摘　要：文章分析了目前投資過度增長的內在擴張機制，指出不宜以傳統的行政命令手段為經濟降溫，因為這樣會對市場經濟的自我調節功能造成破壞。應該以通過改變國債投資方向、規范地方政府投資、建立國有企業的投資預算約束等方式來建立與完善市場經濟的各個微觀要素，使經濟能夠通過市場的自我調節以實現發展。

　　關鍵詞：投資增長　存在問題　政策選擇

　　1998年我國政府以積極的財政政策有力地拉動了內需，促進了經濟持續高速地增長。進入2004年以后，國內宏觀經濟形勢發生了變化，部分行業出現投資過熱的狀況。本文擬分析造成目前投資過熱的原因，并對新形勢下如何應對投資過熱展開分析。

　　一、當前投資增長中存在的主要問題

　　1.投資與消費失調。按照經濟學理論分析，在私人投資需求不足的情況下加大政府的投資可以拉動私人投資，從而促進經濟增長。1998年以來的積極財政政策的主要措施是以增發國債的方式籌措資金進行基礎設施的投資。在該政策影響下我國全社會固定資產投資的增長開始回升，2000年-2002年分別為增長10.3%、13%、16.9%，2003年達到了26.7%.2004年第一季度全社會固定資產投資同比增長43%，是1995年以來的最高水平。投資對GDP的增長貢獻率持續增加，自1998年開始實施積極的財政政策以來，由于投資的政策導向使投資增長對GDP的貢獻率由1998年30%上升到2003年的55%，相反由于社會保障制度不健全、“三農”等問題還沒有得到有效的解決，居民的邊際消費傾向較低。消費增長對GDP的貢獻由1998年的66%下降到了2003年的45%，自改革開放以來膨脹與最終消費不足的矛盾進一步突出。我們知道過快的投資增長如果缺乏有效社會需求的支持，往往會導致產能過剩，投資增長過快與消費的脫節將會造成經濟結構的扭曲，進而導致大量企業倒閉，銀行呆賬增多，最終引起經濟的大起大落，從而對經濟發展造成破壞。投資作為生產性消費，只是消費需求的派生需求，只有投資完成后產生新的供給并創造新的需求時，才能夠拉動經濟的增長。如果沒有消費的支持，通過擴大投資拉動的經濟增長，雖然短期內可行，但從長遠看難以持久。

　　伴隨著投資增長過快的另一個問題是物價的上漲。自2003年下半年以來，我國出現了糧食價格、鋼鐵、水泥、煤炭等原材料價格的上漲。到2004年2月份，人民銀行監測的企業商品價格表明，投資品價格比上年同期上升了7.6%，消費品價格比上年同期上升了5.7%，其中許多工業原材料的價格比2003年同期上升了20%以上。我國經濟運行出現了通貨膨脹的苗頭。

　　2.投資的增長方式不利于節約資源與保護環境進而影響經濟的可持續發展。我國目前的經濟增長主要以投資的增長來拉動，但是由于投資結構與產業結構沒有得到優化和調整，投資過度擴張導致了基礎工業與基礎設施的結構失衡。煤、電、石油、運輸出現了緊張，經濟發展遇到了一定的瓶頸。高投入、高消耗的行業過度擴張，對能源、原材料、環境的壓力進一步加劇。能耗的上升是經濟增長效率下降的表現。目前投資增長較快的鋼鐵、水泥、電解鋁的投資具有資本規模小、技術含量低、資源消耗大、環境破壞嚴重等粗放型發展特征。投資的過度擴張還導致了低價土地資源和生態環境的大量投入，能源的大量消耗與低水平投資對環境造成不可逆的破壞不利于我國經濟的可持續發展。能源與原材料是一個國家經濟發展的前提和物質基礎，我國是當前世界上能源與材料消耗增長最快的國家。一組數據可以直觀地表達我國維持高增長的代價：我國每萬元GDP能耗是世界平均水平的2.4倍。2003年，我國鋼鐵消費量占世界的1/4，水泥占1/5，煤炭占1/3，而GDP僅占世界的1/30.低水平的產能過度擴張將造成嚴重的能源浪費以及嚴重的環境污染問題。2003年我國22個省份拉閘限電的一個重要原因就是水平不高的高能耗產業的過度擴張，這對我國經濟的可持續發展將會造成巨大的壓力。在多年的高增長率的背后還有對環境的高損害，我國每增加單位GDP的廢水排放量要比發達國家高出4倍， 而單位工業產值的固體廢棄物要高出10倍。從上述分析看，我國目前投資的高增長是以對能源的高消耗和對環境的高破壞為代價的，不利于經濟的可持續發展。

