不在沉默中死亡，就在壓抑中爆發，新股發行（IPO）正經歷著這樣被壓抑后的爆發。在經歷了五年的漫漫熊途之后，A股市場隨著全球IPO洪流而迅猛擴容，巨額申購資金囤積于此，意欲分食新股發行蛋糕自6月5日A股市場恢復新股發行以來，IPO的速度與規模遠遠超過市場年初的預期——僅在兩個多月的時間里，發行規模已接近500億元，遠遠超過了2004年、2005年全年的募資總額。

　　IPO空前擴容

　　IPO恢復后，擴容節奏如此之快，大大超出了市場預期。今年年初和在IPO恢復前，市場普遍預測2006年規模約在300多億元人民幣左右。我們在年初和年中的預期量在300億～400億元。但從現在的實際情況來看，規模已遠遠超出市場的普遍預期。僅6月份發行的5只新股，規模就已達到232億元，7月的9只新股則共募集資金190億元。中國銀行（601988）、大秦鐵路（601006）兩只大盤股融資額就分別達到200億元、150億元。

　　如果算上8月份發行的新股，規模就更大了。截至8月10日，8月份共有7只個股進入發行上市行列，其中中國國航發行16.39億股，募資46億元，8月份的規模已達60億元。僅此，新股恢復發行后短短的兩個多月內，規模就已達到480多億元，超過前兩年IPO規模的總和。

　　按照這樣的擴容速度，預計在年內余下的五個月時間內，如果每月發行中小盤新股（規模在1億股以下）8只，每只個股平均募資4億元，那么，保守計算未來五個月內中小盤股IPO募資規模也將達160億元。

　　再考慮到大盤股的發行，如果年內在工行之外，再發行一兩只20億股以上的大盤股，那么，今年融資總規模將遠遠高出歷史上募資額最多的年份2001年（當年IPO總募資總額僅564億元）。

　　全球IPO規模上升

　　1998年及1999年，日本的NTTDoCoMo以及意大利能源企業Enel分別以183億美元、166 億美元，成為當時有史以來全球排名前兩位的IPO項目。此后，全球鮮有超過百億美元的IPO項目。然而近年來，在全球IPO規模再呈增長之勢的帶動下，接近百億美元的IPO項目在增多，今年更是再度向上突破百億美元。

　　今年7月，募集金額為100億美元的俄羅斯石油公司IPO項目不僅成為今年全球最大的IPO項目，而且也可能成為世界資本市場歷史上第三大IPO 項目。從今年起，我國銀行的發行上市也逐步進入了全球大型IPO的行列。從國內A股市場來看，中國銀行、大秦鐵路兩家過百億元人民幣規模的IPO在今年也創下自1993年以來的新高。

　　自2003年起，國際著名的安永會計師事務所每年都要公布一份全球的IPO調查。其在今年6月21日公布的題為《加速增長——2006 全球IPO趨勢》的報告中指出，2005年中國（包括香港地區）共發生IPO活動114宗，集資總額為213億美元，比2004年高出51%，僅次于美國的210宗IPO活動，居亞洲榜首、全球第二。

　　實際上，經濟的持續發展使得近年來亞洲成為全球IPO最為活躍的地區，而中國更為突出。全流通改革后，中國大型企業本土發行上市已成必然趨勢，中國本土股市做大做強成為中國經濟持續發展、中國資本市場持續發展的不二選擇。在全球IPO的熱潮中，預計未來A 股市場的IPO 仍將保持持續活躍的態勢。

　　入市資金緩解IPO壓力

　　在IPO創下近年新高的同時，資金的擴容亦在同時進行，保持了資本市場的雙向擴容。政府正在允許更多的資金合規進入資本市場。

　　今年6月15日，國務院頒布了“國十條”，其中第七條中就明確指出，“在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例，穩步擴大保險資金投資資產證券化產品的規模和品種。”

　　“國十條”的意義重大，使保險資金的投資范圍出現了質的飛躍。A股市場新一輪IPO 的啟動，很自然地將大量保險資金引入了A股一級市場。一級市場成為新入市保險資金最大的屯集之所。

　　這在6月份以來的新股認購中可見一斑。在中國銀行的發行中，最大的認購者就是保險公司。參與中行認購的保險公司有中國人壽、中國太平洋保險、新華人壽、泰康人壽等。

　　另外，還有財務公司、信托投資公司等類金融機構，在新股認購中也占有相當重要的分量。雖然在中國銀行認購中出現的財務公司、信托投資公司家數不多，但動用的資金數量巨大。正是在保險、財務公司以及基金、券商等機構資金的推動下，一級市場新股申購凍結資金一度達到8010億元，創下歷史紀錄。

　　可以認為，今年新股發行中，保險公司、財務公司以及各類信托公司、資產管理公司將組成最大的買家群，其中相當資金屬于長線資金，這對緩沖IPO對二級市場的資金壓力起了相當重要的作用。

　　IPO階段性特征

　　雖然只有短短的兩個多月，但新股發行已出現了明顯的階段性變化。

　　7月份，新股平均發行市盈率快速上升。6月平均發行市盈率19.78倍、7月份的平均發行市盈率則上升到26.88倍，已超過2002年、2003年、2004年、2005年的平均水平，達到近四年來的高位，而于7月20日發行1800萬股的威爾泰（002058）發行市盈率更是高達35.76倍。

　　與此同時，7月份新股申購中簽率卻大幅下降。6月份，新股發行中簽率還保持在千分之幾的水平，如中工國際（002051）、同州電子（002052）、云南鹽化（002053）中簽率分別達到0.17%、0.31%、0.44%，但進入7月后新股的中簽率已下降到只有萬分之幾，如7月發行的德美化工（002054）中簽率下降至0.049%、得潤電子（002055）的中簽率也只有0.057%，較6月份大幅下降。

　　之所以產生這種變化，主要就是因為7月份大盤在多重變數下風險增大，部分資金從二級市場流向一級市場。另外，這也表明現階段市場的流動性相當充裕。

　　發行市盈率的提高、中簽率的大幅下降，必然使得新股申購收益率隨之下降。所以，應當密切關注新股中簽率的變化，一旦新股發行市盈率持續處于較高狀態，中簽率進一步下降，將會使新股申購收購率下降，新股申購的年化收益率降低，最終將影響資金流入一級市場的積極性。當然，也不排除有部分資金可能回流二級市場。

　　（陳久紅  海通證券研究員）