第六章

　　[問題]按照全投資假設借款的利息支出和還本支出均不屬于項目的現金流量，為什么在現金流量的計算公式中，要在凈利潤的后面加上利息？

　　[解答]（1）全投資假設的含義是計算現金流量時，不把利息支出作為“現金流出量”計入，而本題是在凈利潤的后面“加上利息”；

　　（2）“利息”已經計入稅前利潤，導致稅前利潤減少，導致稅前利潤減少的數額＝“利息”的數額；

　　（3）因為所得稅＝稅前利潤×所得稅率，所以，“利息”會導致所得稅減少（導致所得稅減少的數額＝“利息”的數額×所得稅率），從而導致凈現金流量增加，增加的數額＝“利息”的數額×所得稅率，所以，在計算凈現金流量時必須加上導致所得稅的減少額；

　　（4）由于凈利潤＝稅前利潤×（1－所得稅），因此，利息導致凈利潤減少的數額＝“利息”的數額×（1－所得稅率），因此，凈利潤后面再加上“利息”剛好反映“利息”導致凈現金流量增加“利息”的數額×所得稅率；因此，必須加上“利息”

　　〔教師提示之九〕

　　〔問題〕已知某投資項目的全部投資均于建設起點一次性投入，建設期為零，投產后每年的凈現金流量相等。預計該項目包括建設期的靜態投資回收期是4年，則按內部收益率確定的年金現值系數是4，請老師講解一下。

　　〔答復〕

　　（1）在內部收益率的情況下，原始投資額＝投產后每年相等的凈現金流量×年金現值系數

　　所以，年金現值系數＝原始投資額/投產后每年相等的凈現金流量；

　　（2）因為該題的建設期為零，所以，不包括建設期的投資回收期＝包括建設期的投資回收期＝4年；

　　（3）根據題意可知，本題中“投產后每年相等的凈現金流量×生產經營期”一定大于原始總投資（否則不會存在投資回收期），所以，本題滿足教材中的“不包括建設期的投資回收期”簡化公式計算條件；（注意：“投產后每年凈現金流量相等”是“投產后前若干年每年經營現金流量相等”的特殊情況）

　　（4）根據上述分析可知，本題的年金現值系數＝原始投資額/投產后每年相等的凈現金流量＝不包括建設期的投資回收期＝包括建設期的投資回收期＝4（年）

　　〔教師提示之八〕

　　〔問題〕在計算差量凈現值流量時，為什么若有建設期則提前報廢發生凈損失減稅放在建設期投資中，若沒有建設期就放在經營期呢？多謝指點！

　　〔答復〕按照稅法的規定，對于所得稅的征收，實行的是年終統一匯算清繳制度，也就是說，固定資產變現凈損失只影響變現當年的凈現金流量，不會影響其它年度的凈現金流量。具體地說，只影響△NCF1；所以，若有建設期，則提前報廢發生凈損失減稅放在建設期投資中，若沒有建設期就放在經營期。

　　〔教師提示之七〕

　　〔問題〕我不太明白為什么生產經營期的NCF要加上折舊，攤消，利息，回收額？可否請老師解釋得更詳細一點。

　　〔解答〕解釋如下：

　　（1）“折舊、攤銷和利息”都計入稅前利潤，都可以導致稅前利潤減少，導致稅前利潤減少的數額＝“折舊、攤銷和利息”的數額；

　　（2）因為所得稅＝稅前利潤×所得稅率，所以，“折舊、攤銷和利息”會導致所得稅減少（導致所得稅減少的數額＝“折舊、攤銷和利息”的數額×所得稅率），從而導致凈現金流量增加，增加的數額＝“折舊、攤銷和利息”的數額×所得稅率，所以，在計算凈現金流量時必須加上他們導致所得稅的減少額；

　　（3）由于凈利潤＝稅前利潤×（1－所得稅），因此，他們導致凈利潤減少的數額＝“折舊、攤銷和利息”的數額×（1－所得稅率），因此，凈利潤后面再加上“折舊、攤銷和利息”剛好反映“折舊、攤銷和利息”導致凈現金流量增加“折舊、攤銷和利息”的數額×所得稅率；因此，必須加上“折舊、攤銷和利息”

　　（4）因為回收額會導致現金流入，所以，應該加上回收額。

　　（5）如果您覺得很難讀懂上述解釋，不必強求自己必須讀懂，因為這個公式并不難記。

　　〔教師提示之六〕——關于獲利指數

　　〔問題〕“在采用獲利指數法進行互斥方案的選擇時，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數最大的方案，而是在保證獲利指數大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化。”如何理解最后一句話？能舉例說明嗎？

　　〔答復〕注意：

　　（1）所謂的互斥方案指的是不能同時選擇的方案，獲利指數是一個相對數指標，可以看成是一元原始投資渴望獲得的現值凈收益，只反映投資的效率，不能反映投資的效益，所以，在采用獲利指數法進行互斥方案的選擇時，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數最大的方案；

　　（2）“追加投資所得的追加收入”是絕對數指標，可以用來進行互斥方案的選擇。

　　舉例說明如下：現在有兩個互斥方案供您選擇，甲方案的獲利指數為1.2，乙方案的獲利指數為1.5，甲方案可獲得的追加收入為100萬元，乙方案可獲得的追加收入為80萬元，則應該選擇甲方案，而不能選擇乙方案。

