在不少人看來，今年的投資加速十分正常，并不過熱，甚至有人認為當前投資增長還不夠快，人為壓抑投資增長是錯誤的，也是徒勞的。

　　在高通貨膨脹時期，判斷經濟或投資是否過熱有兩個重要依據，一是物價水平是否持續大幅上升，二是是否造成基礎行業如煤、電、油、運等全面緊張。用這兩個標準判斷，2004年投資過熱比較典型，而今年以來投資高增長就相當正常，似乎并不過熱。

　　但經濟增長的長周期理論告訴我們，經濟長期增長是否伴隨高通貨膨脹，主要取決于技術進步和體制環境等長期變量變化所造成的供給、需求增長速度的相對快慢。在高技術進步時期，無論經濟增長速度是快是慢，長期均衡通貨膨脹率都較低，甚至出現通貨緊縮；而在低技術進步時期，長期的均衡通貨膨脹率都較高。所以，判斷經濟是否過熱要看實際經濟增長的速度是否過快，而不是是否出現高通貨膨脹。

　　目前國內外環境是：全球性技術進步的加快和商品市場價格的一致性趨勢，這導致全球各國無論經濟增長速度怎樣，物價水平都相對較低。長期性的高技術進步時期具有兩個基本特征：一是由于技術進步加快和市場效率提高，供給增長速度明顯快于需求增長速度。二是物價水平相對較低。美國20世紀90年代高科技泡沫破滅是這種過熱的典型。

　　中國目前的投資過熱無疑也是這一類型。在這種投資或經濟過熱中，由于價格上漲并不明顯且波動較小，經濟或投資高增長容易被解釋為可長期持續，甚至有人認為周期會消失，實際這是價格給我們的錯覺，使過熱具有較強的隱蔽性。

　　那么，如何判斷投資是否過熱及其程度呢？投資持續過熱的中長期影響又如何？我認為，大致可以這樣判斷：

　　實際投資增長率偏高。考慮到重化工業階段的影響，近幾年實際投資增長率至少偏高均衡水平5個百分點。另外，從國際比較看，我國目前投資率達到43.4%，比處于同樣發展階段的新興市場國家偏高10個百分點左右。

　　投資偏高的時間被大大延長，其后果可能相當嚴重。自2003年開始，我國實際投資連續四年保持20%以上的速度遞增。在這種情況下，如果不加強宏觀調控，估計這一速度可以保持到2008年。這將不斷增加能源和資源環境的壓力，導致“十一五”后期產能嚴重過剩總爆發，并伴隨嚴重通貨緊縮，此后投資增長將大幅回落，金融風險顯現。

　　不僅投資持續過熱，而且投資效益明顯下降。首先，固定資產投資效果系數持續偏高，即新增1元GDP需要的投資額明顯上升。其次，盡管投資增長對經濟增長的貢獻率上升，但拉動的GDP增長水平相對降低。此外，新增投資創造的就業量大幅減少。這在很大程度上意味著投資創造消費的能力下降，導致投資的宏觀效果下降，如果加上資源破壞和環境污染上升造成的損失，代價更為巨大。

　　投資偏高主要是因為過度發展房地產。粗略估計，偏高的5個百分點的投資增長率有至少3個百分點是由于房地產投資過度引起，另外2個百分點與腐敗等因素有關。各發達國家經驗表明，房地產大發展都在工業化和城市化基本完成以后，在工業化和城市化過程中，過度強調房地產發展不僅容易發生房地產泡沫、投資過熱，而且會阻礙工業化和城市化進程。

　　房地產投資過度不僅直接使投資過熱，而且使下游的鋼鐵、建材及其他相關產業投資過熱。因此，控制投資過熱，就是要放棄“把房地產作為經濟增長的支柱產業”的提法，堅決抑制房地產投資和房價過快增長。