李奇霖：防范大規模出清需要相對寬裕的流動性支持

摘自經濟日報 2020年5月7日

5月4日，國務院金融穩定發展委員會（以下簡稱“金融委”）召開第二十八次會議，聽取支持經濟復蘇、加快中小銀行改革發展、打擊資本市場造假行為等工作進展情況匯報。會議要求金融委各單位完善宏觀預案，創造有效需求，優化供給結構，保持流動性合理充裕，提高政策質量，狠抓政策落實。

粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖日前接受經濟日報記者專訪，對會議精神尤其是“保持流動性合理充裕”等內容作了獨家解讀。

李奇霖表示，新冠疫情全球擴散給全球經濟造成了較大的不確定性，經濟驟停打斷了正常的生產經營活動，為了穩住企業和居民部門的資產負債表風險，防范大規模出清和金融風險蔓延，需要相對寬裕的流動性支持。

一方面，在經濟活動驟停的時候，需要政府加杠桿創造現金流，比如通過減稅降費緩解企業成本壓力，將資金輸送到防疫和受疫情沖擊較大的部門，在沒有收入來源之際，穩住他們的存量資產負債表風險。此外，還需要通過新基建、重大項目開工和消費券促進經濟增長。這些不可避免地會使得財政收支缺口擴大，需要擴大發債規模來維持平衡。為了使政府發債規模擴大不產生擠出效應，導致實體其他部門的融資成本上行，那么需要相對寬松的流動性支持，在擴大政府債券規模發行的同時，壓低利率，緩解融資約束，弱化擠出效應。

另一方面，考慮到民營和小微企業的貨幣儲備和外部融資能力要顯著弱于大型的國企央企，因而更容易受到疫情的負面沖擊，然而中小微企業解決了大量的就業，穩住他們的信用風險就等于穩住了就業。

李奇霖認為，對金融機構來講，當疫情沖擊開始的時候，如果沒有政策干預，小微企業受到疫情沖擊，金融機構可能會出于風險偏好下降的原因，反而收縮對中小微企業的信用，導致中小微企業外部融資收緊，進而產生更多的信用風險和更強烈的風險偏好收縮，形成惡性循環。

因此，這個時候更需要維持相對充裕的流動性投放，引導金融機構加大對中小微企業的支持，化解中小微外部融資約束，穩住其資產負債表風險，切斷金融風險的傳導鏈條。

從實際情況來看，隨著再貸款、再貼現、定向降準、降準、公開市場操作流動性投放等一系列貨幣投放，再疊加超儲利率下移至0.35%，隔夜回購利率運行出現了明顯地下行，去年年底隔夜回購成本大約在1.8-2.3%的中樞內，現在已降至0.8%-1.3%。

但也需要指出的是，過于寬松的流動性環境也可能會滋生套利行為。

李奇霖表示，比如在3-4月份資金利率維持低位的時候，銀行間市場回購加杠桿等現象明顯增多，隔夜回購成交量3-4月連創歷史新高，債券市場過多的回購加杠桿雖然有助于引導企業發債成本下移，緩解企業融資成本壓力，但卻不利于中長期金融市場的穩定。

比如過于寬松的流動性環境不排除資金通過中小微企業流入房地產，導致樓市泡沫，偏離支持實體經濟的初衷。因此，后續需要“疏”、“堵”結合，一方面維持相對寬松的流動性環境仍有必要，畢竟疫情在海外擴散會對我國外需產生一些負面沖擊，進而對經濟基本面產生不確定性，仍不能掉以輕心，實體經濟還需要財政、貨幣政策加大逆周期的調節力度；另一方面也需要及時把控資金流向，引導資金支持實體經濟，避免大水漫灌導致資金空轉和流入房地產等領域。