奧運后宏觀調控取向將在經濟增長、通貨膨脹以及經濟轉型之間找平衡。我們預期通貨膨脹的重要性將逐漸降低，最終的選擇是轉型優先于增長。

　　——奧運后政策組合前瞻

　　北京奧運的圣火緩緩熄滅之后，空前復雜的宏觀經濟局面再次成為政策的焦點。

　　更注重增長方式轉型

　　宏觀政策變化取決于宏觀調控的需要，反過來又會影響未來的經濟運行。基于我們的了解和判斷，未來宏觀調控取向將在經濟增長、通貨膨脹以及經濟轉型之間找平衡。經濟增長放慢，將降低通脹壓力；通脹壓力減輕，有助于實施要素價格改革，推進增長方式轉型；經濟增長方式轉型又會降低經濟增長速度。在這樣一個三角關系中，我們預期通貨膨脹重要性將逐漸降低，最終的選擇是經濟增長和增長方式轉型二者的均衡。

　　選擇之一是為了保經濟增長，放慢或者擱置增長方式轉型；選擇之二更加注重增長方式轉型，愿意犧牲一部分經濟增長速度。我們承認通過放松緊縮政策，來刺激經濟更為有效，但這將使中國經濟回到靠投資和出口增長的老路上去，這在短期內有利于經濟增長，但這種方式的一個弊端是把問題推向未來。在國家實施增長方式轉型戰略的背景下，如果不是形勢特別惡化，國家將更加傾向于增長方式轉型。

　　增長方式轉型包括產業轉型、需求轉型和生產轉型三個方面，核心是要素價格和收入機制的調整。在勞動法實施之后，這尤其集中體現在成品油、電力、水、排污費、資源稅等要素價格調整方面。在曾經的猶豫之后，下半年國家明顯加大了要素價格調節的力度，6 月份以來已經一次上調成品油價格，兩次上調電力價格。由于國內外價差仍然存在、煤電價格比價仍然不合理，未來成品油（尤其是柴油）和電力價格仍將進一步上調。資源稅和排污費的征收方案也已經成熟，有望較快出臺。在工業性投入上升的情況下，糧食等農產品價格也有望進一步上漲。

　　要素價格改革推進的增長方式轉型從長期來看有利于中國經濟的持續發展，但從短期來看，這些改革與城市化和國際化動力減弱導致的周期性調整的力量疊加將使得經濟調整期比我們預期的兩年要長，并且使得滯漲的風險加大，需要一攬子政策來配合和應對。

　　財政政策將在結構調整中發揮更大的作用

　　根據經典理論，在經濟停滯，通脹高位的情況下，應該實施緊貨幣、松財政的政策組合。中國目前的情況就是這樣。貨幣政策將總體上會維持從緊的基調，以防范通貨膨脹。應通過加大財政政策的扶持力度來避免滯漲，同時也可以通過利益誘導促進轉型。其中的部分政策已經開始實施，但大部分會在奧運會之后實施，有一部分會在11月份召開的中央經濟工作會議上明朗，明年正式實施。

　　這些政策組合主要包括：

　　穩定貨幣政策

　　穩定貨幣政策的第一層含義是避免加大貨幣層面的通脹壓力，但在部分銀行已經出現慎貸甚至惜貸的情況下，最重要的可能是避免貨幣內生的過度收縮。預計在外匯儲備仍在增加的情況下，為了避免貨幣乘數的過度收縮，央行將主要通過央票、回購等正常手段對沖流動性，上調準備金率的可能性已經不大，需要的話甚至會下調。另外，為了避免銀行將資產過多配置在債券方面，央行也將減少三年期票據的發行。同時信貸管理會從額度管理恢復到增長率管理。在增長率不超過去年的情況下，允許的貸款增量將增加到4萬億元左右。外匯監管方面，央行將給予熱錢流出更多地關注和控制。一方面是避免熱錢流出對資產市場產生太大的沖擊，另一方面也是避免外匯流出導致貨幣政策帶來的緊縮效應。

　　加大對中小企業的資金支持

　　中小企業的發展對于解決就業問題意義重大。根據上海等地方的調研，中小企業面臨的最核心問題是資金問題。人民銀行已經增加了5%~10%的信貸額度，約2000億元用于支持中小企業，但由于中小企業本身的問題，銀行在增加中小企業放貸方面并不積極，在加大窗口指導力度的情況下，國家會進一步采取措施來解決中小企業的融資難問題，包括由財政出資擔保，以及鼓勵中小企業發行短融等。

　　加大對居民消費的扶持

　　通過加大對中低收入的補貼（財政部）、取消利息所得稅（財政部）、上調個人所得稅起征點（人大常委會）來避免價格上漲對居民消費的不利影響，以及抵消收入增長放慢對居民可支配收入的影響，以擴大消費。

　　實施全國范圍內的增值稅轉型

　　其一，可以降低企業投資成本，擴大企業投資；其二，可以鼓勵企業更新設備，提高生產效率；其三，可以改善企業經營環境，改善企業貸款條件（現在試點地區已經擴大到汶川地震受災地區，明年將擴大到全國）。

　　出臺措施解決受沖擊比較大的東部沿海地區的發展動力

　　問題無論是宏觀調控也好，還是世界經濟放慢也好，對東部地區的影響要大于中西部。今年1~7月份的經濟數據也表明，東部地區經濟增長速度放慢明顯快于中西部。在這種情況下，國家會出臺有針對性的措施來解決東部沿海地區的發展問題。例如已經出臺的長三角地區發展規劃、即將出臺的江蘇沿江地區開發等。在一般性基礎設施發展空間不大的情況下，將加大發展軌道交通、城際高鐵等現代基礎設施。

　　采取政策措施扶持服務業的發展

　　在一個產業的發展初期，政府政策的扶持必不可少。其實回想房地產和汽車兩個行業的發展跟國家的扶持也密不可分。為了促進服務業的發展或者以服務業的發展來緩沖經濟減速的風險，國家也會出臺相應的扶持政策。針對服務業和工業行業的行業對比，除了在所得稅上減免之外，預計營業稅上會有所調整，這有利于銀行、交通運輸等服務業的穩定增長。以上市銀行為例，營業稅率下降1個百分點，企業凈利潤將增加3~5個百分點。值得指出的是，由于營業稅屬于地方稅，這項政策實施將受到地方財力的影響。

　　在房地產方面，最重要的是要保證投資量

　　其一是繼續加大經濟適用房、廉租房建設力度（已經實施）；二是穩定房價預期，采取措施激活消費性住房需求（例如買房落戶給予優惠等，正在討論，部分地區已經實施，如果房地產投資下滑的風險加大，會有越來越多的地區實施）。由于前期國家統計局的調研顯示，大部分房地產開發企業效益仍然很好，短期內國家并不會太關注房地產方面的問題，預計政策的明顯變化將出現在明年。