未雨綢繆方能穩占先機，對此，QFII有著深刻的認識和理解，并踐行于實際。在中國A股市場取得驕人的回報之后，QFII已將目光投向即將到來的后股改時代，意欲在新的市場變化中謀得更大的發展機遇。

　　2006年注定是中國證券市場一個嶄新的開始，宏觀和微觀環境都為證券市場的強力反轉奠定了堅實的基礎。而QFII作為中國證券市場中越來越重要的一員，在后股改時代也迎來了新的發展機遇。

　　定向發行新機遇

　　日前，證監會正式發布了《上市公司證券發行管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），并于5月8日正式實施。

　　我認為這一規定的發布對QFII來說是一個很好的新機遇。《管理辦法》規定，上市公司可以向特定對象非公開發行證券，而特定對象可為境外戰略投資者，經國務院相關部門事先批準即可。可見，這一辦法規定了上市公司可以采用國際上通行的向機構投資者定向配售的方式進行配售融資。

　　以香港市場為例，香港上市公司再融資大多都是向特定的機構投資者配售。這既可以保證配售的效率，又降低了企業再融資的成本。可以預見，包括定向增發在內的私募發行，將成為今后上市公司再融資的主流方式。

　　“新老劃斷”后，市場恢復發行將分三步走，第一步就是恢復不增加即期擴容壓力的定向增發以及以股本權證方式進行的遠期再融資。目前，已經有多家上市公司提出定向配售的議案，如G陽光（000608）、G京東方（000725）、G天威（600550）等。作為QFII，可以根據自身的投資策略，依據自己的專業判斷，選擇優秀的投資目標。

　　我認為這是一個雙贏的市場機會。對于上市公司而言，可以在較短的時間內，以較低的成本完成融資。同時根據規定，上市公司發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90％，QFII也可以在一個比較合理的價格范圍內進行投資。當然，由于對私募投資者有鎖定期的安排，對于QFII而言存在一定的投資風險，比如配售后股票價格的持續下滑。但由于QFII是長期投資者，主要以國外的養老基金、保險基金或者是一些封閉式的投資基金為投資主體，資金的性質在很大程度上決定了它們更傾向于中長期的投資策略。因此，只要被投資公司基本面不發生大的變化，同時配售定價比較合理，QFII是會長期持有的。而長期投資者對上市公司股價的穩定會起到很大的積極作用。

　　同時，《管理辦法》為鼓勵上市公司回報股東，要求公開發行公司最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于同期實現的年均可分配利潤的20%.這種規定對于保護投資者的利益方面非常重要，有利于防止大股東侵占上市公司權益，鼓勵上市公司回報股東。同時對QFII而言，也提高了投資回報率。

　　規范治理新定位

　　股權分置改革中，非流通股股東為獲得流通權而支付了一定的對價，造成了現在完成股改的很多上市公司大股東的持股比例都大幅下降。同時，也由于一些公司股東的持股比例較為分散，中小股東在公司中的話語權較之從前有了很大的提高。QFII作為專業的投資機構，更應該在公司治理中發揮更大的積極作用。

　　首先，引入境外機構投資者后，QFII會積極地把自己在海外投資過程中積累的豐富的經驗和成熟的投資理念運用到中國市場之中，這為國內上市公司績效提高提供了有效的解決途徑。

　　其次，引進QFII后可以在一定程度上防止或降低常見的大股東侵占上市公司利益的現象發生，從而推動公司股權結構的完善，法人治理水平的提升。

　　再次，QFII將促使上市公司大股東增強履行信息披露義務的自覺性和責任心，并降低上市公司虛假信息披露的可能性。

　　另外，對一家優秀的上市公司而言，引入QFII機制是一次難得的國際化的機會。它可以提升上市公司在資本市場的形象，為公司與國際資本市場的連接創造了條件。

　　并購A股新途徑

　　今年1月初，商務部、證監會、國家稅務總局、國家工商總局、國家外匯管理局聯合發布《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），規定了外國投資者對已完成股改的上市公司和股改后新上市公司通過具有一定規模的中長期戰略性并購投資。這一辦法的出臺，標志著A股市場對外國戰略投資者已完全開放。

　　《辦法》規定，外資戰略投資者獲得A股的方式為協議轉讓和上市公司定向發行新股，與QFII直接通過二級市場來購買A股的方式不同，同時對外資投資戰略者的資格的規定也比QFII要低。

　　同時，《辦法》還明確了首次取得的股份比例和持股時間：不低于該公司已發行股份的10％，取得的A股三年內不得轉讓。這更明確了《辦法》中的外資戰略投資者的角色與QFII的角色不同。

　　這些區別決定了外國戰略投資者無法進行短期的炒作，只能以中長期的策略介入上市公司經營和治理，通過改良上市公司的質量以分享公司的成長收益，真正起到戰略投資的作用。

　　QFII和戰略投資是國際資本進入中國資本市場的兩條通道，兩者的作用不僅僅只為流通A股交易形成增量投資，更重要的是為國際資本進入中國資本市場形成互動和互通的兩條通道。理論上QFII可以作為外資投資者并購中國企業的另外一個途徑。戰略投資與QFII長短結合，必將更深刻地影響未來A股并購市場。

　　期貨市場新氣象

　　最近，證監會和相關交易所正在積極研究和制定QFII投資期貨市場的相關政策和條例。證監會期貨部副主任劉志超表示，中國期貨市場在規范的同時，也在積極研究，穩步推進對外開放，證監會在研究探索境外合格投資者參與投資的可能。

　　期貨市場引入QFII無疑將是QFII政策的一大飛躍。QFII的引進有助于改善期貨市場投資者結構，提高市場參與者的整體素質；有利于促進市場監管水平的提高和信息披露的規范化程度，樹立我國商品期貨價格在全球定價體系中的權威性，從而促進我國期貨市場的國際化建設；有助于吸引國外資本，促進國內期貨市場長期穩健發展。同時，QFII的引進還有利于引入先進的期貨投資人才、成熟先進的投資理念，并抑制國內過分投機的風氣，推進我國期貨品種創新等。

　　當然，現有的法規和政策還對QFII投資中國期貨市場有一定的限制，如2002年4月1日開始實施的新的《外商投資產業指導目錄》中，期貨公司被列入禁止外商投資產業目錄。同時，現行的期貨管理條例規定金融和證券資金不能進入期貨市場，期貨交易所的會員必須是境內企業。

　　但是，相信只要政府監管機構和市場參與各方發揮大智慧，上述問題一定會得到積極有效的解決。

　　運作環境新局面

　　今年1月，證監會基金部人士表示：正在對QFII相關政策的修改進行調查研究。

　　可以預見，未來對QFII的投資要求會不斷降低，如在進入門檻方面、申請額度方面、合作對象方面、賬戶管理方面、資金鎖定期方面，都將更加寬松和合理。相關政策修改有利推動QFII加快入市，刺激QFII的投資熱情，進而進行更大的投資。

　　同時，中國法律環境和經營環境都在不斷完善。特別是在后股改時代IPO重新啟動后，按照新的規則上市的企業質量將會大大提高。而且，上市公司的管理層在監管以及股東的壓力下也會不斷努力提高經營業績，完善公司治理結構和水平，上市公司整體質量將會大幅提高。

　　自然，QFII的投資目標將會更加寬泛，選擇的空間也會更大，投資回報也會相應提升。臺灣、印度等其他亞洲國家和地區的歷史經驗表明，這將是一個雙贏的結果，并形成一個互動的良性循環。