　　二、投資過熱的原因分析

　　1.當前投資快速增長是積極財政的效果體現。1998年，受亞洲金融危機以及國內需求不足的影響，社會需求萎縮，經濟增長乏力，國家果斷實施了積極的財政政策，主要通過發行國債進行基礎設施的建設，以期刺激民間投資的積極性，經過幾年的努力，市場狀況開始改善，經濟增長進入了一個上升期，各投資主體的投資熱情被調動起來，投資開始增加。

　　2.當前的投資快速增長是由消費需求的升級推動的。隨著經濟增長，我國宏觀經濟正處于新一輪經濟周期的上升階段，隨著我國經濟的快速發展，人民收入水平的提高，住房與汽車成為消費的新熱點。2003年，全國汽車生產增長33%，消費增長43%.消費需求的刺激推動汽車工業投資的迅猛增加，汽車工業投資增加了106.5%.在住房方面，1999年以來，房地產開發投資的速度一直列于各類投資之首。以房地產以及汽車消費拉動的投資迅速升溫造成了鋼鐵、水泥、電解鋁等的上游行業的投資迅猛增長。

　　3.政府主導的投資過熱，特別是地方政府主導的投資項目。某些地方政府運用手中的權力，調動財政、銀行甚至企業的資金投入到一些形象工程、政績工程中。地方政府投資項目是促成投資快速增長的重要拉動力量。由于這類投資具有軟約束的特點不符合市場經濟的要求，同時由于有土地做抵押，或者以其他的方式擔保，因此會給地方政府帶來潛在的財政風險。

　　三、解決投資過熱財政發揮作用的思路

　　1.財政支出結構的調整。我國自1998年以來實施積極財政政策，通過發行國債投資基礎設施的建設有力地拉動了經濟的增長，每年積極財政政策對GDP的增長都有近兩個百分點的貢獻。目前我國的經濟增長對積極財政政策有強烈的依賴。但是長期實施積極的財政政策會強化社會資源的計劃配置，不利于市場機制的發揮。但由于社會資源是有限的，政府占用的資源越多，市場可利用的資源就越少。市場經濟下政府與市場的關系應該是：凡是市場能干的，政府就不應干預；市場不能干的，政府就應該干。實施積極財政政策是一種反周期的運作，運用的時間不應過長。目前應適度放緩國債投資的進度。弱化國債投資對帶動增加投資需求的作用。相應控制國債的投資節奏，嚴格篩選投資項目。

　　在過去幾年財政支出中，我國對基礎設施如通訊、鐵路、電力、公路等的投資支出很高，但是對文化、教育、醫療衛生等公共產品的投入不夠，作為提高綜合要素生產率的教育科研開發投入更是不足。近年來，我國提出經濟的增長方式要從粗放型向集約型轉變，因此財政必須加大對教育以及科研開發的投入，以促進經濟的長期可持續增長。同時財政支出應向衛生、環保等傾斜。應該以提供教育、科技、衛生、環保等私人經濟不能也不愿投資的公共產品為未來支出的主要方向，由于上述公共產品有很強的正外溢性，財政對其的支出將有利于經濟的持續健康發展。

　　要加大社會保障的力度，尤其要利用財政資金加大對失業人員的培訓，幫助失業人員早日就業。要加大城鄉低收入人員的保障，消除居民對未來的不確定性。防止社會出現動蕩。

　　2.地方政府投資行為的糾偏。當前全國范圍的城市建設熱、房地產熱、汽車熱、鋼鐵熱的背后，都能清晰地看到地方政府的影子，地方政府是這些產業投資擴張的推動者。通過大規模地舉債進行城市建設，地方政府希望改善投資環境，吸引投資者，從而增加稅收，促進當地經濟發展。但是地方政府的投資缺乏約束機制，導致地方政府的城市建設投資往往會超越當地經濟發展的需要而無限膨脹。另一方面，各地政府為了本地經濟的發展提出了各種優惠政策實際上誤導了企業的行為，從而刺激了汽車、鋼鐵等行業的非理性投資。地方性投資項目是促成投資快速增長的重要拉動力量，由于這類投資具有軟約束的特點，因此屬于非理性投資行為，不符合市場經濟的要求。同時由于有土地做抵押或者以其他的擔保形式，給地方政府帶來了未來的財政風險，這種風險甚至可能超過銀行的信貸風險。

