2010年注冊會計師《財務成本管理》科目
第七章　企業價值評估

　　【考情分析】

　　本章為重點章，主要介紹企業價值評估的方法，是財務估價、投資決策、籌資決策等原理的綜合運用。本章題型分布很廣泛，以綜合題和計算分析題為主，各種題型都有可能涉及。平均分值在15分左右。

　　近三年本章題型、分值分布

　　知識點一——企業價值評估的對象

　　1.單選題：下列關于企業價值評估的說法正確的是（ ）。

　　A.企業價值評估是建立在完善資本市場假設基礎之上的

　　B.企業價值評估的信息帶有很強的時效性

　　C.提供的是有關“現時市場價值”的信息

　　D.企業價值評估的一般對象是企業整體的市場價值

　　【正確答案】B

　　2.多選題：下列關于企業價值的表述中，正確的有（ ）。

　　A.謀求控股權的投資者認為的“企業股票的公平市場價值”低于少數股權投資者認為的“企業股票的公平市場價值”

　　B.一個企業的公平市場價值，應當是續營價值與清算價值較低的一個

　　C.“公平的市場價值”是資產的未來現金流入的現值

　　D.企業資源的結合方式會對企業價值產生影響

　　【正確答案】CD

　　知識點二——現金流量折現法

　　3.多選題：（2009新制度）下列關于企業價值評估的表述中，正確的有（ ）。

　　A.現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則

　　B.實體自由現金流量是企業可提供給全部投資人的稅后現金流量之和

　　C.在穩定狀態下實體現金流量增長率一般不等于銷售收入增長率

　　D.在穩定狀態下股權現金流量增長率一般不等于銷售收入增長率

　　【正確答案】AB

　　4.單選題：以下關于企業價值評估現金流量折現法的表述中，錯誤是（ ）。

　　A.預測基數不一定是上一年的實際數據

　　B.實務中的詳細預測期很少超過10年

　　C.實體現金流量應該等于融資現金流量

　　D.后續期增長率越高，企業價值越大

　　【正確答案】D

　　7.多選題：（2008）E公司2007年銷售收入為5000萬元，2007年底凈負債及股東權益總計為2500萬元（其中股東權益2200萬元），預計2008年銷售增長率為8%，稅后經營利潤率為10%，凈經營資產周轉率保持與2007年一致，凈負債的稅后利息率為4%，凈負債利息按上年末凈負債余額和預計利息率計算。企業的融資政策為：多余現金優先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現金全部發放股利。下列有關2008年的各項預計結果中，正確的有（ ）。

　　A.經營資產凈投資為200萬元

　　B.稅后經營利潤為540萬元

　　C.實體現金流量為340萬元

　　D.收益留存為500萬元

　　【正確答案】ABC

　　經營資產凈投資＝凈投資資本（凈負債及股東權益）增加額＝凈經營資產增加額＝2500×8%＝200萬元

　　稅后經營利潤＝5000×（1＋8%）×10%＝540萬元

　　實體現金流量＝540－200＝340萬元

　　上年末凈負債＝2500－2200＝300萬元

　　稅后利息＝300×4%＝12萬元

　　凈利潤＝540－12＝528萬元

　　多余現金＝528－200＝328萬元

　　若：借款＝凈負債，多余現金用于歸還借款（凈負債）300萬元后，支付股利28萬元，則：

　　收益留存＝528－28＝500萬元

　　但依據題目所給資料，并不能判定借款和凈負債是一致的，所以，不能認為收益留存為500萬元。

　　8.綜合題：（2009舊制度）F公司是一家商業企業，主要從事商品批發業務，該公司2008年實際和2009年預計的主要財務數據如下（單位：億元）：

　　其他資料如下：

　　（1）F公司的全部資產均為經營性資產，流動負債均為經營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。

　　（2）F公司預計從2010年開始實體現金流量會以6%的年增長率穩定增長。

　　（3）加權平均資本成本為12%。

　　（4）F公司適用的企業所得稅率為20%。

　　要求：

　　（1）計算F公司2009年的經營現金凈流量、購置固定資產支出（資本支出）和實體現金流量。

　　答案：

　　稅后經營利潤＝61.6＋23×（1－20%）＝100×（1－20%）80億元

　　經營現金毛流量＝80＋30＝110億元

　　凈經營性營運資本增加額＝（293－222）－（267－210）＝14億元

　　經營現金凈流量＝110－14＝96億元

　　購置固定資產支出（資本支出）＝（281－265）＋30＝46億元

　　實體現金流量＝96－46＝50億元

　　實體現金流量算法二：

　　經營資產凈投資（凈經營資產增加額）＝（574－222）－（532－210）＝30億元

　　實體現金流量＝80－30＝50億元

　　（2）使用現金流量折現法估計F公司2008年底的公司實體價值和股權價值。

　　【正確答案】

　　實體價值＝50/（12%－6%）＝833.33億元

　　股權價值＝833.33－164＝669.33億元

　　（3）假設其他因素不變，為使2008年底的股權價值提高到700億元，F公司2009年的實體現金流量應是多少?

　　【正確答案】

　　實體價值＝700＋164＝864元

　　實體現金流量/（12%－6%）＝864

　　解得：實體現金流量＝51.84億元

　　（4）計算F公司2009年的經濟利潤。

　　【正確答案】期初投資資本＝532－210＝322億元

　　經濟利潤＝80－322×12%＝41.36億元

　　知識點三——相對價值法

　　10.多選題：（2009新制度）應用市盈率模型評估企業的股權價值，在確定可比企業時需要考慮的因素有（ ）。

　　A.收益增長率

　　B.銷售凈利率

　　C.未來風險

　　D.股利支付率

　　【正確答案】ACD

　　11.多選題：下列說法中，正確的有（ ）。

　　A.修正平均市盈率＝可比企業平均市盈率/（平均預期增長率×100）

　　B.市盈率模型最適合連續盈利，并且β值接近于1的企業

　　C.本期市盈率＝內在市盈率×（1＋增長率）

　　D.利用相對價值法評估時，對于非上市目標企業的評估價值需要加上一筆額外的費用，以反映控股權的價值

　　【正確答案】ABCD

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