風險投資

　　在本土金融環境中，風險投資對于中國企業的高速成長絕對功不可沒。它帶來的往往是企業最亟需的金錢、人脈和管理經驗，甚至創業文化。但擁抱任何一個變革，都可能意味著企業會在某個轉彎處跌倒。永遠需要小心。

　　2008年9月，中國乳業集體淪陷。雖然內部管理的失控和失察以及監管不力是這場危機的始作俑者，但不得不令人生疑的是，究竟是什么讓這些企業致力于超常規的成長速度和盈利回報。財經作家吳曉波曾在蒙牛董事長兼總裁牛根生風光無限時說了一句很“煞風景”的話：“牛最終還是牛，只能跑出牛的速度。神話只有落到地上才是真實的。” 但熱情的資本需要的是企業規模迅速擴張和最終的巨額回報。他們在盲目推動產業發展的同時，也放大了產業的固有風險。當企業以瘋狂搶占市場為目標時將產品質量遠遠拋開也不足為奇。

　　資料顯示，以蒙牛的銷售額由2001年7.24億元增長至2005年108.24億元，摩根士丹利與鼎暉、英國英聯等以約5億元人民幣入股，2004年、2005年、2006年三年的時間回報約為500%.其他倒下的知名品牌從太子奶、圣元、到優格等一系列乳品業的募資背后，都有著資本的活躍身影。

　　穿梭游走于本土企業家間風險投資者不單單頭頂“海歸”光環，腰纏萬貫美金，身伴人脈、技術、管理經驗，他還意味著變化和壓力以及可能衍化出的危險。任何一塊風投“暗礁”都足以令企業改變航道。

　　壓力&“失權”

　　“風險投資是我們通過親吻很多的青蛙，來發現王子，不知道哪個青蛙變成王子，怎么辦呢？親不同的青蛙。”戈壁創投合伙人徐晨坦言。 “從整個行業看，風險投資在所謂‘半死不活’的企業到最后都是要退出的，另外的大半企業中有少部分最終倒閉，其余都如”行尸走肉“般，處于沒法上市，也沒法退出的狀態。”

　　風險投資者這一番看似“輕描淡寫”的表述足以讓企業家攥著美金的手微微出汗。獲得融資絕不意味著風投將給你成功或認定你將成功，他更多的只是給了這筆錢。對于企業家而言，從“青蛙”變為“王子”絕非只需要輕輕一吻。

　　早在2005年，新東方的元老們開始在董事會上逼迫董事長兼總裁俞敏洪接受風險投資，接受上市，俞拒絕了。他的理由是，怕上市破壞了他一直追求的“做事情的從容和理想”。在僵持了半年之后，俞敏洪才最終妥協。不出俞敏洪所料，他卻在上市后感慨其壓力巨大，甚至后悔“把新東方弄上市”。資本靠數字說話，但教育不能一蹴而就，教育機構的可持續性發展的保證就在于教學質量，而并不在于學生每年增長了多少。

　　所有風險投資在進入企業以后基本都進行著同一個循環：企業做大規模，上市，通過拋售股票以獲得高額回報。因此企業家在“招呼”風投之時，就應做好承受增長壓力，上市壓力以及伴生的 “失權”風險。

　　“一群大佬”是徐晨對VC形容。“高興了過來看看你，不高興就不理你，過兩天業務下滑了，他又來了。”而相比VC，企業家們不僅要在時間和精力上大量支出，同時放棄一部分股權和控制權或許更讓他們難受。融資是企業與投資商搏弈的分界線，一旦完成投資商將加入企業董事會成為老板。據軟銀中國合伙人宋安瀾介紹，風投通常都占小股， 但卻有一大堆否決權（20~30條）， 對如股權變動、舉債、 購置不動產、預算外支出等重大事項，他們都有一票否決權。當然，這也因風投的資質不同而介入深度各異，一般國際化的風投都不會干涉公司運營細節。

