在新一輪的中國企業海外上市潮中，華晨汽車和TOM在線卻分別從美國和香港退市，這引發了人們對中小企業上市代價的思考我們可以列舉出很多上市帶給企業的好處，比如企業形象的提升，公眾矚目有助于品牌建設，形成新的融資平臺，完善公司治理結構，等等。但上市也會給企業帶來諸多“不方便”，華晨汽車和TOM在線分別從美國和香港退市，引發了對中小企業上市代價的思考。

　　信息透明化導致經營風險

　　在西方成熟的資本市場，企業對于上市與否有自己的判斷，與國內企業常有的“趕時髦”或“圈錢”的想法不同。企業上市就意味著向公眾開放，在接納社會融資的同時，將放棄作為非上市企業的一些權利，包括經營決策權和收益索取權。

　　上市企業的治理結構會發生根本性變化。董事會不再是最高決策機構，而是代之以股東大會。以前是幾個董事關門討論的經營決策問題，現在要交給上千個股東組成的代表大會公開表決。這就意味著信息更公開，而決策的不確定性更大，決策參與人數的不同對于決策結果的影響是不可估量的。可以說，企業上市，意味著經營層放棄了很大一部分決策主導權。

　　上市企業的信息披露也與未上市前有天壤之別。證券市場對于上市企業有明晰的信息披露要求。凡經營中可能影響到企業業績和股東權益的活動，必須及時向全體股東通報，包括上市公司戰略、業務經營數據和市場策略等接近商業機密的經營細節。這將給競爭對手提供更多了解其弱點和計劃的機會。國內中小企業上市后，一切經營活動都暴露在公眾視野里，給競爭對手提供了更方便的研究機會，抗風險能力反而降低。

　　從理論上講，上市企業是沒有秘密的，是透明的。對于企業經營而言，商業活動必然有需要保守的機密，特別是發展戰略、市場計劃、各項業務經營數據等，保護商業機密是對企業的有益保護。因此，關于什么事項需要公布，如何取得保護企業與保障股東權益間的平衡，一直是個頗有爭議的問題。

　　國內外證券市場的經驗證明，企業上市后在業績增長方面會有更大的壓力。公眾股東往往對企業年度業績提出更高的要求，一旦達不到期望的增長率，股東很容易“用腳投票”，造成股價波動。媒體也更關注上市公司在市場上的表現，股價波動還影響企業的品牌形象。但開弓沒有回頭箭。上市企業管理層必須竭盡全力提升經營業績，這往往與企業發展的周期性規律是不相符的，導致企業為了短期效益而犧牲長遠利益。

　　境外市場對中國企業存在“誤解”

　　不同地區的證券市場對同一個企業的估值有很大差異，這一點類似普通商品。企業作為證券市場上公開出售的“商品”，其價格往往由市場對其的估值和預期所決定。

　　國內企業在境外上市遭遇這樣的問題，根源在于這些企業在國內采用的會計和稅收制度與國外不同，企業治理結構透明度不高，以及境外人士對中國市場的誤解和偏見等。由此導致的折價因素，使國內在境外上市的企業不得不支付價值被低估造成的損失。

　　這對于一些傳統行業的公司尤其明顯。以中國石化為例，2000 年在香港上市時，每股發行價僅1.61元，以1999年每股凈資產計算的發行市凈率只有1.26倍；而2001年在國內上市時，以2000年每股凈資產計算的發行市凈率高達2.97倍，是境外發行的2.35倍。境外上市折價多達60%以上。

　　即使對于新興的互聯網和IT企業，因國內經營模式可能與海外完全不同，在市場無法理解這樣的差異時，企業公開上市的價值也被大打折扣。

　　企業成功上市之后，市場折價因素仍然存在。在美國，是以機構投資者為主，證券分析師的意見對于股價走勢影響很大，以當地市場的上市公司整體情況作為國內上市公司的考量參照，很多指標都不會令投資者滿意，企業上市后股價跌破發行價，以及被收購或被摘牌的風險都大大增加。

　　在納斯達克上市，中途的淘汰率甚至高達50%.大約50%的上市公司在上市一年后回落到上市初期的股價，大約70%的公司股票在上市的第二年跌破發行價，其中80%左右的股票在上市第三年因公司破產清盤而離場。在納斯達克OTCBB上市的70 多家中國企業，90% 以上變成了垃圾股。截至今年6 月底，股價在3 美元以上的只有7 家，股價長期在1 美元以下的有約50 家。它們幾乎全部失去了再融資能力。

　　上市及其維護費用高昂

　　企業上市需要支付不小的費用，包括第一次上市（IPO）的融資成本和每年的維護費用。選擇不同的上市地點和板塊，費用是不同的。比如，在國內的中小企業板上市，IPO的成本大約是6%～8%，在境外IPO的成本約為10%～20%.如果某企業IPO融資1億元，那么，第一次上市最少也要花費六七百萬元。此外，每年還要支付巨額的年度維護費用。這對中小企業而言，無異于是一種經營負擔。

　　對海外上市企業而言，不了解海外市場的監管制度也可能在無意之中造成很大損失。國內企業多數不熟悉海外資本市場游戲規則，企業自身治理結構不完善。據統計，近年來在紐約上市的香港和內地公司受到過集體訴訟的比例已經占到11.5%，而在納斯達克股票市場，這一比例更是高達17.2%.企業莫名其妙地被拖入法律糾紛之中，損失的不僅僅是訴訟費和賠償金，企業聲譽也大受影響。

　　美國出臺《薩班斯法案》后，上市公司每年維護費用不會低于1000萬元人民幣。東莞某從事電子產品制造的臺資企業在美國上市第一年，就因維持費用太高而主動放棄上報年報，后被摘牌。

　　對資本市場缺乏了解而進行的一些不規范操作，也可能給企業帶來災難性后果。國內證券市場發展漸趨成熟，監管不斷完善，上市企業被特別處理的公司也越來越多，不少ST企業面臨退市風險。這些公司一個共同的特征就是，公司體制和內部治理結構不健全，財務管理混亂，上市公司與大股東之間的惡意關聯交易，以及受大股東拖累而虧損，等等。

　　對于中小企業，是否有必要去公開市場融資，在上市之初，要作清晰的分析和判斷。從企業發展的客觀規律來講，企業不一定“一股就靈”。企業為了募集發展資金，可以有許多上市之外的選擇，如私募股權投資、風險投資、債權融資、夾層融資等。隨著國內多層次資本市場逐步完善，可供企業選擇的融資渠道和方式會越來越多。