四大資產管理公司對不良資產的收購和處理普遍依賴于央行的再貸款，缺乏自有資金是它們成為大投行的重要障礙

　　四大資產管理公司的商業化轉型備受市場矚目。

　　華融、長城、東方、信達等四家資產管理公司是專門為四大國有商業銀行處置不良資產而成立的專門機構，其最初的使命僅限于收購國有商業銀行不良貸款，管理和處置因收購國商業有銀行不良貸款而形成的資產。財政部曾明確表示，這四家資產管理公司成立十年后，或在售出所有不良資產后結束運轉。但現在看來問題并沒有那么簡單。

　　根據銀監會公布的數據，截至2006年一季度末，四家資產管理公司已處置的不良資產額分別為：華融2468.0億元；長城2707.8億元；東方1419.9億元；信達2067.7億元。目前，信達、東方已經完成政策性不良資產處置的考核指標，隨著可處置不良資產的減少，四大資產管理公司尋求轉型的壓力越來越大。

　　資產管理公司不會關閉

　　財政部曾給資產管理公司確定了兩大轉型原則：第一，區別對待，分別應對，轉型方向、定位由各公司根據自身情況尋找。第二，在政策性不良資產處置完結后，財政部將給四大資產管理公司一個過渡期和相應的政策，過渡期后，仍沒有出路的公司將由其他公司兼并或關閉。

　　嚴格地說，四大資產管理公司不是純粹意義上的企業，也不是市場化的主體，而是一個履行政策職能的金融機構。它們不用面對市場競爭，更沒有什么盈利模式可言。在履行政策賦予的職能后，四大資產管理公司將何去何從，是轉型成為市場主體，還是干脆關閉？

　　東方資產管理公司副總裁許剛說：“財政部沒有明確說過一定要關閉四大資產管理公司，關閉也不是資產管理公司的最佳出路。對資產管理公司而言，現在的生存方式已經不能適應發展需要。在沒有出路的情況下，東方肯定擔心被關閉。但如果能找到合適的轉型之路，這種擔心就顯得多余了。”據許剛透露，東方資產管理公司去年5月成立了一個戰略規劃部，專門負責轉型問題。據了解，另外三家資產管理公司也在為轉型暗自發力，畢竟誰都不想放棄“重生”的機會。

　　許剛告訴《新財經》：“東方資產管理公司轉型的第一步就是轉變成有限責任公司，將現有的政策性資源整合成公司的資源。轉型方案已經形成了基本雛形，方案必須得到財政部的支持，我們現在還沒有往上報。”許剛謀劃的是將東方轉化成一個商業化機構，經過幾年的運作再進行股份制改造。

　　資產管理公司要轉型成為真正的市場化主體必須將產權明晰，然后才有可能搭建自己的管理模式和管理架構。對資產管理公司處置不良資產過程中形成的壞賬損失進行處理，是轉型要解決的前提問題。許剛說：“處置壞賬損失不是資產管理公司自身能夠解決的問題，是個涉及國家層面的問題，需要財政部給一個說法。”

　　在四大資產管理公司成立時，其收購國有商業銀行不良資產資金除國家財政提供的400億元資本金外，其他主要來源于央行的5700億元再貸款以及資產管理公司發行的8200億元金融債券。但目前資產管理公司根本無力償還金融債券以及央行再貸款的本息，這個問題一直懸而未決。新華信金融分析師董昌林說，這些壞賬最終可能由央行、財政部、國資委等部門共同買單。也許這就是許剛想要的說法。

　　社科院金融研究所金融室主任易憲容說：“資產管理公司做了這么多年，做得根本不好，沒有什么成績，而且浪費了很多資源，應該把它們清理掉。如果現在政府因資產管理公司的轉型而再次增加投入，會得不償失。我根本就不看好資產管理公司，就算有了合格的市場化身份，它們能做好的可能性也很小，因為它們根本不可能擺脫政策籠罩。”

　　從信達、華融、東方三大資產管理公司獲批證券牌照來看，不管是財政部還是證監會都在支持資產管理公司轉型。據知情者透露，金融服務企業是四家資產管理公司轉型的終極目標，而關閉資產管理公司的可能性幾乎為零。

　　樹起投行大旗

　　財政部給轉型后的資產管理公司初步定位是經營處理不良資產、兼營投行業務的商業化金融機構。董昌林認為，四大資產管理公司對不良資產的收購和處理普遍依賴于央行的再貸款支持，缺乏自有資金是它們成為大投行的重要障礙。但如果資產管理公司能夠繼續得到政策支持，那么，就不用擔心錢的問題，國家就是它們的強大后盾。

