中國正進入一個新的經濟時代，高科技的發展正在迅速改變著傳統產業和整個世界經濟的面貌。作為高科技企業中最具活力的中小企業，其成長、發展越來越受到社會的廣泛關注。然而，進入2005年后，融資難依然是許多西部中小高新技術企業難以擺脫的“成長的煩惱”，而風險投資作為傳統融資渠道的“添加劑”，在中小高新技術企業的成長中起到了一種很好的助推作用。

　　一、西部中小高新技術企業現有融資模式的局限性

　　有關機構經調研發現，西部中小高新技術企業的外源性融資90%以上來自銀行貸款，但銀行安全性原則、盈利性原則和流動性原則的經營理念，卻不利于中小高新技術企業從銀行等金融機構獲取貸款。在以四大國有商業銀行為主要融資渠道的間接融資體系下，西部中小高新技術企業融資面臨著源自于自身和商業銀行體系兩大方面的約束。

　　1.間接融資渠道不暢的原因。與東部發達地區相比，西部地區的中小高新技術企業對銀行的依賴性更強。但商業銀行安全性原則、盈利性原則和流動性原則的經營理念對中小型高新技術貸款造成了種種限制：

　　（1）信息不對稱的制約。金融機構貸款主要有信用貸款、擔保貸款等形式。在對企業進行信用評定時，銀行更注重企業經營規模、財務機構以及經營效益的考慮。中小高新技術企業由于尚處于企業發展初期，規模較小，沒有建立完整的財務制度，銀行對其信用評價往往較低，因此很難獲得信用貸款。此外，中小高新技術企業是技術密集型的企業，原始的積累只有智力、知識產權和科研成果，沒有符合擔保品要求的固定資產，所以在其發展初期，擔保貸款的融資方案也難以成功。

　　（2）流動性原則的制約。中小高新技術企業的成長周期要經歷四個階段：種子期、初創期、擴展期和成熟期，它們耗費的時間一般要經過3～7年，所投入的資金需要有一個較長的固化期，因為流動性原因，商業銀行在向中小高新技術企業發放貸款時，難免會投鼠忌器。

　　（3）安全性原則的制約。投資高科技企業的風險很大，雖然高風險通常意味著高回報，但銀行貸款的條件是企業能按期還本付息，它的收益是固定的，與企業盈利的多少無關。所以銀行絕不會因所謂的高回報而承擔高風險，再加上我國商業銀行正備受不良資產的困擾，呆壞賬占銀行總資產的比重超過20%，“惜貸”現象非常嚴重，這就進一步降低了銀行向中小高新技術企業投放貸款的可能性。

　　（4）交易成本的制約。中小高新技術企業由于經營規模和經營特點的限制，其貸款往往呈現出金額小、筆數多、手續繁瑣等特點，使得金融機構在獲得低額利息收入的同時，不得不付出更多的管理成本。所以，權衡成本與收益，金融機構更傾向為大型企業提供貸款。

　　2.直接融資渠道不暢的原因。

　　（1）主板市場嚴格的上市標準扼殺了西部中小高新技術企業在主板市場上融資的愿望。我國的主板市場起步較晚，存在許多不完善的地方，再加上政府的行政干預，更多的是偏向國有大中型企業，而大多數急需資金的高科技中小企業，卻由于種種原因未能利用這一重要的融資方式。在西部已有的上市公司中，基本上都是國有大中型企業；而國內僅有的一些民營上市高科技企業都是一些實力雄厚、發展已經非常成熟的企業，并非那些處于發展階段的中小型高科技企業。《公司法》、《證券法》等法律規定，公司要到主板市場融資，其凈資產必須超過5000萬元，但西部的高科技中小企業都無法達到這一要求。同時，中小企業更不可能依靠企業信譽、資產狀況發行企業債券。

　　（2）中小企業板先天性的缺陷也給西部高新技術中小企業上市融資造成了障礙。中小企業板塊的推出對我國西部中小高新技術企業是一個利好消息。但是從目前運行的情況來看，它的象征意義大于實質意義，實際運作中還有很多的局限性和弊病。