　　〔教師提示之五〕

　　〔問題〕為什么差額內部收益率大于等于基準收益率時，原始投資額大的方案較優，反之而投資額少的較優啊？

　　〔答復〕 計算“差額內部收益率”時，所有的“差量指標”都是用原始投資額大的方案的項目減去原始投資額小的方案的項目計算得出的，即作為一個“增資”方案來考慮的，“差額內部收益率”相當于“增資”方案的內部收益率，如果差額內部收益率大于或等于基準收益率，則表明增資方案可行，即應該選擇原始投資額大的方案。

　　〔教師提示之四〕——關于凈現值率和獲利指數的關系

　　〔問題一〕獲利指數=1+凈現值率是怎么推導出來的？

　　【答復】

　　（1）項目的計算期包括建設期和生產經營期，

　　項目的凈現值＝生產經營期現金流量的凈現值合計－建設期現金流量的現值合計的絕對值；

　　（2）獲利指數＝生產經營期現金流量的凈現值合計÷建設期現金流量的現值合計的絕對值；

　　（3）凈現值率＝項目的凈現值÷建設期現金流量的現值合計的絕對值；

　　（4）因此，

　　獲利指數＝生產經營期現金流量的凈現值合計÷建設期現金流量的現值合計的絕對值

　　＝（項目的凈現值＋建設期現金流量的現值合計的絕對值）÷建設期現金流量的現值合計的絕對值

　　＝1＋項目的凈現值÷建設期現金流量的現值合計的絕對值

　　＝1＋凈現值率

　　〔教師提示之三〕

　　【問題】投資總額=原始總投資+資本化利息

　　固定資產原值=固定資產投資+資本化利息

　　投資總額=固定資產投資+資本化利息

　　這幾個公式越看越糊涂！

　　【答復】 這個問題確實比較亂，下面詳細為您解釋如下：

　　（1）投資總額＝原始總投資＋資本化利息；

　　（2）對于“完整工業投資項目”而言：

　　原始總投資＝固定資產投資＋無形資產投資＋開辦費投資＋流動資金投資

　　（3）對于“單純固定資產投資項目”而言，由于只涉及固定資產投資，不涉及其他投資，因此： 原始總投資＝固定資產投資

　　（4）根據上述公式可知，對于“單純固定資產投資項目”而言：

　　投資總額＝固定資產投資＋資本化利息＝固定資產原值

　　〔教師提示之二〕

　　【問題】如何理解教材中更新改造項目經營期凈現金流量的兩個公式？即：

　　（1）經營期第一年凈現金流量＝該年因更新改造而增加的凈利潤＋該年因更新改造而增加的折舊＋因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額

　　（2）經營期其它各年凈現金流量＝該年因更新改造而增加的凈利潤＋該年因更新改造而增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額

　　【答復】這兩個公式是對于“使用新設備”和“繼續使用舊設備”的現金流量情況進行比較而得出的表達式（即差額法），并且有兩個假設：

　　（1） 建設期為0

　　（2） 更新改造不會導致年攤銷額、年利息和墊支的流動資金發生變化。

　　下面仔細講解一下這兩個計算公式的推導過程：

　　（一） 假設繼續使用舊設備時，每年產生的凈利潤為A1，年折舊為B1，年攤銷額為C，年利息為D，墊支的流動資金為E，則凈現金流量為＝A1+B1+C+D－E

　　如果使用新設備，則意味著要將舊設備變現，變現損失導致少交所得稅，減少現金流出量，增加凈現金流量，假設使用新設備產生的凈利潤為A2，折舊為B2，年攤銷額為C，年利息為D，墊支的流動資金為E，則使用新設備第一年的凈現金流量為＝A2+B2＋C+D-E +因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額。

　　二者的差額＝（A2-A1）+（B2-B1）+因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額

　　（二） 在經營期的其他年份的情況與第一年基本差不多，只是不再涉及“因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額”這項，并且在計算新設備使用期滿（即經營期結束）時的凈現金流量的差額時，涉及“該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額”這個項目；

　　資金為E，則使用新設備第一年的凈現金流量為＝A2+B2＋C+D-E +因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額。

　　二者的差額＝（A2-A1）+（B2-B1）+因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額

　　（二） 在經營期的其他年份的情況與第一年基本差不多，只是不再涉及“因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額”這項，并且在計算新設備使用期滿（即經營期結束）時的凈現金流量的差額時，涉及“該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額”這個項目；

　　（三） 以“計算新設備使用期滿（即經營期結束）時的凈現金流量的差額”為例：

　　假設繼續使用舊設備該年的凈利潤為F1，折舊為K1，年攤銷額為C，年利息為D，回收的流動資金為E，回收的凈殘值為P1；則凈現金流量＝F1+K1+C+D＋E +P1

　　使用新設備該年的年凈利潤為F2，折舊為K2，年攤銷額為C，年利息為D，回收的流動資金為E，回收的凈殘值為P2；則凈現金流量＝F2+K2++C+D＋E +P2

　　二者的差額＝（F2-F1）+（K2-K1）+（P2-P1）即：

　　該年因更新改造而增加的凈利潤＋該年因更新改造而增加的折舊＋該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額

　　〔教師提示之一〕

　　【問題】老師，全投資假設下，資金作為自有資金，即如此，為什么還要考慮資本化利息及在經營期支出的利息呢？

　　【答復】

　　（1）全投資假設的核心意思是“借款的還本付息支出不屬于項目的現金流量”；

　　（2）資本化利息并沒有計入項目的現金流量中；只是在投資總額中包含資本化利息。

　　（3）在計算經營期的凈現金流量時，之所以在凈利潤后面加上利息，是因為在計算凈利潤時已經減掉了利息，如果不另外加上利息，則導致的結果是利息引起凈現金流量減少，只有再另外再加上利息才與全投資假設相符；