　　因此，在決定吸引風投前，創業者們應該明確，自己是否可以接納這些“外人”參與經營。除非風險投資者能夠與企業家具有默契，在經營上能夠達成共識，否則或許當投資者對企業發展方向發生質疑時，就是無數不愉快的開始。風投和企業家合作時間很長，如果創業者和投資者總是處于焦灼爭斗的狀況，一個最可能的結局就是企業家出局。這對于往往企業家的身份是創業者的中國企業來說，“打擊力度”或許難以估量。

　　第一次融資的創業公司一般沒有專業CFO，應該找一個懂行的法律顧問，熟諳資本市場的文思軟件COO兼CFO黃宣德建議。因為投資條款中涉及很多商務利益，企業家理應謹慎。例如有些風險投資人很喜歡獲得一些期權（warrants），表面上看和估值關系不大，可實際上這些期權卻有著極大的價值。要讀透這些條款對企業家而言往往力不從心。“律師是價錢越貴越好。”黃宣德笑言。他必須對風險投資熟悉而有豐富經驗，最好的方式是請業界的朋友介紹。

　　對賭“陷阱 ”

　　當風投者確實難以看清公司的未來，而公司又期望獲得很高估值的時候，簽署對賭協議的確是一個折衷的辦法，但站在企業的角度，對賭協議在很多時候也讓公司“縮手縮腳”。“由于企業在獲得風險投資時一般在擴大經營的初步，支出需求明顯卻不一定能看到短期回報。頭上懸著這樣的協議，企業可能就會因不敢花錢而裹足不前，甚至錯失良機。”一位投資界資深人士對本刊表示。

　　“融資并非越多越好，有一些經營歷史并發展穩定的企業，不要選擇對賭協議。高估值誘惑的背后是經營的風險。企業應該有一些更有利于健康成長的布局。當對賭協議在所難免時，就少拿一點錢，到時候萬一沒有達到，股權攤薄就不會那么多。”黃宣德建議道。“例如，對賭協議是以一年的利潤為指標，那么企業可以計算出12個月后達到這一指標需要的資金。接著在這筆資金上再加一個空間作為融資目標，以求保險。這樣業務可以在企業家掌控下進行，而不會盲目擴張或裹足不前。萬一沒有達到目標，也可能使股權攤薄趨向于最少。一年以后企業還可以再去融資。因為之前的目標達成，企業也就可以在談判中更有話語權并取得更滿意的估值。”

　　對此，業界專家的看法是，尋找一家“懂行”的風投對雙方達成的默契幫助很大，也有利于風險投資對公司的合理估值，尤其是對于新興的，或是相對不容易理解的行業。

　　錢多的副作用

　　“原來你是小規模的公司，不會接受擴張，因為有成本的壓力，但是錢多的話，可能犯原來不能犯的錯誤，犯成本很高的錯誤。 此外，你的開銷是否還是謹遵原來的‘節儉’標準？”徐晨提醒企業“多有多的煩惱。

　　“大量金錢或許將使企業失去了‘痛感’：本來企業中的問題在錢少時十分突出，但錢一多就可能掩蓋了問題。過快擴張可能導致管理跟不上。目標的膨脹可能使企業偏離核心業務。這些都可能導致管理失衡。”

　　造就一個好的高科技企業通常要5～7年，經歷3～4次融資，一定要按運營狀態及現金流及早啟動下一輪融資。融資過程一般比計劃長，弄不好會資金鏈斷裂。對此，宋安瀾的建議是“一定得花大價錢請一個專業CFO.關鍵是建立詳細的資金計劃，每年要有預算、現金流預測，預算不符之處投資者會要求詳細解釋。”

　　好的企業和VC往往有聯系，但是沒有必然聯系。當然，在本土金融環境中，風險投資對于中國企業的高速成長絕對功不可沒。它帶來的往往是企業最亟需的金錢、人脈和管理經驗，甚至創業文化。但擁抱任何一個變革，都可能意味著企業會在某個轉彎處跌倒。永遠需要小心。