2010年注冊會計師《財務成本管理》科目
第九章 項目現金流和風險評估

　　一、項目現金流的評估

　　（一）所得稅和折舊對現金流的影響

　　1、稅后成本和稅后收入

　　稅后成本=支出金額×（1-所得稅稅率）

　　稅后收入=收入金額×（1-所得稅稅率）

　　2、折舊的抵稅作用

　　稅負減少額＝折舊額×所得稅稅率

　　3、稅后現金流量

　　稅后現金流量的計算有三種方法。

　　1） 根據直接法計算

　　營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅 　　　　　　（1）

　　這里的“營業現金流量”是指未扣除營運資本投資的營業現金毛流量。

　　2） 根據間接法計算

　　營業現金流量=稅后凈利潤+折舊 　　　　　　　　　　（2）

　　公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導出來：

　　營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅

　　=營業收入-（營業成本-折舊）-所得稅

　　=營業利潤+折舊-所得稅

　　=稅后凈利潤+折舊

　　3）營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅

　　=收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率 （3）

　　這個公式可以根據公式（2）直接推導出來：

　　營業現金流量＝稅后凈利潤+折舊

　　＝（收入-成本）×（1-稅率）+折舊

　　＝（收入-付現成本-折舊）×（1-稅率）+折舊

　　＝收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）-折舊×（1-稅率）+折舊

　　＝收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）-折舊+折舊×稅率+折舊

　　＝收入×（1-稅率）-付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率

　　注意：新建項目的現金流量

　　（二）固定資產更新決策

　　1、更新決策的現金流量分析

　　一般說來，設備更換并不改變企業的生產能力，不增加企業的現金流入。更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。

　　更新決策的現金流量見下表：

　　2、固定資產的平均年成本

　　固定資產的平均年成本，是指該資產引起的現金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內的現金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值。

　　（1）不考慮貨幣時間價值的平均年成本（算數平均值）

　　平均年成本=未來使用的現金流出總額/尚可使用年限

　　=（初始投資額+各年運行成本合計-最終殘值）/尚可使用年限

　　（2）考慮貨幣的時間價值，有三種計算方法（掌握一種即可）：

　　1）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年。（這種方法很好）

　　平均年成本=未來使用年限內現金流出總現值/年金現值系數

　　=（初始投資現值+各年運行成本現值合計－最終殘值的現值）/年金現值系數

　　2）各年已經有相等運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和。

　　平均年成本=投資返銷+運行成本-殘值攤銷

　　3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本

　　使用平均年成本法時要注意的問題：

　　1）平均年成本法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。

　　2）平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。

　　3、固定資產的經濟壽命

　　原理：隨著時間的遞延，運行成本和持有成本（固定資產余值）呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，從而存在一個最經濟的使用年限，即固定資產平均年成本最低的使用年限。

　　固定資產的平均年成本公式為：

　　上式中：C——固定資產原值；S_n——n年后固定資產余值； C_t——第t年運行成本；n——預計使用年限；i——投資最低報酬率；UAC——固定資產平均年成本。

　　（三）互斥項目的排序問題

　　互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。

　　互斥項目評估指標出現矛盾的原因有兩種：一是投資額不同，二是項目壽命不同。

　　如果是投資額不同引起的（項目的壽命相同），凈現值法優先，因為它可以給股東帶來更多的財富。

　　如果凈現值與內含報酬率的矛盾，是項目有效期不同引起的，我們有兩種解決辦法，一個是共同年限法，另一個是等額年金法。

　　1、共同年限法

　　如果兩個互斥項目不僅投資額不同，而且項目期限不同，則其凈現值沒有可比性。

　　共同年限法的原理是：假設投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現值。該方法也被稱為重置價值鏈法。

　　2、等額年金法

　　等額年金法是用于年限不同互斥項目比較的另一種方法。其計算步驟如下：

　　（1）計算兩項的凈現值；

　　（2）計算凈現值的等額年金額；

　　等額年金額=凈現值/年金現值系數

　　（3）假設項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現值。

　　兩種方法的優劣

　　共同年限法比較直觀，易于理解，但是預計現金流的工作很困難。等值年金法應用簡單，但不便于理解。

　　兩種方法存在共同的缺點：①有的領域技術進步快，目前就可以預期升級換代不可避免，不可能原樣復制；②如果通貨膨脹比較嚴重，必須考慮重置成本的上升，這是一個非常具有挑戰性的任務，對此兩種方法都沒有考慮；③從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮。

　　通常在實務中，只有重置概率很高的項目才適宜采用上述分析方法。對于預計項目年限差別不大的項目，直接比較凈現值，不需要做重置現金流的分析，因為預計現金流量和資本成本的誤差比年限差別還大。

　　（四）總量有限時的資本分配

　　獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。

　　資本分配問題是指在企業投資項目有總量預算約束的情況下，如何在相互獨立的項目中選擇凈現值最大的組合。

　　選擇凈現值最大的組合的一般做法是：（1）計算項目的現值指數并排序，優先安排現值指數高的項目；（2）排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量；（3）計算各組合的凈現值合計并選擇凈現值最大的組合。

　　（五）通化膨脹的處置

　　1、通貨膨脹下名義利率與實際利率、實際現金流量與名義現金流量

　　1+r名義=（1+r實際）（1+通貨膨脹率）

　　名義現金流量=實際現金流量×（1+通貨膨脹率）n

　　式中：n——相對于基期的期數

　　名義現金流量：通貨膨脹影響的現金流量

　　實際現金流量：未來現金流量是基于預算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響

　　2、通貨膨脹的處置原則

　　名義現金流量要使用名義折現率進行折現，實際現金流量要使用實際折現率進行折現。　

　　二、項目風險的衡量與處置　

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