在《辦法》正式頒布之際，《紅周刊》記者致電上海市有關部門，欲了解上海市企業年金更多的詳細情況，然而其相關負責人卻今人費解地三緘其口，以“我們現在還沒有新聞發言人”為由拒絕了記者的采訪。
某券商的資產管理人士向記者道出了其中的天機：“我們與企業年金發展中心簽有保密協議，不得向外界透露年金運作的任何細節。說白了，企業年金是私人養老金，它不同于基金有信息披露的必要。它牽涉到多方面的利益，所以還是少說為妙……”
曾經參與企業年金運作方案設計的某券商研究人士告訴《紅周刊》：“截止到2003年年底，上海市企業年金規模至少有70多億，為了有效防范風險，上海市有關部門將企業年金分散委托給10多家投資管理機構，主要是券商和信托投資公司。”
他繼續說道：“這些機構不辱使命，在2003年證券市場不景氣的情況下，依然完成了約4.8%的年平均收益率，大大高于銀行存款利息。由于年金發展中心對此業績比較滿意，大多數機構得到了續簽�！�
據記者了解，目前上海地區已經有幾十家大企業與上海市企業年金發展中心簽定了委托協議，而更多的企業對年金“試水”證券市場表示出強烈的興趣。
不過，在《辦法》出臺后，這些續簽的合同能否還如期履行也許將打上一個問號，因為那些都是《辦法》出臺前的合同。
最大化地保障國家和公眾的利益
據《紅周刊》了解，《辦法》的制定歷時5載，在具體制定中，法規的制定者遇到的最大的困難是“如何建立治理結構”，希望能夠從制度安排上，最大化地保障國家和公眾的利益。如今通過對受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人準入的條件和職責的嚴格界定，已經很好的解決了這一令人頭疼的難題。
有關人士介紹說，在企業年金的具體運作中，只有三個時點能夠見到錢：企業繳款時，存在托管人處，個人退休后領錢，整套流程很嚴密，在實際操作中，各環節緊密銜接。而且在《辦法》出臺后不久，就會有40多萬字的《知識讀本》具體解釋辦法中的各項條款釋意，以指導企業的實際運作。
更為重要的是，與全國社�；鹬挥幸粋�受托人不一樣，企業年金是面對上萬個受托人，所以“要給企業充分的選擇權，告訴他們各種模式的優劣，以及風險在哪里，這樣的做法也符合市場化的原則。”在這當中，執行的是“好人辦好事”的原則，即由客戶選擇高質量、服務好、無違規行為的機構，其核心目的還是為了保證公眾的利益。
在對券商和基金公司作為投資管理人誰會成為更佳的選擇時，有關人士表示，基金公司由于在制度安排上透明、公開、可靠，因此，在《辦法》出臺運作的初期，基金公司有望成為首批入選者“擇優錄取”。
對先期已經悄然“試水”證券市場、主要由券商主導的企業年金會采取什么規范措施呢？“這些算是歷史問題，要進行全國性的清理檢查，摸清到2004年1季度的數據；在檢查之后制定規范的過渡方案；最后依照《辦法》對市場參與的主體進行重新評審�！庇嘘P人士描述了可能進行的“三步走”工作。
“如果在今后具體的運作中，投資管理人沒有給受托人賺到錢，反而虧了錢，這種風險誰來承擔呢？”面對《紅周刊》的提問，勞動和社會保障部有關人士回答說：“虧了就虧了，誰讓你沒有選好投資管理人呢？”
“勞動和社會保障部門現在要做的事情就是完成自身職能的轉變�！边@位官員表示說，《辦法》出臺后，該部門將從原先的企業年金市場的直接參與者轉型為制定規則、負責監管的機構部門，向市場化的方面邁進。
他表示，在市場化運作力量的推動下，企業年金的入市規模實際很難測算：“你無法預知其入市的速度和規模到底有多大�！币驗椤掇k法》的出臺后，企業年金的推動力量將由政府轉向商業機構這樣的服務商，“而他們的熱情也許超出想象。”
與資本市場良性互動
中國工商銀行自1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布后成為國內第一家托管銀行，2003年被香港《亞洲貨幣》評為“最佳托管銀行”。目前工行托管證券投資基金、社會保障基金、企業年金、委托資產等各類資產達900億元，其中證券投資基金為770億元，企業年金20至30億元�！拔覈髽I年金市場與國外年金市場的最大區別是規模上的區別，我們目前的規模與先進國家相比還不及人家的一個零頭。與之相對應的是，目前工行所托管的企業年金也只有20至30億，”
