Richard Mallett認為，目前有許多公司正急于擺脫巨額養老金赤字的困境。CIMA的企業風險管理指南或許能對您有所幫助

　　相比過去的幾十年，現在關于公司養老金固定收益計劃赤字的文章，越來越多地出現在全國財經媒體的頭條。以下我們略數一二：

　　——“養老金問題導致Permira 9400萬英鎊收購WH Smith擱淺” （獨立報，2004年6月）

　　——“Rentokil結束最終薪水給付制計劃”（每日電訊，2005年12月）

　　——“養老金窟窿越來越大，公司逐漸承壓”（金融時報，2006年1月）

　　——“Sainsbury公布20.7億英鎊的再融資，以解決養老金赤字問題”（金融時報，2006年2月）

　　在許多案例中，赤字金額非常巨大，以至于阻礙了那些受其影響的公司去實施他們既定的戰略。因此，管理公司養老金負債所產生的風險，已成為（或者說應當成為）許多董事會會議的重要議題，這種現象就并不奇怪了。

　　許多因素的共同作用導致了養老金問題的日益凸顯。養老金固定收益計劃在20世紀下半葉大量增加，并迅速普及。直到上世紀90年代，許多基金的投資業績都非常優異，公司將這些大量的盈余作為實施養老金暫停繳納的理由。但不幸的是，這種繁榮被證明只是曇花一現。雇員預期壽命的延長、利息率的下降、紅利稅收抵免政策的取消，以及股票市場表現欠佳等因素，導致養老金資產貶值，并伴隨著養老金負債的增加。在世紀之交，養老金投資賬戶盈余急轉直下，形成赤字。其結果是，許多公司開始拒絕或者限制員工參加他們的養老金計劃。英國養老基金聯合會2005年的調查結果顯示，在2001年底到2004年間，半數以上（54%）的英國養老金固定收益計劃向新成員關上大門。盡管養老金計劃已經拒絕新成員繼續加入，但應計提的負債仍然由于過去支付承諾的存在而增加。

　　從2003年6月11月起，法律的變更同樣意味著所有資產大于負債的公司都必須實行養老金固定收益計劃。如果solvent公司終止一支養老基金，則公司應當計一筆負債，其數額等于養老基金資產與全部買斷成本之間的差額。此外，2004年英國養老金法案將規制的框架重點從最低基金積累標準轉移到了特定計劃基金積累標準。

　　從經濟學的角度看，這一系列變化意味著，養老金負債現在已經具備像銀行借款那樣的公司債務的特點。公司在10年后向貸款人償付1000英鎊的負債幾乎無異于公司基于養老金計劃在10年后向養老金領用人支付1000英鎊的負債，盡管后者仍然依賴于通貨膨脹率和死亡率的假設。

　　2004年英國《養老金法案》進一步提供了法律框架，而且建立了“監管機構和養老金保護基金”（PPF）。監管機構具有以下法定目標：

　　保護基于工作的養老金計劃成員的利益。

　　促進、提高基于工作的養老金計劃管理水平。

　　減少向養老金保護基金要求補償的情形發生。

　　監管機構已經發布了指南，這將對公司風險管理和實施其企業戰略的能力產生重要影響。其中，關于公司交易提醒和養老金固定收益計劃的指南極具重要性。而這兩部分在CIMA的指南中都有概述。監管機構提出的許多建議旨在強化養老金的受托人。例如，其中有這樣的敘述：“受托人應當學習有大筆不安全貸款的銀行的管理方式，他們會尋求與公司談判。”

　　所有這些變化都應該放到養老金融資規模的環境中加以考慮。監管機構2005-2006年度報告和賬戶中的信息顯示，養老金固定收益計劃和混合計劃大概有12300個，其FRS17/IAS19下的總負債在7250億到7750億英鎊之間。而養老基金資產價值約為6750億英鎊，這意味著會計赤字高達1000億英鎊。如果公司考慮采用向保險公司支付保費的方法將所有的養老金負債去除，不留下任何風險的話，成本則可能會在9250億到10250億英鎊之間，其相對于養老金資產的短缺更是多達3500億英鎊。

　　而且這不純粹是規模問題，其波動性也應注意。最近普華永道的一項調查重點研究了大的養老金計劃中的樣本公司。該調查在9月份評議了英國富時350指數中245家成份公司在FRS17/IAS19下的赤字，這些公司仍然在使用養老金固定收益計劃。幸運的是，它們該月的總赤字相比一年前下降了28%.盡管如此，短缺金額仍然有470億英鎊。普華永道估計245家公司的總赤字在1月達到870億英鎊的峰值，4月會回落到300億英鎊。顯而易見，赤字的波動非常劇烈，以至于財務總監無法對其做出評估，來理解和幫助管理風險。

　　CIMA的指南強調有關開放式計劃和封閉式計劃的公司風險管理，并且提供了以下建議：

　　首先，在總額法的基礎上重新評估資產和負債。使用總額法的原因在于，赤字是抵消后的差額，會對分析產生誤導。例如，許多英國富時100指數中的公司，其總負債都超出了他們的市值，如果僅僅關注他們的赤字，問題難以得到解決。

　　其次，財務總監需要與公司顧問一起來分析和理解該風險。對于那些養老基金顯著不匹配的發起公司來說，指南特別提出要求采用的風險價值模型（VaR）的分析框架，該方法在指南中有詳細描述。它將有助于提供利于降低公司風險的措施，如終止養老金計劃、變更未來支付金額、與受托人討論融資及投資戰略。

　　第三，財務總監應當對精算師提出的假設進行詢問并加以理解。例如，匯豐銀行在報告和賬戶中提出了一個壽命敏感性分析指標。預期壽命延長一年將導致英國養老金計劃下的即期負債凈值變化3.15億英鎊。

　　養老金監管機構最近開始強調壽命問題，警示受托人和咨詢顧問“低估預期壽命將會承擔很大風險”。據估計，壽命每增加一年，養老金計劃的負債將上升4%.如果以7500億英鎊的英國養老金計劃負債來計算，這將意味著負債會增加300億英鎊。甚至許多大的養老金計劃都沒有采用最新的死亡率估計值數據。

　　由于壽命假設非常重要，而且它最不可能通過對沖來化解風險，指南附錄中提供了一些管理層可以對精算師提出的問題，許多都涉及他們做出的壽命假設。