　　第一，目前中小企業板塊基本上復制主板的模式，規章制度與主板相似，沒有很大的創新和特色。主板市場由于制度問題存在的種種弊端，很可能會同樣出現在中小企業板塊中。

　　第二，中小企業板塊的門檻相對創業企業一般所能具備的條件來說還太高，限制了更多優質的、有潛力的西部中小高新技術企業通過上市渠道來融資。

　　第三，中小企業板塊目前還無法實現全流通，這是一個很大的弊病和缺陷。其一，不能全流通對風險投資的退出是很不利的，對風險投資的發展也是一個很大的障礙。尤其是國外的風險投資企業可能會因為無法通過中小企業板塊退出而不愿進入中國的風險投資市場。其二，不能全流通從理論上講是不可行的。主板市場不能全流通是因為要保證國有股份的控股主導地位，是擔心國有資產流失，這是由歷史原因造成的。而中小企業板塊不存在這個問題。中小企業絕大多數是民營企業，國有控股不是主要問題，不存在國有資產流失問題。

　　二、風險投資與西部中小高新技術企業的互動

　　風險投資作為一種特殊的融資活動，是彌補高科技中小企業資金缺口的一種極佳方式，它通過加速科技成果向生產力的轉化，推動了高科技企業從小到大、從弱到強的長足發展。可以說中小企業是創新的執行者和重要源泉，而風險投資是推動中小企業創新的催化劑。

　　1.風險投資是中小高新技術企業的資金后盾，為其提供發展所急需的資金，是中小高新技術企業首選的融資渠道。中小高新技術企業的生命力在于創新，而創新需要大量的資金投入。一般的高新技術企業，大體要經歷創立、研究與開發、成長、成熟四個階段。如何使技術順利開發并迅速轉化為商品，是中小企業所面臨的緊迫問題。而技術轉化為商品所需的大量資金，則是阻礙中小企業前進的最大障礙。中小企業一無資產，二無信譽，很難從商業銀行獲取貸款。而風險投資作為一種股權投資形式，期限較長，不加重企業的債務負擔，很適合資金比較緊張的中小企業技術創新融資。它的出現，正好解決了中小企業最為頭疼的問題，為企業的發展提供了充足的動力。

　　2.風險資本是中小企業的“生死搭檔”，與其“同甘苦，共患難”。它不僅為中小高新技術注入最為寶貴的資金，而且也與企業共同承擔眾多的風險。風險投資一般將企業的發展分為四個階段，分別為：種子期、開始期、成長期、成熟期。每一個階段，企業都面臨著眾多的不確定性和危險。因而，中小企業的失敗率非常大。風險資本進入企業，往往是集中在開始期、成長期，少數風險資本也投入企業的種子期。風險投資家一般具有豐富的融資經驗與深厚的管理能力。風險投資家一般向中小企業派去管理顧問、財務顧問，幫助企業建立行之有效的科學管理機制和健全的財務制度。風險投資家往往與高新技術企業的管理層并肩作戰，共同分析所面臨的風險，并拿出有效的解決方案。風險投資家一方面與高新技術企業共同商討企業發展的戰略，另一方面也投入大量的資金。風險投資家投入的資金一般換取企業的部分股份。也就是說，風險投資家與中小企業的領導者共同承擔企業的所有風險，共同分擔企業失敗時的損失。

　　3.風險投資為中小企業提供的增值服務能夠促使中小高科技企業明晰產權，有助于中小企業完善公司治理結構。中小型高新技術企業經營管理水平不高，治理機制不甚完善，而風險投資不僅為企業提供急需的資金，而且為企業帶來新的管理理念和模式，把資本、技術和管理有機結合。風險投資家積極為企業出謀劃策，為企業管理層提供多種咨詢的建議。這些服務一般包括：為企業的后續融資提供支持；安排企業與其他公司的合作或者收購兼并其他的分公司；幫助被投資企業挑選高級管理人員；作為管理顧問，為企業管理層提供處理經營問題的思路和方法。總之，風險投資家作為企業權益股本的擁有者，往往以企業的迅速成長為自己的目標，調動自己的有利資源，盡可能地幫助企業的管理層解決實際中的問題與困難，不斷提高企業的管理水平。

　　4.風險投資有利于中小高科技企業的技術進步和產品創新。在資金實力、管理水平及營銷手段等方面，中小企業無法與大企業相抗衡，而且大企業利用規模經濟降低成本的優勢更是中小企業所不及的。中小企業要在競爭激烈的市場上站穩腳跟，必須避免在已進入成熟期的產品市場上與大企業一爭高低，而唯有利用自己相對規模較小、產品轉換靈活性大的優勢，在搜尋市場信息、發現潛在需求熱點的基礎上，推進技術進步，將新產品推向市場。風險投資青睞的正是這種依靠科研力量和科技成果造就的具有科技創新能力、其產品有著巨大市場潛力的中小企業。雖然創新的產品對未來市場預期具有一定的不確定性，但只要產品開發成功并為市場所接受，企業的市場價值就會迅速提高，投資者會獲得極為豐厚的收益。因此，風險投資能推動科技成果產業化，促進企業發展。

