為拓寬企業融資渠道，解決企業間接融資比例過高的問題，2005 年5月23日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）頒布了《短期融資券管理辦法》，鼓勵業績好、現金流穩定、信譽好的大型企業發行短期融資券。據統計，從2005年5月26日中國五礦集團公司首先發行短期融資券后至2006年5月止，已有132家企業發行了170期企業短期融資券，共募集資金2630.4億元，發行企業涉及電力、通訊、交通、鋼鐵、石油化工、汽車、制造業、輕工、電子等多個行業，涉及的企業性質包括中央及地方大型企業、集團公司、境內外上市公司等多種類型。以上數據表明，短期融資券已經成為公司融資的又一個重要渠道，并越來越受到一些質量好、規模大的大型企業青睞，為企業開辟了一條新的直接融資渠道。

　　一、短期融資券簡介

　　短期融資券，是企業依照《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序，在銀行間債券市場發行和交易，并約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券的發行人為符合《短期融資券管理辦法》規定條件的企業法人；發行對象為全國銀行間債券市場的機構投資人，主要包括商業銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機構；發行價格以市場為基礎，采用簿記建檔集中配售的方式確定，主要受到央行票據利率、主承銷商議價能力、企業信用評級水平、企業規模大小等因素影響。央行負責對短期融資券的發行、交易、登記、托管、結算、兌付進行監督管理，管理方式實行備案制、余額管理，備案材料主要包括主承銷商盡職調查報告、募集說明書、企業現金流分析報告、企業償債計劃和保障措施的專項報告、評級公司的企業評級報告、律師出具的法律意見書、會計師出具的錄用數據真實性承諾書、申請文件、企業營業執照、章程、前三年審計報告復印件（加蓋企業公章）、企業決策層決策文件（如董事會、股東會決議）等。企業在取得備案通知書后，即可在規定的時間內一次或分次安排發行。發行后的短期融資券可在銀行間債券市場流通。

　　二、短期融資券融資的優勢

　　自央行開辟短期融資券融資通道以來，一方面短期融資券已成為投資者追捧的投資品種，一直處于供不應求的狀態，另一方面企業申請發行的熱情也不斷高漲，參與的企業數量和發行的規模增長迅猛，這說明短期融資券這種融資方式有自己獨有的優勢，主要表現在以下幾點。

　　1.融資成本低

　　發行短期融資券的成本主要由以下幾部分組成。

　　（1）支付給投資者的利息，通過發行利率來反映：短期融資券的發行利率主要受到央行票據利率、市場供應量、主承銷商議價能力、企業信用評級水平、規模大小、從事行業、所有制性質、是否為上市公司等因素影響，它將隨市場變化而變動。

　　（2）中介機構費用：中介機構費用主要包括承銷費、律師費、評級費、會計師費用。承銷費是支付給承銷商的手續費，央行規定承銷費率不得低于發行金額的0.4%；律師及會計師為出具相關法律意見書和財務報告承諾書應支付的服務費；評級費用是指評級公司為企業出具滿足央行要求的評級報告需支付的服務費用。

　　（3）發行登記費、兌付費：發行登記費為發行金額的0.06‰～0.07‰（30億元以上部分0.06‰，30億元以下部分0.07‰），兌付費為發行金額的0.05‰。

　　在2005年6月前已發行的170期短期融資券中，一年期發行利率最高為3.69%，最低為2.92%，加上中介機構費用，綜合成本率約在3.4%～3.7%間，比同期銀行貸款利率（5.58%）低近兩個百分點，其成本優勢顯而易見。

　　2.融資便利快捷

　　短期融資券一是降低了企業直接融資的準入門檻，主要強調有穩定的現金流和企業最近一年須盈利，不需要擔保，沒有盈利水平和凈資產收益率方面的要求；二是采用備案制使得發行程序及申請手續相對簡單，準備時間短，企業工作量小；三是審批難度小、發行快速，企業只要找到愿意承銷的中介機構、愿意購買的投資者，就可以向央行提出申請；而央行對業績優良、信譽度好的大型企業發行短期融資券持鼓勵態度。從花費的時間來說，由于備案材料相對簡單，一般在兩個月內即可完成，而央行一般20日內將完成對材料的審查并發出備案通知，完成一個完整的發行過程約花費3個月時間。

　　3.一次籌集資金數額大

　　央行規定，短期融資券的一次申請額度可按不超過企業凈資產40%的比例申請。發行短期融資券的企業大多為企業集團，企業凈資產規模大，一次性融資金額大。據統計，至2006年5月止，在已發行短期融資券的132家企業中，一次性融資最低2億元，最高的達到200億元，平均約20億元，這是其他融資方式不可比擬的。

　　4.品種豐富且實行備案余額管理，可為企業提供穩定現金。

　　短期融資券包括3個月、6個月、9個月、1年期等多個品種，且央行采用備案制，實行余額管理，企業可一次申請余額，分次發行，在核定總額度后，企業只需在每期融資券發行前5個工作日，將當期融資券的相關發行材料報央行備案即可發行。企業可自主選擇發行品種，并可滾動發行，既可保證企業資金使用需要，又可緩解還款壓力。

