隨著2007年最后一個交易日的結束，基金收益率排名也隨之出爐。從排名居前和靠后的基金分布情況來看，基金業績的持續性并不強。2007年是基民收獲的一年，雖然2008年的形勢已不同從前，但是，無論市場如何變幻，基金投資依然是未來的主題。本期“機構視點”在回顧2007年基金走勢的同時，為2008年的投資厘清一個方向。

　　國內A股市場在經歷了兩年超乎預期的上漲后2008年將處于令人憂慮的十字路口。在這樣的形勢下，基金會演繹怎樣的行情？投資者將怎樣把握新一年的機會？本期我們邀請了聯合證券首席基金分析師任瞳、東方證券基金分析師胡卓文、《股市動態分析》雜志基金部主任趙迪一起謀劃2008年基金的投資機會。

　　基金業績不具備持續性

　　《新財經》：2007年的股市已經結束，基金的收益排名也已出來，從排名上看，呈現了怎樣的特點？

　　趙迪：從股票型和配置型開放式基金收益率（表1～表2）以及封閉式基金收益率來看，在排名居前的25只基金中，僅有華夏基金管理公司、博時基金管理公司、易方達基金管理公司和嘉實基金管理公司分別占據2席，其余17只產品隸屬于不同的基金管理公司。

　　這一結果表明，并沒有哪家基金管理公司在投資管理方面具有絕對的實力，往往僅有1~2只明星產品比較突出。相比較績優產品，2007年表現較差的基金分布相對比較集中。尤其是富國基金管理公司和泰達荷銀基金管理公司，而這兩家基金公司的部分產品曾經在2006年和2005年有過很不錯的表現。再次說明國內基金業績表現不具備持續性。

　　因此，依據某一年度基金排名選擇產品的做法，其意義相對有限。作為基金投資者，如果想通過歷史業績選擇產品，建議綜合考慮最近半年、一年、兩年、三年的業績表現，選擇在四個區間段中都能夠名列前茅的基金產品。遺憾的是，這樣的產品實屬鳳毛麟角。

　　《新財經》：2007年基金的火暴是由什么因素推動的？基金產品有什么特色？

　　趙迪：A股市場連續兩年的牛市行情是支撐基金市場迅速發展的重要基礎。換句話說，基金市場的繁榮主要來自外部環境的改善，基于行業內生性的增長其實十分有限。

　　最新數據顯示，扣除QDII產品外的364只基金，2007年末資產凈值合計達到了3.275萬億元，是2006年年底的3.82倍。這種增長主要來自偏股型基金的增長。從2005年貨幣市場基金的熱銷以及其后大規模贖回的經驗和教訓來看，這種基于外部環境改善所帶來的增長并不具備持續性。

　　2007年，不管是基金新發產品還是老產品的持續營銷，基本集中在股票型基金和配置型基金。不管是從招募說明書還是實際投資策略來看，多數偏股型基金產品呈現明顯的同質化，產品差異化特征不足，表明在大牛市環境下，基金管理公司缺乏進一步創新的動力。

　　《新財經》：2008年，基金市場將是一個怎樣的狀態？

　　趙迪：2008年，基金市場的優勝劣汰會進一步加劇，股票型基金的絕對收益水平將出現較大水平的下降。這是因為A股市場整體估值水平已經處于歷史高位，進一步提升的空間不大，而上市公司業績的增長速度也將在2008年明顯放緩。在這種背景之下，2007年股票型基金平均超過100%的收益率水平不可能在2008年重演。

　　與此同時，基金行業的市場集中度可能會進一步提升，產品線結構失衡的局面可能會隨著股票型基金絕對收益率的下降而得到一定程度的改善。

　　選擇合理的配置組合

　　《新財經》：2008年基金的主要投資方向是什么？看好哪些行業？哪類的股票？還應該注意哪些風險？

　　胡卓文：2008年首選策略是內需和成長。我們看好內需類行業，包括連鎖業、食品飲料、醫藥、化工、旅游。由于國際主要經濟體經濟增速下行，中國出口行業受到影響，建議規避出口導向和周期性行業。另外，一些事件型的投資機會也值得關注：如人民幣升值、股指期貨推出、國資整合、奧運會等。

　　趙迪：隨著A股市場波動幅度的加大，投資者不斷攀升的心理預期收益率可能會與基金的實際收益產生巨大的落差。當這種落差出現的時候，以散戶為主的基金持有人結構不穩定的一面就會表現出來，并導致出現開放式基金助漲助跌的效應將會在2008年有一個淋漓盡致的表現。比如因為突發事件（周邊股市暴跌、利空政策等）引起股票市場的非理性波動，基金凈值可能出現較大損失并導致基金贖回潮�？傊�，由于基金持有人結構不穩定所引發的系統性風險是我們必須要面對和警惕的。