　　三、建立和完善風險投資體系，促進西部中小高新技術企業融資的對策和建議

　　1.進一步完善與風險投資相關的法律法規和制度，為風險投資活動的順利開展提供制度保障。鑒于目前《公司法》、《合伙企業法》等法律限制風險投資發展的現實，以及關與風險資本形成、運作、退出等有關的法律法規的欠缺，我國政府應相應從風險投資的體制、資產管理、相關創業板等方面完善法律法規，包括修改《公司法》，完善《合伙企業法》，出臺《風險投資法》、《信托法》、  《投資基金法》等，從而真正從法律上確立風險投資機構的合法利益，為風險投資體系樹立一個良好的框架，規范和促進風險投資在我國的發展，從而為西部中小高新技術企業的發展提供融資支持。

　　2.拓寬風險資金的來源渠道，實現資金籌集方式和投資主體多樣化。風險資金來源渠道包括：政府投資，即政府有計劃地將用于技術創新的資助金轉變為風險投資主體的股本，然后由風險投資主體利用這筆資金對中小企業技術創新活動進行實際投資；商業銀行的風險性貸款；發行股票、債券以籌集社會游資；在技術創新活動開始前，向保險公司擔保，借助保險機制，分散投資風險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應由政府通過財政撥款、發行特種債券以及向國外金融機構借款等方式來解決，其余部分可以運用股票市場向社會公眾籌集。商業性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，可由社會公眾廣泛持股，國有資本進入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所。

　　3.構建和完善多樣化的風險投資中介機構和服務網絡。從國外經驗來看，美國、加拿大等風險資本市場較為發達的國家的政府，在這些方面都采取了一系列有效的措施，包括成立官方的、非盈利性的中介機構和投資網絡等。我國應根據自己的情況，適當借鑒國外成功的經驗，成立一些非盈利性的社會中介機構，為風險投資機構提供所需的各種信息和評估報告等。同時為了避免腐敗現象的滋生，應鼓勵個人和相關機構成立相應的中介機構，展開競爭。關于投資網絡的建設，應主要由政府出資建設一個全國性的風險網絡平臺，為風險投資行業提供實時、便捷的信息服務；同時鼓勵個人風險投資網絡的建立。

　　4.建立多元化的風險資本退出機制。風險資本的“出口”問題是國內風險投資發展的重大難題。退出機制不健全成了現階段制約我國風險投資發展的最主要因素，我們要及早完善退出機制，為風險資本的退出提供良好的通道。目前，我國風險資本已初具規模，但民間資本進入風險投資領域的比重卻極低。因此，政府要采取措施，進一步完善深圳的中小企業板市場，為風險投資的退出提供IPO通道；允許和鼓勵非銀行金融機構、科技類上市公司、產業投資基金和其他公司及個人，對高新技術中小企業實行并購，實現風險投資的收益；通過股權回購，實現風險資本的退出；充分利用現有的產權技術市場，進行高新技術產權交易；利用境外證券交易市場上市，實現風險資本的退出等等。

　　5.在制度創新、政策扶持方面充分發揮政府的主導作用，使政府行為與市場行為相結合。為了最大限度地利用風險投資解決高科技中小企業“融資難”的問題，西部地區的政府要轉變觀念，利用西部大開發的有利時機，用好國家對西部地區的各種優惠政策，不僅要為風險投資的起步提供啟動資金，通過“政府資金先行投資→非政府民間資本（大企業資本、國內民間資本、海外資本）跟進→民間資本成為主體→政府資金逐漸減退”的政府主導型牽引機制，引導更多的資本進入風險投資領域，而且對風險資本的收入和資本收益給予減免稅優惠，放寬企業股票發行和上市條件；進一步完善二板市場，疏通風險投資的退出機制，以補償風險投資承擔的風險，促進風險資本的有效循環。

　　作者單位：暨南大學管理學院、云南財貿學院會計學院、鄭州華源會計師事務所

　　（責任編輯：禾 言）