產權交易市場是中國資本市場一個必不可少的組成部分，是多層次資本市場的基礎層，對提高全社會資源配置效率與推動國家技術創新起著重要作用。股權分置改革拉開了中國證券市場國際化序幕，證券市場這一國際化進程是以產權交易市場發展為基礎和支撐的。在多層次資本市場體系中，證券市場是上市公司股權交易平臺，產權交易市場是非上市公司股權交易平臺，兩個平臺相輔相成，共同推動中國資本市場的發展。

　　由地方產權交易市場、區域性產權交易共同市場、全國性產權交易市場三個層次支撐的中國產權交易市場不再為“名分”所困擾。《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006～2020年）》及《關于加快發展技術市場的意見》等法規文件，從不同角度確定了以產權交易市場推動非上市公司股權交易的發展目標。中國產權交易市場應抓住機遇，為數量驚人的中國中小型股份制公司提供一個特定產權交易平臺，為“科技與資本相結合”的創業風險投資打造一個有序的資本退出平臺，為“資本選擇企業家”的資產重組創造條件，推動中國多層次資本市場的建設與完善。

　　為“兩高”企業提供資本支持

　　中國資本市場已經取得較大的發展，但仍是一個以滬深證券交易所為主導的單層次資本市場。滬深證券交易所在一段時間內難以為高新技術開發區內的高新技術企業（簡稱“兩高”企業）及其他處于起步階段的技術創新公司提供足夠的資本支持。依托產權交易市場，為“兩高”企業及其他技術創新公司打造一個融資及股權交易平臺，可以促進中國資本市場的多層次發育，改善企業自主創新的外部環境。證券市場是產權市場化交易的最高形態，但是，絕大多數“兩高”企業及其他處于起步階段的技術創新公司都無法到證券市場掛牌交易。因此，作為資本市場的一個組成部分或一個層次的產權交易市場，可以首先成為“兩高”企業股權交易的載體。

　　目前全國100多家產權交易所基本上是地方性或區域性的，不同產權交易所的管理水平及硬件設施差異性較大。為防止各家產權交易所一哄而上，應選擇并支持 5～8家產權交易所率先進行“兩高”企業股權交易試點。在股權交易試點的布局上，既要從“兩高”企業比較集中的華東、華南、華北地區選擇產權交易所，也要從“兩高”企業相對較少的中部、西部地區選擇。只有合理布局，才能使“兩高”企業的股權流通試點取得成就。

　　“兩高”企業在產權交易所進行股權交易，可以進一步拓寬創業風險投資的退出渠道，吸納更多的社會閑散資本進入創業風險投資。從“兩高”企業的內在發展要求及產權交易市場自身的發展規律看，開辦“兩高”企業股權交易的產權交易所還要支持一些具備條件的“兩高”企業進行融資。因此，產權交易所要分兩步拓展其自身功能，第一步是進行“兩高”企業股權交易，經過2～3年的試點，通過改革創新，再走第二步。第二步是允許并支持“兩高”企業通過產權交易中心這一平臺進行股權融資。為了防止與證券市場功能相沖突，產權交易所可以采取有條件的股份非公開發行模式。

　　吸引資本向中西部流動

　　非上市公司實行股份非公開發行是指在產權交易所掛牌交易的企業向特定對象發行股份，發行對象以貨幣資金按約定的價格入股，成為非上市公司的股東。對有條件的股份非公開發行主要從兩個方面進行限制：一是發行對象數量限制在5～10名，二是發行的股份2年或更長的時間內限制交易，限制期滿后可在產權交易所流通。

　　非上市公司股份非公開發行要依托產權交易所來完成，在某種意義上，產權交易所要成為非上市公司股份非公開發行的載體。產權交易所為保證股份非公開發行的順利完成，必須要對掛牌交易企業進行價值評估，并向發行對象推薦。可以說，能否為掛牌交易企業完成非公開發行，是產權交易所實力、信譽的體現。

　　從政策導向看，應支持兩類產權交易所開展“有條件的股份非公開發行”業務：

　　第一類為從事“兩高”企業掛牌交易的產權交易所。這一類產權交易所開展“有條件的股份非公開發行”業務，能夠比較好地吸引創業風險投資。從其所選擇的特定發行對象看，應以國際風險投資基金為主。如果能夠取得經驗并創造聲譽，這類產權交易所將成為國際風險投資基金在中國選擇技術創新企業的一個平臺。

　　第二類為中西部地區的產權交易所。在目前證券交易所對推動中西部經濟發展作用極其有限條件下，應讓產權交易所發揮更大作用，實現資本向中西部地區流動。任何從事“有條件的股份非公開發行業務”的中西部產權交易所都可以在當地集聚一個數額巨大的“資金旋渦”。

　　提供國有資本退出渠道

　　在國有企業改制進程中，一些中小型企業實現了國有資本退出。但是，大中型企業國有資本退出力度很小。國有大中型企業比中小型企業少得多，資產總額卻大得多。因此，深化國有企業產權制度改革的關鍵是大中型企業改制重組。從國有大中型企業改制重組的形式看，大都選擇非國有資本增量入股、國有資產轉國有資本、保持國有股本絕對控股。

　　一部分國有大中型企業實行了改制重組，但是沒有從根本上實現經濟結構調整與國有企業布局調整。為讓產權交易市場在推進經濟結構調整與國有企業布局調整中發揮更大作用，一些具備條件的產權交易所應積極進行國有法人股交易專場系統建設。交易專場采取場外交易自動報價系統形式，限制個人投資者介入，設定最小交易單位。

　　2005年底，已經完成或接近完成改制的9.2萬家中小型國有企業，絕大多數都已經實行了經營者與員工持股。到目前為止，45萬余家非國有企業也實行了經理人與員工持股。經營者與員工持股可以實現有效激勵，促進企業快速發展。但是，在企業發展到一定規模后，也容易形成經營管理的“天花板效應”。為提高全社會資源配置效率，實現“資本選擇企業家” 的接力賽，必須為經營者與員工持股找到一個股權交易場所。依托產權交易市場，進行經營者與員工持股的股權交易，可以有效推動非上市公司之間的兼并收購。

　　產權交易所從事經營者與員工持股交易應先從服務與規范著手。通過代理式委托，為經營者與員工持股公司提供免費股權日常管理輔助與支持；主動上門對經營者與員工持股公司進行財務報表編制、董事會和股東大會召開、信息公開披露等方面的指導與輔導。服務與規范是產權交易所取得非上市公司信任的重要步驟，也是產權交易所爭奪客戶、提高自身競爭力的重要手段。

　　經營者與員工持股在產權交易所進行股權交易可以分兩類掛牌。一類是經營者持股與員工持股同步掛牌，這類股權交易可以采取完全競價方式；另一類是員工持股單獨掛牌競價交易，而經營者持股實行協議轉讓方式。無論采取哪一類掛牌方式，產權交易所都應做好信息的公開和及時披露。只要公司在產權交易所掛牌，就必須嚴格按規定披露公司的全部財務狀況和關聯交易情況，尤其是經營者持股采取協議轉讓，更要提前并準確披露相關信息。

　　文宗瑜  財政部財政科學研究所研究員