中國工商銀行資產托管部總經理周月秋介紹道，“另外一個區別就是我們的規范運作還剛剛開始，而國外先進國家已經形成了一套完整的運作體系�！闭劶按舜巍掇k法》出臺的意義，他很感慨地說，好在目前我們設計的制度跟國外的制度安排是相符的，一旦運作起來，年金市場將會取得快速發展。而由于保值增值的需要，企業年金市場的發展與資本市場的發展密切相關。
周月秋向《紅周刊》記者表示說，企業年金對資本市場的影響首先是資金上的影響。專家預測，企業年金未來三年會以每年1000億的速度增長，假設未來三年的證券市場是一個局部牛市、維持性牛市或溫和牛市，那么在產品設計上，20%的股票投資比例入市的話，未來三年中每年將有200億資金進入股市。
“雖然200億對于整個證券市場而言并不會產生巨大的作用，但企業年金市場由起步到發展是一個跳躍的市場，其增長速度和進入或可能進入股市的資金也將是一個跳躍性的發展過程，其累積數額也將是比較可觀的。”
國外經驗已有先例
南方基金公司的最新研究也表明，從國外養老金發展的長期經驗看，企業年金與資本市場呈現良性互動關系。以美國為例，1950年企業年金投資于股票的資產幾乎為零，此后，伴隨著企業年金進入資本市場，企業年金和資本市場都得到了非常迅猛的發展。2001年底，美國企業年金總資產超過了8萬億美元，其持有的股票資產已接近4萬億美元。
事實上，企業年金投資于資本市場，擴大了美國資本市場的資金來源，推動了資本市場的繁榮以及理論研究、投資工具、金融機構等的革新，也增強了金融市場的活力，從而促進了美國經濟的發展；另一方面，美國經濟的發展更進一步提高了資本市場的發達程度，特別是股票市場的價值和活力，大大提高了股票和債券的投資回報，從而進一步提高了企業年金計劃的資產價值。
國外經驗還表明，企業年金以各種形式進入資本市場是保值增值的主要方法。
長期的統計數據表明，投資于股票的收益要明顯高于投資于其他證券的收益。在過去15年中，由于投資受到的限制過多，德國、丹麥和瑞士養老金的回報率在4％－6％之間，而在英國、愛爾蘭和比利時投資受到的限制很少，回報率超過了10％。
所以，業內人士堅信，隨著《企業年金基金管理試行辦法》的頒布實施，中國的企業年金也將迎來與資本市場良性互動的局面。
入市特點鮮明
另外，企業年金對于證券市場的作用將更多地體現在間接改善上市公司治理結構上。據周月秋介紹，目前工行所托管的企業年金投資于債券的比例較高，這是年金特性決定的。企業年金和基本養老保障基金類似，都是養命錢，對安全的要求非常高，而且大多數年金委托機構通常都明確要求：安全第一，收益第二。因此，在企業年金組合總體構成上，固定收益產品比例較高。不同的年金組合雖然規模不同，但在投資組合上較為類似，都以債券為主，債券又包括交易所債券和銀行間市場債券，這兩者風險收益不一樣，所占比例也不相同。同時，不同的組合都有一定數量的股票，擇股標準都無一例外地以藍籌、績優為標的。
“企業年金是機構投資者，有自己強大的分析工具，屬于相對理性的市場投資者。他們追求的是在長期、穩定、安全的基礎上的回報，隨著機構投資者力量的不斷強大，上市公司將會出現一個優勝劣汰的過程，能夠最終留下來的則是能夠長期增長的上市公司�！敝茉虑飳ψC券市場的展望，讓人感覺和去年QFII所帶來的長期投資概念相類似，都是以理念間接影響市場，“不過，這種影響一是需要規模增加的力量配合，二是需要時間推移的潛移默化，不是一蹴而就的。”周月秋最后這樣強調道。
不過，業內人士也看到，與其他投資不一樣，企業年金的投資有其自身的特點，第一是安全，其次是保持長期穩定的收益對流動性也有較高要求。因此在這種原則指導下，要大力培育機構投資者。比如企業年金運作效果比較好的智利，最初有七八十家進入，慢慢地發展到四十多家，如今只有七八家在做。機構投資者減少的過程也就是市場化的過程，最后留下來的才是強者。
