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民營上市公司財務風險管理的對策（上）
財務風險管理是公司治理的重要內容，財務風險管理水平影響公司治理效率，財務風險控制機制是公司治理機制的重要組成部分。然而，近些年來，隨著我國民營上市公司規模及影響的擴大，一些民營上市公司財務風險頻頻暴露。在本文中，筆者首先將探討我國民營上市公司財務風險的成因，然后，再提出提高我國民營企業上市公司財務風險管理水平的對策。
我國民營上市公司財務風險成因分析
歸納起來，我國民營上市公司財務風險的成因包括以下幾種。
第一，公司治理結構失衡，財務決策失控。公司治理結構的有效性是防范和控制財務風險的基本前提。而我國多數民營上市公司治理結構失衡，一股獨大的股權結構導致董事會權利的董事長化，監事會形同虛設，獨立董事不獨立，為數眾多的中小股東喪失了監督權和管理權，企業的財務活動和財務決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人集財務決策權、財務執行權于一身。最終控制人由于受觀念、知識、經驗和能力的局限，在缺乏完善的治理結構條件下必然造成財務控制失靈，財務風險膨脹。
ST啤酒花公司正是由于公司治理結構的弊端而引發財務風險的。ST啤酒花公司的第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工業有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而第一大股東和第二大股東的實際控制人都是自然人艾克拉木。除第一、第二大股東外，其他股東的最高持股額只有2%，形成了家族個人絕對控股，一股獨大的格局。公司的大小事務都由最終控制人說了算，董事會、監事會形同虛設，股東沒有了解公司事務的任何可能。企業的生產經營和財務活動突出體現了最終控制人的意志和愿望，企業的投資、籌資和財務分配由個人決斷，最終使企業陷入財務困境。
第二，融資渠道單一，資金結構不合理。負債根據償還期限的不同，可以分為流動負債和長期負債。一般來說，流動資金短缺，企業需要通過短期借款、發行短期債券、商業信用等流動負債方式來籌集，而且流動資金一般只能用于短期項目的投資。企業的長期資金應采取長期貸款、發行長期債券等長期負債方式去籌集，而且固定資產投資、收購兼并等長期投資項目所需要的資金來源應該用長期負債加以解決。
我國民營上市公司由于受到融資條件限制，造成資金來源單一，財務杠桿功能運用不夠，往往用短期融資來進行長期投資，以“短融長投”支撐起資本結構和資金結構；而且由于融資手段存在較多的違規和一定程度的違法，這是導致我國民營上市公司財務風險的重要原因。例如，2004年，用友軟件公司中期財務報告顯示，公司資產負債率為8%，沒有銀行貸款和長期負債；又如前身為太太藥業的健康元2004年的中期報告顯示，公司資產負債率為27.84%，但是流動負債率為100%，沒有一分錢的長期負債，公司資金來源渠道單一，資本結構極為不合理。
第三，違規擔保嚴重，導致財務危機。評估企業的財務風險不僅要看其流動比率、速動比率、資產負債率等財務指標，更要關注其擔保項目，因為若被擔保的公司不能按時償債，上市公司將要承擔連帶責任，這樣就會形成擔保公司的或有負債。因此，應該關注我國民營上市公司對外擔保，以防止因違規擔保而帶來的財務風險。
我國民營上市公司為其母公司及其關聯方進行違規擔保的現象非常嚴重。民營上市公司的控制性股東往往通過構造企業系，采用金字塔結構控制一系列上市公司，形成復雜的內部資本市場，把上市公司當作“提款機”，迫使上市公司為滿足控股股東的資金需求進行違規擔保和抵押，致使上市公司資不抵債，形成巨額的債務黑洞，陷入財務困境。
例如，鴻儀集團旗下的國光瓷業股份有限公司和嘉瑞新材料股份有限公司就是因為違規擔保而陷入財務危機的。鴻儀集團是由一系列上市公司和非上市公司構成的一個龐大的民營企業集團，集團旗下的上市公司主要有湖南國光瓷業集團股份有限公司和湖南嘉瑞新材料集團股份有限公司等。為了滿足鴻儀集團的資金需求，控股股東強迫旗下的上市公司進行違規擔保。截至2004年末，鴻儀集團及其關聯方迫使國光瓷業為其提供2.90億元的巨額擔保，占2004年末國光瓷業凈資產的8.32倍，導致國光瓷業2004年凈利潤以及凈資產收益率急劇下降。采用同樣的手段，鴻儀集團迫使旗下另一家上市公司嘉瑞新材料集團股份有限公司為其提供貸款擔保4.61億元，導致嘉瑞新材資產負債率和銀行借款節節攀升，凈利潤和凈資產收益率急劇跳水，使其陷入財務困境。
第四，盲目投資理財，放大財務風險。我國民營上市公司由于受到母公司的控制和影響，投資活動缺乏科學的決策機制和合理的約束機制，導致投資決策失誤，投資活動失控，投資風險膨脹，財務資源流失。
由于盲目投資導致財務風險的典型案例有托普軟件公司。2003年8月，托普軟件公司受母公司的支配，改變了原定募集資金的投向，以總計2.7億元的價格收購成都托普教育投資管理有限公司9 000萬股股權。每股凈資產僅為1元的托普教育竟然被托普軟件公司以每股3元的買價收購，這次投資行動極大地損害了托普軟件公司的利益，造成了大量資金流失。據2003年年報顯示，托普軟件公司從股市中募集到的9億多元資金，已全部花光用完。
【我要糾錯】 責任編輯：佳佳
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