中原證券鄧淑斌：貨幣政策下季度不會收緊 

摘自時代周報 2020年5月9日

5月4日，國務院金融穩定發展委員會（以下簡稱金融委）召開第二十八次會議，聽取支持經濟復蘇、加快中小銀行改革發展、打擊資本市場造假行為等工作進展情況匯報。

會議指出，疫情發生以來，金融委及成員單位以“穩預期、擴總量、分類抓、重展期、創工具”的政策確定性，對沖疫情沖擊和經濟下行帶來的諸多不確定性，金融支持實體經濟力度持續加大。

會議要求金融委各單位，完善宏觀預案，創造有效需求，優化供給結構，保持流動性合理充裕，提高政策質量，狠抓政策落實。

5月8日，中原證券首席經濟學家鄧淑斌接受時代周報記者的專訪，就此次金融委會議做了重點解析。

他說，“穩預期”，可以理解為，央行在經濟下行階段會保障金融體系流動性充裕，降準降息、再貼現、再貸款等都有余地。

“擴總量”，可以理解為，通過專項再貸款、再貼現等手段向疫情防控和中小微企業提供低息貸款。

“分類抓”，可以理解為，針對疫情嚴重的地區、行業和企業，加大金融支持力度。

“重展期”，則是疫情期間，銀行對中小微企業到期貸款進行展期，減輕中小企業資金流壓力。

“創工具”，主要是指除信貸支持外，還利用資本市場創新工具滿足企業融資需求。

鄧淑斌指出，“適度偏寬松的貨幣政策將會維持一段時間，不會在下季度收緊。”

對于中小銀行的資本補充問題，其預計“后續中小銀行上市步伐有可能加快”。

貨幣政策持續偏寬松

金融委會議迄今已累計召開28次，其中第十四次會議是今年的首次會議，也就是說，今年以來，金融委已召開15次會議，超過去年總和，其中一季度就召開了10次。

鄧淑斌表示，一季度的金融委會議，主要是結合疫情對經濟的影響，部署怎么發揮金融對實體經濟的支持作用。最近幾次會議，則是落實4月17日中央政治局會議精神。

從每次金融委會議內容看，都是圍繞幾個方面：一是貨幣政策，評估導向，寬松還是收緊；二是貨幣政策的傳導效率；還有兩大塊，直接融資渠道和間接融資渠道。

直接融資渠道每次都會談到資本市場的情況，一般是資本市場基礎設施建設、市場活躍度、投資者權益保護等三塊，根據階段性事件再提出一些要求。

間接融資渠道，更多的是關注銀行層面的信貸，如相關信貸政策的針對性情況，傳導情況，傳導路徑等。

4月17日中央政治局會議中，明確定調一季度的經濟形勢是“極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經濟社會發展帶來前所未有的沖擊”，定下了“穩中求進”工作總基調，首次提出“以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”，積極的財政政策和穩健的貨幣政策將有新的變化。

一方面，積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。

另一方面，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟，特別是中小微企業上。

“我們會關注每年一季度的中央政治局會議，除了對一季度的形勢有個判斷，還有基本上確立了對全年的政策基調，2018年一季度是‘總體穩定’，2019年是‘總體平穩、好于預期、開局良好‘，今年說的是‘極不尋常，疫情帶來了前所未有的沖擊’。”

鄧淑斌稱，結合4月17日中央政治局會議和5月4日的金融委第二十八次會議，今年的財政政策和貨幣政策就比較明確了，整體是偏寬松的。

中央政治局會議第一次提出了運用降準、降息、再貸款等手段；金融委第二十八次會議則提出加快工作節奏、加強政策的針對性。鄧淑斌認為，未來的貨幣政策和財政政策可能更偏積極一些。

保持流動性合理充裕

金融委第二十八次會議要求，各單位完善宏觀預案，創造有效需求，優化供給結構，保持流動性合理充裕，提高政策質量，狠抓政策落實。

就此，鄧淑斌分析指出，這里的要求仍然是要加大對經濟的支持力度。其中“宏觀預案”要根據經濟形勢來完善，經濟形勢現在是內外交加，內部需求還在一個恢復過程中，而外部需求還要根據疫情來應對，要防范演變成真正的經濟金融危機。

“保持流動性合理充裕”，主要是對中小銀行專門提出來的。鄧淑斌表示，此前中央經濟工作會議中也提到，要把資金用到中小微企業上。

中小微企業長期面臨融資難、融資成本高的問題。一般來說，中小銀行對它們的支持力度更大一些，但現在從一季度情況看，中小銀行的資產質量有一點欠佳。

“根據我們銀行研究團隊測算，一季度上市銀行中的中小銀行的不良資產率提高了0.1%，比去年同期增長了10%。中小銀行放貸的對象更多的是中小微企業，一季度貸款規模同比增長超過10%，分母做大了，相應的不良資產也顯現出來，所以，此次會議提出了補充資本的工作。”鄧淑斌說。

那么，如何解決中小銀行當前存在的問題？

鄧淑斌提到，一方面可以降低中小銀行撥備覆蓋率，相當于當期計提的壓力減輕了；另一方面，補充資本。

一般來說，核心一級資本是通過上市解決的，但中小銀行上市的比例不多，因此只能通過其他一級、二級資本來補充，如通過發行永續債、二級資本債券等。考慮到發行端問題，除了降低撥備覆蓋率，還可以引導利率中樞下行。

今年4月20日，1年期貸款市場報價利率（LPR）報3.85%，較前次報價下降20個基點，創去年8月LPR改革以來最大降幅；5年期以上LPR報4.65%，較前次報價下降10個基點。

鄧淑斌認為，后續利率中樞可能會繼續下行。

對于下一步的經濟形勢，其表示，二季度有望恢復，不過，恢復之后能保持怎樣的態勢仍有一定的不確定性。