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知識點(diǎn)：虛假陳述的認(rèn)定

1.在實(shí)踐中，對發(fā)行人或者上市公司虛假陳述民事責(zé)任的追究面臨兩個難題，一個是因果關(guān)系的確定。投資者要想實(shí)現(xiàn)民事責(zé)任的追究，必須在虛假陳述行為和其投資損失之間建立其因果關(guān)聯(lián)。另一個是訴訟方式上。

2.《審理證券民事案件規(guī)定》中采取了“推定信賴”的方式，確定因果關(guān)系的存在。對因果關(guān)系推定，表現(xiàn)為對兩個時間段的認(rèn)定。

（1）買入時間段，“投資者在虛假陳述實(shí)施日及以后，至揭露日或者更正日之前買入該證券”。

（2）損失產(chǎn)生時間段，“投資人在虛假陳述揭露日或者更正日及以后，因賣出該證券發(fā)生虧損，或者因持續(xù)持有該證券而產(chǎn)生虧損”。

只要投資者的損失產(chǎn)生在這個時間段，即推定投資者的損失與虛假陳述行為之間存在因果關(guān)系。

3.因此，只要投資者買入行為和損失的產(chǎn)生符合上述這兩個時間段的要求，投資者即滿足了證明虛假陳述和投資損失之間因果關(guān)系的證明責(zé)任，而被告如果不想承擔(dān)賠償責(zé)任，則需要舉證證明原告具有以下情形：

（1）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣出證券。

（2）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進(jìn)行的投資。

（3）明知虛假陳述存在而進(jìn)行的投資。

（4）損失或者部分損失是由證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素所導(dǎo)致。

（5）屬于惡意投資、操縱證券價格的。

可以想象，被告要證明上述情形會比較困難，相應(yīng)原告起訴的成功率會大大增強(qiáng)。不過，要想確定上述兩個時間段，幾個時間點(diǎn)的確定很關(guān)鍵，包括虛假陳述實(shí)施日、虛假陳述揭露日或更正日。

4.虛假陳述實(shí)施日

對于虛假記載、誤導(dǎo)性陳述等積極虛假陳述行為，虛假陳述實(shí)施日比較容易確定，即信息披露的公布日。按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，信息披露應(yīng)當(dāng)在指定媒體首先披露。因此，在指定信息披露媒體發(fā)布虛假陳述文件的日期，即可以確定為虛假陳述實(shí)施日。對于隱瞞和不履行信息披露義務(wù)的，則應(yīng)以法定期限的最后一個期日為虛假陳述實(shí)施日。

5.虛假陳述揭露日或者更正日

最高人民法院的有關(guān)人員在解釋中認(rèn)為：

（1）監(jiān)管機(jī)關(guān)有關(guān)立案稽查的消息，可以作為揭露日的標(biāo)志。

（2）媒體揭露行為是否可以作為虛假陳述揭示日，可與相關(guān)股票是否停牌掛鉤，其引起價格急劇波動導(dǎo)致其停牌的，則可以認(rèn)定其揭露行為的時日為虛假陳述揭露日。

6.虛假陳述行為人在證券交易市場承擔(dān)民事賠償責(zé)任的范圍，以投資人因虛假陳述實(shí)際發(fā)生的損失為限。投資人實(shí)際損失包括：

（1）投資差額損失。

（2）投資差額損失部分的傭金和印花稅。

7.投資差額損失的計(jì)算

（1）投資人在基準(zhǔn)日及以前賣出證券的，其投資差額損失，以買入證券平均價格與實(shí)際賣出證券平均價格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。

（2）投資人在基準(zhǔn)日之后賣出或者仍持有證券的，其投資差額損失，以買入證券平均價格與虛假陳述揭露日或者更正日起至基準(zhǔn)日期間，每個交易日收盤價的平均價格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。

8.投資差額損失計(jì)算的基準(zhǔn)日，是指虛假陳述揭露或者更正后，為將投資人應(yīng)獲賠償限定在虛假陳述所造成的損失范圍內(nèi)，確定損失計(jì)算的合理期間而規(guī)定的截止日期。基準(zhǔn)日分別按下列情況確定：

（1）揭露日或者更正日起，至被虛假陳述影響的證券累計(jì)成交量達(dá)到其可流通部分100%之日。但通過大宗交易協(xié)議轉(zhuǎn)讓的證券成交量不予計(jì)算。

（2）按前項(xiàng)規(guī)定在開庭審理前尚不能確定的，則以揭露日或者更正日后第30個交易日為基準(zhǔn)日。

（3）已經(jīng)退出證券交易市場的，以摘牌日前一交易日為基準(zhǔn)日。

（4）已經(jīng)停止證券交易的，可以停牌日前一交易日為基準(zhǔn)日；恢復(fù)交易的，可以本條第（1）項(xiàng)規(guī)定確定基準(zhǔn)日。

9.投資人持股期間基于股東身份取得的收益，包括紅利、紅股、公積金轉(zhuǎn)增所得的股份以及投資人持股期間出資購買的配股、增發(fā)股和轉(zhuǎn)配股，不得沖抵虛假陳述行為人的賠償金額。

10.已經(jīng)除權(quán)的證券，計(jì)算投資差額損失時，證券價格和證券數(shù)量應(yīng)當(dāng)復(fù)權(quán)計(jì)算。

（下面是某股票除權(quán)后的K線圖）