所以，在企業年金基金入市的推動過程中，一定要注意市場的發展速度、改革能力和承受能力。業內人士在談到《辦法》出臺的積極意義之后，又進行了上述補充。
解讀之一
規范運作、健康發展的企業年金制度，具有養老保險、人才激勵、金融深化等多方面的作用和意義。對于金融市場的深化而言，不同類型的企業年金計劃形成了具有不同風險和收益特征的金融產品，對貨幣市場、資本市場、保險市場的發展具有重大的影響和作用：一是推動貨幣市場發展。
我國金融現在面臨的一個突出問題是不能將巨額的銀行儲蓄有效地轉化為長期投資，嚴重阻礙了我國經濟的增長與競爭力的提高。企業年金基金可以投資銀行票據、債券回購等流動性產品和貨幣市場基金，將會活躍和推動貨幣市場的發展。
二是推動資本市場發展。企業年金基金的性質要求資本市場必須是規范、高效的市場，追求穩定投資和穩定回報。企業年金基金入市將有力促進我國藍籌股板塊的發展，完善上市公司法人治理結構，引導資金合理流動，實現資源有效配置。促進委托資產管理業務的發展，促進用于分散投資風險金融工具的創新。
三是推動保險市場的發展。保險公司可以發揮自己的比較，從精算技術、客戶管理到市場銷售，開發適合企業年金需要的養老年金產品，大力參與企業年金服務，進一步繁榮和推動保險市場的發展。
——摘自勞動和社會保障部《關于促進企業年金規范運作和健康發展的意見》
解讀之二
企業年金經過10多年的探索進入了法制化軌道。盡管該辦法是部門的行政法規，而不是法律，但是它對企業年金的治理結構有著明確的規范，把幾個當事人的委托代理關系闡述得非常明晰，規范了各自的關系。這種規范意味著市場在發展過程當中不再象過去那樣由一個主體或一股力量去決定，而是由一個相互制衡，相互影響，又相互促進的關系去決定。在這種關系基礎上的突破遠比任何一種技術上的突破要來得深刻。
二是《辦法》的實施預示著中國的年金市場將會是一個飛速發展的市場。據勞動部和世界銀行專家測算，未來三年里，企業年金每年增長規模將達到1000億元，在2030年，總規模將達到4－4.5萬億元。當中國經濟始終處于平穩、健康及比較高的發展水平時，市場發展與該預測的吻合程度將比較高，但在經濟發展過程中總會出現這樣那樣的問題，企業會在優勝劣汰中發生重組、并購等現象，年金市場也會隨之發生變化。
三是意味著中國社會保障體制改革對經濟體制改革將會產生非常積極的影響。企業年金屬于社會保障體系的一個重要部分，按照社會保障三支柱理論，企業年金屬于第二支柱，是對社會保障的一種重要補充。企業年金市場的發展現實，而這個現實對推動、輔助、支持經濟體制發展的作用不可估量，這在發達國家的經驗中已經得到了證實。我國是一個發展中國家，社會保障體制改革一定是下一個階段經濟體制改革的條件之一。
解讀之三
《辦法》的出臺，將極大促進企業年金的規范發展，中國的企業年金基金將步入健康、快速發展的通道。
首先，確立了企業年金基金財產是一種信托財產的法律地位，為保護企業年金基金財產的安全性和獨立性提供了法律保障。《辦法》規定，企業年金基金財產須設立專戶，基金財產與委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人以及其他為企業年金基金管理提供服務的自然人、法人或其他組織的固有財產及其管理的其他財產相獨立，并不得列為這些經辦機構的清算財產，也不得用年金基金財產的債權抵銷他們固有財產的債務。這些規定使企業職工作為受益人的合法權益不因年金基金經辦機構依法解散、被依法撤銷或被依法宣告破產等原因受到侵害，從而得到有效保護。
其次，確定了我國企業年金須采取信托基金管理的基本模式�！掇k法》規定，企業年金必須以基金的形式委托企業年金理事會或法人受托機構受托管理，不得由企業或職工自行管理。企業年金理事會或法人受托機構作為受托人，是企業年金管理運作的主體，同時也是企業年金基金的責任主體。