　　另一方面，由于一些地方政府的領導普遍存在發展經濟，提高財政收入的指導思想，因此經常采取行政措施對地方政府能夠干預的國有企業投資進行干預。這就回到了通過計劃調控經濟的老路上去了。在利益的驅動下，地方政府為了地方利益大搞重復建設。以鋼鐵行業為例，據中國鋼鐵工業協會稱，目前國內鋼鐵工業的低水平擴張主要存在于地方。在體制上由于中央和地方財政實行分灶吃飯，行政措施對中央政府投資項目的作用大于對地方政府投資項目的作用。因此在中央三令五申控制投資時，2004年前兩個月，中央項目投資只增長12.1%，而地方項目投資增長卻高達64.9%.從而導致鋼鐵、電解鋁、水泥等國家希望控制投資規模的行業，固定資產投資在2004年第一季度反而快速增加。

　　目前我國正在努力建設公共財政，按照公共財政的要求，地方政府應以提供區域性的公共產品，如基礎教育、公共衛生為主，因此地方政府應減少對基礎設施的盲目投資以及對當地國有經濟的干預。如何解決地方政府的投資沖動應該是控制投資盲目增長的一個重要環節。

　　3.建立國有企業投資的預算約束。在出現投資過熱的情況下，政府通過貨幣市場向各投資主體發出經濟調整的信號。中央政府政策調控的對象包括了非國有經濟與國有經濟。采取緊縮性貨幣政策，如提高利率、準備金等對非國有經濟的投資增長抑制作用較大，因為非國有經濟的投資是市場導向的，緊縮性貨幣政策的實施將提高其投資成本，其投資主體必然會作出反應。但是對國有企業及國有控股企業的作用卻有限，因此國家發展與改革委員會便采取行政命令的方式嚴格審批各類投資，通過行政手段進行宏觀調控。

　　隨著國有經濟的戰略性重組，國有經濟投資占全社會固定資產投資從1990年的66.11%下降到了2002年的43.4%.國有及國有控股工業企業總產值占工業總產值的比重從1990年的54.6%下降到了2002年的40.8%，因為這部分國有經濟仍然具有投資軟約束的特性。因而從投資增長方式看，很大一部分國有企業仍然是延續了過去粗放的、外延擴大的投資增長方式。

　　造成國有企業及國有控股企業預算軟約束的重要原因是國有企業所有權和經營權分離，由于所有者和經營者的信息不對稱，因此國家作為所有者對國有企業的監督成本很高，國有企業的經營層不必為投資的失敗負責，因此造成國有企業中普遍存在預算軟約束的問題。國有企業的投資決策對市場需求的變化較為遲鈍，很容易造成投資過度。因此必須加大國有企業改革的步伐，通過中央及地方國有資產管理委員會的建立，明確了國有資產所有者的代表，改變了以往的國有資產多頭管理的混亂格局。國有企業應以此為契機建立完善現代企業制度，使國有企業基本成為自主經營、自負盈虧的市場經濟活動主體市場，讓市場發揮資源配置的基礎作用，從而使企業建立投資的硬預算約束。

　　四、結語

　　目前我國政府運用行政手段對投資過熱進行調控是在市場經濟還未完善的情況下作出的。但是采取行政措施進行對投資過熱進行調控是有弊端的。因為無論哪一級政府的干預都是基于政府知道市場最優的投資規模是多少的這樣一個假設，但是政府不可能是所有信息的掌握者，也不可能每次都作出正確的決定，因此任何干預都可能偏離市場的最佳投資規模，造成投資的風險和經濟的振蕩，從而對經濟的內生增長進行破壞。

　　隨著我國經濟的市場化程度不斷提高，國家直接掌握的資源在不斷地下降，政府通過行政干預調控經濟的能力也越來越弱。為了建立社會主義市場經濟，應該改變直接干預市場的調控方式。中國經濟處于轉型期，非國有經濟已經發展到了相當的程度，國有經濟的改革正在進行，完善的市場經濟體制還未完全建立起來。從長遠看，應該建立適應市場經濟的投資體制，使投資主體多元化，國有經濟、非國有經濟在具有預算約束的情況下進行投資。長期以來政府直接調控經濟的方式使市場經濟的間接調控方式沒有成長的空間，因此政府應當創造條件讓間接調控方式成熟起來，使財政政策與貨幣政策在市場經濟運行中發揮作用。

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