　　《新財經》：基于2008年的慣性，基民的熱情依然會很高。在這種情況下，投資者該如何看待2008年的基金市場？應該關注哪類基金？

　　趙迪：隨著基金成為A股市場中的絕對主力，整體而言戰勝市場的難度會越來越大。如果把所有基金的股票資產看做一攬子投資組合，該組合基本會與基準指數保持高度相關。加之倉位控制和交易成本的緣故，基金作為一個整體，難以戰勝市場，多數基金不可能為投資者獲取超額收益。

　　2008年，盡管我們認為偏股型基金絕對收益可能隨著指數漲幅的收窄而出現大幅下降，但基金相對于指數的收益，或許會比2007年略好，這是因為基金的優勢在震蕩市中往往會有一個很好的表現。2008年市場的震蕩時間將會大幅拉長，將給基金帶來更多的機會。不過，從整體上來說，基金整體跑輸指數的局面恐怕不會有所改觀。

　　胡卓文：2008年市場走勢的主題應該是寬幅震蕩，指數將在4500~6500點之間震蕩。投資者對于2008年基金的收益，應該降低預期。

　　首選是封閉式基金。2007年封閉式基金的折價幅度大幅收窄，凈值增長驅動的價格上漲將更加顯著。由于封閉式基金80%股票倉位的限制以及相對固定和小的資產規模，使得在震蕩行情中有“船小好掉頭”的優勢。因此，凈值收益的相對抗跌能夠保證市場價格的相對抗跌。值得關注的是，一系列事件的推動也能對基金的價格有向上的刺激作用。

　　其次是主動操作型的開放式偏股型基金。2008年應該選取穩健收益型的基金，因為寬幅震蕩的行情必然使這類基金的收益水平出現分化，2007年的全線上漲將不會重演。

　　任瞳：如果相信2008年仍然是牛市，或者是震蕩上行的慢牛，那么，最好的選擇是指數基金。國內基金業的確也存在一批業績佳、持續性好的基金產品，但在目前透明度還不算很高、有效性偏弱、存在大量超額收益機會的市場中，輕易放棄主動運作的基金產品，不能算是理智的做法。因此，還是要做組合，“核心-衛星”（Core-satellite Strategy）就是很好的配置方法。

　　《新財經》：“核心－衛星”是怎樣配置的？

　　任瞳：“核心－衛星”策略是舶來品，是一種資產配置策略。通俗地講，“核心-衛星”策略就是將整體資產分成兩部分，每個部分由不同的投資對象組成，其中一部分在整個投資組合中所占的權重更大些，將決定整體資產的預期風險水平和收益水平，稱之為“核心”。另一部分在整個投資組合中所占的權重略小，與核心組合的關系就像一顆顆衛星圍繞著行星運轉，稱之為“衛星”�！昂诵摹钡奶攸c是占比高、穩定性強、一般不發生大的調整，“衛星”的特點是占比小、可以經常變動，從而在對象的選擇上“核心”的表現要求比較穩定，而在“衛星”的選擇上則可以更加主動、積極和靈活，往往起到錦上添花的作用。

　　《新財經》：2008年，如何以“核心-衛星”策略來進行基金投資？

　　任瞳：2008年A股“瘋牛”重現的概率將大大降低，慢牛格局應該在意料之中。如果市場如預料的那樣，指數基金的表現將在概率上優于主動基金。相比主動基金，指數基金在牛市中的優勢是確保投資者永遠不會有踏空的危險。此時，只要判斷市場的長期趨勢是否向上。如果答案是肯定的，毫無疑問，指數基金將作為投資者的核心品種來配置。主動基金作為爭取獲得超額收益的手段，可以作為外圍配置。

　　各類基金的選擇理由

　　《新財經》：在選擇指數基金上該怎樣取舍？

　　任瞳：指數基金雖然數量不多，但也存在不小的差別。在指數基金的選擇上應該有所取舍和組合。由于在牛市中頻繁的板塊輪動和風格輪動現象的存在，市場指數的最終表現會有差別，但不會很大。跟蹤這些指數的指數基金表現也會比較相近，因此，這類基金選擇一種即可，比如跟蹤滬深300指數基金。