　　5.能提高企業的信譽，提升企業形象。

　　由于短期融資券是一種無擔保票據，企業能成功發行短期融資券，表示投資者對企業信用的認同，這將有利于增強企業信譽度和在資本市場上的知名度，有利于以后企業再融資。

　　三、短期融資券籌資的風險與局限性

　　短期融資券作為一種新的直接融資方式，同其他融資方式一樣，對企業來說也有不足之處，主要表現在以下幾方面。

　　1.備案批準風險。短期融資券的發行雖說是實行備案制，但需央行發出備案通知后方可發行，若得不到備案通知，企業前期投入的人力、物力將白費。

　　2.政策風險。從企業決策到正式發行期間，一方面因短期融資券發行利率要受央行票據利率變化影響，若央行票據利率升高將導致短期融資券發行成本增加，從節約融資成本方面來說，實際效果將同原預期效果產生較大差異。一年期的短期融資券發行利率從2005年的2.92%上升至目前的3.5%左右，與這段時間央行票據利率的上升有很大關系。另一方面，若其他融資方式的融資成本下降，如銀行貸款利率下調，將會增加短期融資券的機會成本，也會影響預期成本效應。

　　3.市場風險。由于短期融資券采用了比較市場化的備案制管理方式，發行方式與定價情況完全由主承銷商與發行人根據市場行情協商確定，央行票據利率雖對短期融資券發行利率有一定的指導作用，但市場供求狀況、企業自身狀況也有極大的影響，這在發行利率上體現得最為明顯。2005年，不論企業性質、從事行業、企業評級情況、規模大小，一年期發行利率基本都是2.92%；而2006年，隨著央行票據利率和市場供應量的增加，不但整體利率一路走高，而且出現分化發展的現象，不同行業、不同規模、不同評級水平、不同性質的企業的利率水平相差較大。

　　4.道德風險。由于目前央行只批準了8家商業銀行具有短期融資券的承銷資格，企業選擇面小，同時商業銀行又是短期融資券的主要投資者之一，承銷商為了自身利益，有同投資人共謀抬高價格的可能，而實行余額包銷的方式又加大了這方面的道德風險。

　　5.違約風險。由于短期融資券屬短期信用融資，最長期限為一年，且一次性融資規模大，到期還款壓力大，企業雖在發行前已作了還款規劃，但一旦企業情況發生變化，到期不能及時歸還，企業聲譽和融資能力將嚴重受損，企業資金鏈將面臨斷裂的危險，從而波及其日常經營，導致企業業績下滑，嚴重的將導致企業債務人起訴而遭破產之災。

　　6.適合發行短期融資券的企業面較窄。由于投資人購買企業短期融資券是基于對企業信用的認同，規模大、經營業務成熟的國有企業更容易受到投資者的青睞，而一些具有高成長性、從事新業務的中小企業很難通過發行短期融資券獲取資金。在已發行短期融資券的企業中，國有大型企業集團在數量、發行規模上都占較大比例，而民營企業不但發行規模小，而且發行利率也相對較高。

　　7.期限短，不利于作為長期籌資方式。短期融資券最短為三個月，最長為一年，央行制度設計的初衷是為了解決企業流動資金問題，而現在一些企業實際上是將募集資金當作長期資金使用，這將增加企業的還款壓力，無形中加大了企業的違約風險。

　　四、企業發行短期融資券應注意的問題

　　1.充分調研，做好發行前可行性分析。發行前應充分了解短期融資券的發行成本、潛在風險、企業的資金需求、其他融資方式的成本及可能性，確定發行短期融資券的必要性；同時，分析企業財務狀況，了解短期融資券發行的條件，確定發行短期融資券的可能性。

　　2.做好企業內部審批程序（企業管理層辦公會、董事會議、股東大會）和發行時間安排。企業可提前同決策層溝通，在決策層有初步意向后，中介機構就可進場做前期調查工作，同時企業內部審批程序可同步進行，要注意各項工作在時間上的銜接，做好工作時間規劃，以縮短發行時間。

　　3.確定最適合的中介機構。最好選取同企業聯系密切的中介機構，由于這些中介機構為企業提供日常服務，對企業情況熟悉，一方面可減少制做備案材料的工作量，另一方面有利于服務費用的談判。在選擇主承銷商時，要著重考慮三點：一是該銀行的議價能力如何，這可通過查尋同期各銀行承銷的短期融資券的發行價格高低來判斷；二是同企業業務的緊密程度，如是否為最大的貸款支持行、企業在該行是否已取得授信額度等；三是注意選取的方式方法，注意維護同落選金融機構的關系，避免給企業日后融資帶來不利影響。

　　4.做好資金使用規劃，以選擇合適的品種，確定合理的發行時間。若用于生產經營使用，則需確定資金具體使用時間；若用于歸還貸款，則需了解準備歸還的貸款是否到期，有無可提前還款的約定，并需提前同相關金融機構溝通，盡量降低發行短期融資券而產生的資金沉淀成本。

　　5.建立健全公司管理體制，完善企業內部各項管理制度，為企業評級考核做準備。

　　6.積極配合中介機構做好備案材料的制做，及時提供反映企業真實情況的各項資料，并做好后三年盈利和現金流預測，以提高企業的評級水平和備案材料的質量，從而降低發行成本。

　　7.根據《短期融資券管理辦法》的要求，做好發行后的信息披露和后續評級工作，并隨時同主承銷商溝通，了解短期融資券市場動態，為以后再次發行奠定基礎。

　　8.加強同金融機構的聯系，提前做好還款規劃。短期融資券屬于流動性融資，但目前大多數企業實際上是將其當作籌集長期資金的一種方式，到期后企業還本付息的壓力大，提前做好還款規劃顯得尤其重要。目前企業主要通過兩種方式來解決，一是加強同金融機構的聯系，提前取得銀行長期借款以替換到期的短期融資券，或先向承銷商申請臨時借款用于還本付息，然后再次組織發行短期融資券，并用募集資金歸還臨時借款；二是采用一次申請余額，分次發行的方式，并通過不同期限的品種搭配，一方面可降低到期一次還款金額，另一方面可將下次發行募集的資金補充企業現金流，從而緩解還本付息壓力。