對一個全面發展的證券市場來說，股指期貨是不可或缺的。近期對股指期貨的討論，也表明股指期貨標的指數的設計已在緊鑼密鼓地進行當中。不少公司也把可能入選股指期貨標的指數的成份股作為重點關注的對象。根據指數功能不同，股票指數可分為標尺性指數與投資性指數兩種。請有關專家來解說股指期貨標的指數———投資性指數的設計原則，相信對我們了解股指期貨將有很大幫助。———編者

　　國際上，股票指數已形成一個完整體系，指數功能趨向多元化，并根據不同目的設計不同的指數。指數設計時考慮因素主要有市場代表性、投資的分散化、市場的覆蓋率、指數投資性、股票流通性、是否可操縱性、交易成本高低、跟蹤誤差大小等。根據指數功能不同，股票指數可分為標尺性指數與投資性指數兩種。標尺性指數主要作為市場表現與績效評估基準，用于反映股票市場的整體水平與走勢；投資性指數主要用于開發各種指數投資產品。這兩者的要求有所不同，標尺性指數追求穩定的、確定的市場覆蓋率，所以它要有充分的市場代表性。投資性指數，它需要有良好的股票流通性、較低的交易成本，另外，它與標尺性指數之間的跟蹤誤差應該滿足一定的范圍。股指期貨標的指數是屬于投資性指數中一種，它的選擇原則主要有：

　　一、利于股指期貨避險功能的發揮

　　開展套期保值交易，規避股市風險，是股指期貨交易的主要目的。在股指期貨標的選擇時必須首先考慮提高投資者套期保值交易的效果。需要標的指數與全市場指數有較強的相關性。套期保值效果與成本可通過最小方差模型進行定量比較。這種模型的原理是運用股指期貨來降低所持有的現貨股票資產的波動率，通過不同標的的股指期貨所降低的波動率程度來比較套期保值的效果。具體方法是，選定一個現貨股票組合通過用不同標的的股指期貨進行方向相反的套期保值操作，使現貨股票與某個股指期貨組合的收益率的波動最小。

　　二、便于股指期貨套利交易進行

　　期、現貨之間的套利對于保證期貨價格能夠正確反映基本面事實是非常重要的。套利的一個必要前提是能夠及時察覺股指期貨價格偏離了無套利條件。一旦發現定價偏差，套利者就能夠迅速交易一攬子指數股，但只有在指數包含少數成份股的情況下才能迅速而低成本地實施套利。因此指數選擇需要綜合考慮套利的便利性，它必須是有確定股票數目的成份股指數。另外，指數的構成應當盡量保持穩定，否則需要對現貨頭寸進行調整，而這將帶來套利風險。

　　三、簡單、透明，為廣大投資者所接受

　　一個好的指數是容易理解并且簡單透明，指數編制方法是完全透明的，使投資者根據選股原則知道哪些股票應被選入成份股，哪些股票應當被剔除出去。在選股上，應主要考慮股票的市值與流動性、總市值、流通市值、交易量、換手率等指標。股票市值是股票影響力和代表性的一種體現，如流通市值大說明股票對市場的影響比較大，總市值大則表明對市場所代表的那部分經濟的影響比較大。選擇這些大公司，也就選出了市場有代表性股票，同時也可避免市場操縱行為的發生。股票的流動性是出于交易成本的考慮。如果股票的流動性出了問題，那么它就不能及時地將信息反映到價格上，這就會使指數不能準確地反映市場的實際情況。而對于指數產品的操作，流動性差會增加風險和交易成本。

　　四、有一定市場覆蓋率，防止市場操縱

　　由于股指期貨交割時采用現貨指數值作為計算指數期貨的最后結算價，因此指數應當不容易被操縱。這表明指數應當覆蓋一個合理數量的大市值股票組合。包括的股票越多，覆蓋的市值越大，市場操縱越難。另外，指數內部結構也很重要，例如以總股本加權，某些股票總股本很大但流通股很小，存在被人操縱的可能性；成份指數中如果某個股票權重過大也容易發生操縱。盡管不同國家上市的指數期貨標的各不相同，但為了防止市場操縱，絕大多數指數都涵蓋大的市值，一般都占到總流通市值的50%以上，而且成份股均為成交活躍的股票。如恒生指數在選擇成份股時選擇的是市值最大、交投最活躍的公司，33家成份股市值覆蓋率達到80%.

　　五、符合國際慣例進行管理

　　國際指數發展趨勢是從地區性走向國際化，編制主體從交易所轉向以指數公司為主。從世界范圍看，股指期貨標的指數編制主體是金融服務公司、交易所以及投資銀行等，其共同特點是編制主體聘請專家或由專家擔任顧問，有很強的技術支持，計算準確、發布及時，在投資人中有廣泛的影響，其中尤以金融服務類公司最為成功，因為這些公司本身并不參與市場，其公正性、客觀性更容易得到認同，如四大指數編制公司（道瓊斯公司、標準普爾公司、金融時報-倫敦交易所公司和摩根士丹利資本國際公司）。我國股指期貨標的指數編制與管理應借鑒國際慣例，也可考慮設立一個獨立的指數公司進行指數的編制與管理。（鮑建平）