　　同時，依據市場變化趨勢配置一些風格差異較大的指數基金，比如紅利指數基金或中小板指數基金。從更長期間的歷史表現來看，中小板指數的走勢與其他市場指數相關度也相對較低。因此，中小板指數基金就可以作為很好的衛星品種來配置，分散整體風險、平衡整體收益。

　　《新財經》：對于主動型基金的選擇，應該從哪幾個方面入手？

　　任瞳：應該從基金過往業績、基金經理、基金公司等三個角度來進行客觀評判。

　　投資者了解基金以往的業績是非常必要的。需要注意的是，觀察基金過往業績的時候要與同類型的基金相比，否則“蘋果和梨子”的比較是沒有意義的。同時，更要關注基金在賺錢的同時承擔了多大的風險。如果有兩只基金的收益率比較接近，一般要選擇波動相對較小、風險不大的基金。

　　基金經理手握投資大權，決定買賣的品種和時間，對業績的優劣起著舉足輕重的作用，他自身的投資理念和思路對基金的運作有著深遠的影響。

　　基金在運作當中不可避免地處于基金公司這個大環境之中，基金經理在管理思路和方法上或多或少會受到來自公司管理層的影響，因此，基金公司也是選擇基金時需要考慮的因素之一。

　　投資者在選擇基金時，應主要關心基金公司以下幾個方面：公司整體實力如何，旗下基金是否普遍表現較好。除了投資管理水平，還要看看這家公司在投資者服務上的水平如何，是不是以客戶為中心。此外，公司的內部管理是否規范，股東是否能夠提供支持，也是非常重要的。

　　《新財經》：2007年，由于信托型私募基金也走上了前臺，對于這一新興的基金，2008年是否會有一些好的表現？

　　趙迪：2007年，一些新興的私募基金選擇借道信托公司發行證券投資信托計劃實現了陽光化。以深國投、平安信托、廈門國投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺。信托型私募基金產品已經成為反映私募基金整體動向的重要指標。

　　短期來看，信托型私募基金對于公募基金的沖擊不大，但未來影響可能會持續存在。2008年，對于信托型私募基金來說，也并非完全沒有勝算。

　　一方面，2008年A股市場的系統性風險在上升，市場指數的波動幅度會進一步加劇，個股的分化不可避免。優秀的資產管理人完全可以通過選股與擇時的操作來平滑市場大幅波動的風險。因此，在這種市場環境下，抗風險能力強的私募基金產品可能會有更為上佳的表現。

　　另一方面，信托公司對于私募基金的投資組合、持倉比例等方面的限制也在進一步放開。靈活操作本身就是私募基金的優勢。完全按照公募基金的持倉比例，要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉比例的放開，信托型私募基金的業績有望出現明顯的提升。

　　展望2008年，對于公募證券投資基金來說，信托型私募基金已經成為越來越不能輕視的對手了。

　　《新財經》：針對不同的投資者，應該怎樣進行組合配置？

　　胡卓文：對于基金投資的組合配置，取決于投資者的風險承受能力，風險承受能力高的投資者可以考慮多配置風險收益前沿高端的產品，比如股票型基金；對于風險收益前沿低端的產品，比如債券型和貨幣型基金，則可以低配。對于承受風險適中的投資者，債券型基金和有分紅預期的高折價封閉式基金可以多配置，對股票型基金則要低配。如果完全是風險規避者，投資者可以多配置儲蓄的替代產品——貨幣市場基金和純債類的債券型基金。

　　聯合證券策略的配置

　　核心配置：嘉實滬深300

　　衛星配置：

　　成長型組合：華夏紅利、博時精選

　　穩健型組合：博時主題、興業趨勢

　　防御型組合：上投摩根阿爾法、友邦華泰盛世中國

　　東方證券2008年基金投資策略

　　開放式偏股型基金：收益穩健的開放式股票型基金是投資者配置的重點。推薦：華夏優勢增長、廣發聚豐、東吳價值成長雙動力、華夏大盤精選、易方達策略成長2號廣發策略優選、華寶興業多策略增長、融通動力先鋒、南方績優成長和交銀施羅德成長。

　　指數型基金：具有成長性的中小盤股票將主導2008年的行情，大盤藍籌股也將面臨階段性機會。因此，中小板指數型基金是投資者的首選。推薦：易方達深證100ETF、融通深證100、華夏中小板ETF.封閉式基金：由于至少660億的分紅將掀起2008年封閉式基金最大規模的分紅，分紅套利行情將成為投資封閉式基金的第一條主線。推薦：基金金鑫、基金鴻陽、基金豐和、基金科瑞和基金興和。