　　華融資產管理公司給自己的未來定位為金融控股公司。華融欲將其托管的原“德隆系”旗下幾家證券公司整合到一起，組建一家新的證券公司，打造金融控股公司中的證券業務平臺。長城資產管理公司總裁汪興益表示，長城的發展目標就是要朝著金融控股公司之路前進。閩發證券則已經成為東方資產管理公司的囊中之物。信達資產管理公司在收購漢唐證券、遼寧證券之后，將在二者基礎上打造一家全新的證券公司，全面樹立投行大旗。

　　東方資產管理公司投行戰略布局是重點發展東部，適當考慮選擇中部，輻射西部。許剛向記者強調：“我們的基調是經營不良資產為主業，在此基礎上發展投行業務，從投行機構客戶向投行產品開發和投行主體地位的大投行轉型。東方資產管理公司需要有效的資金來源，香港具有很重要的戰略意義，是一個有效的融資平臺。”

　　據了解，東方資產管理公司在香港設立了一家注冊資本4億元的分公司。另外三家資產管理公司同樣看重香港市場，信達資產管理公司副總裁陳孝周幾個月前被調到香港主持工作，可見香港在資產管理公司眼中的分量。

　　四大資產管理公司都想搖身一變做投行，雖然有想象力，但卻未必有足夠的實力。資產管理公司現在的團隊素質、人員結構都無法適應大投行的需要。四家資產管理公司都不同程度地與外資投行開展過一些合作，以期求得投行運作的真經。據許剛透露，東方資產管理公司就與國際投行雷曼兄弟有過很多合作。

　　曾在信達資產管理公司工作過的國盛證券投資銀行部副總經理吳立新說：“資產管理公司進入證券行業對小券商的沖擊很大，四大資產管理公司都有銀行背景，而銀行對長年貸款的企業情況非常清楚。它們與企業接觸得越多，對企業的判斷也會更準確。資產管理公司可以利用與銀行千絲萬縷的關系來尋找客戶源。”董昌林則認為：“盡管資產管理公司現有的股權結構和資本來源單一，但它們同樣頗具吸引力，資產管理公司擁有眾多債轉股企業，這將是未來進行投行業務以及其他金融服務業務的重要客戶資源。”

　　走向混業經營？

　　轉型后的資產管理公司究竟扮演一個什么角色？某資產管理公司投行部人士說：“資產管理公司就是一個全能的金融集團，將涵蓋所有非銀行金融業務。”而易憲容則認為：“資產管理公司就是一個由政府命令而形成的超級金融機構。”

　　據了解，財政部、銀監會、人民銀行等部門已經聯合制定了一個資產管理公司轉型方案。此方案進一步放開了資產管理公司的經營范圍，只要在條件許可情況下，可以涉足信托、金融租賃、汽車金融、基金、證券、風險投資、入股商業銀行等十個領域。另外，此方案還允許資產管理公司進行縱向機構整合。董昌林認為，資產管理公司經營領域的擴大，對其風險控制能力和風險承擔能力提出了更高的要求，能不能涉足某一項業務，要看它們的資本實力和人員素質。

　　其實，資產管理公司在信托、金融租賃、基金方面早有涉足。在與澳洲聯邦銀行旗下的首域投資合資成立的信達澳銀基金管理公司中，信達持有54％股份。在設立基金公司方面，華融差點被工商銀行“拉下水”。工行試圖以旗下的中國工商國際金融有限公司聯合華融設立“工銀基金管理有限公司”，但該方案最終沒有通過。而長城資產管理公司以繼承方式，接手了長城信托投資公司25％的博時基金股份。

　　對資產管理公司涉足基金業，廣發基金投資總監易陽方的評價是，“資產管理公司成立基金公司加劇了對客戶資源的爭奪，加強了基金間的競爭。資產管理公司做基金沒有問題，但能不能做好是另外一回事。資產管理公司與銀行關系良好，而這些關系正是基金銷售的保證。關鍵是看資產管理公司能否將渠道優勢轉化為投資優勢和運作優勢。”

　　到2025年，汽車金融市場容量將達到5000多億元，這個市場注定要被商業銀行、汽車金融公司、汽車財務公司所爭搶。目前，國內汽車金融公司不到十家，市場主要由通用、豐田、福特等巨頭把持。在發達國家，汽車金融是繼房地產金融后的第二大個人金融服務項目。不管資產管理公司將以何種方式介入，這都將是一份大餐。