略論結構性理財產品設計及定價

來源: - 編輯： 2010/10/14 18:17:41　　字體：大小

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　　內容摘要：近年來,隨著我國經濟市場化發展的進一步深入,銀行理財產品的發行規模大幅增長。其中,結構性理財產品獲得了突飛猛進的發展,掛鉤標的、收益條件、產品期限日益多樣化、復雜化,結構性產品正逐漸成為商業銀行競爭的重點領域。本文對我國銀行理財產品的發展現狀,以及2008年到期的銀行理財產品的收益實現能力進行分析。以光大銀行“同升15號”產品為例,對股票掛鉤型結構性理財產品的設計和定價進行研究。

　　關鍵詞：結構性理財產品收益實現能力股票掛鉤結構性產品 Black-Scholes定價

　　隨著國民財富的急劇增長,居民投資理財意識不斷增強,不少家庭逐漸將單一的存款形式轉換為證券、基金、理財產品等多元化的金融資產形式,通過承擔一定的風險來獲取更多的收益。其中,銀行的理財產品以其風險較低、種類豐富的優勢獲得了大眾青睞。

　　結構性理財產品現狀分析

　　根據西南財經大學信托與理財研究所跟蹤統計,2008年到期的銀行理財產品中,92.35%實現了預期收益。其中,信貸與票據資產類、債券和貨幣市場類理財產品的總體收益實現能力較強。另一方面,2008年未實現預期收益的理財產品主要由以下幾類構成 :未實現預期收益的結構性理財產品占產品總數的3.08%。“負收益”和“零收益”現象在2008年下半年較為突出,主要由于標的市場受金融危機影響,表現欠佳,與產品發行時銀行的市場判斷發生較大偏離。未實現預期收益的新股申購類理財產品占產品總數的2.90%。2008年證券市場低迷、新股發行數量銳減且新股申購收益不斷下降,導致新股申購類理財產品收益也隨之下滑。未實現預期收益的信貸資產類理財產品占產品總數的1.36%。主要原因在于由于央行數次降低貸款基準利率。從統計數據中可以看出,未實現預期收益的理財產品中,大多數都是結構化產品,主要由于市場風險、產品信息不透明、產品設計能力不足等多種原因。

　　結構性理財產品在2008年的收益狀況較差的原因,與其掛鉤標的和產品的結構化設計是分不開的。結構性理財產品是指將固定收益證券與衍生金融工具相結合的新型金融產品,主要由債券、股權等基礎金融資產與期貨、期權、互換交易等衍生金融工具構成。其中,股票掛鉤結構性產品是指其利息或本金與一定的股票價格或股票指數相聯系的一類結構化產品,本質上可視為由一份債券和一份期權合約構成的組合,其收益取決于所聯系的單一股票、股票組合或股票指數的表現。

　　近年來,保本型股票掛鉤產品在國際金融市場上頗受歡迎,其基本設計是:產品的收益率與某股票、股票組合或股票指數的收益率相掛鉤,同時本金得到全部或部分保護,享有最低收益保證。由于該產品是一個保本型結構性產品, 因此,可以將該類型產品設計成購買一個零息票債券的同時持有一個看漲期權的多頭。本文以光大銀行“同升15號”產品為例,對此類股票掛鉤結構性理財產品的定價進行分析。

　　光大銀行同升15號產品基本情況

　　產品期限:2007.9.13-2009.3.13;籃子股票:萬科A、上海機場、招商銀行、長江電力、武鋼股份;參與率:85%。在本產品收益率超過15%的前提下,中國光大銀行有權提前終止本產品,為投資者鎖定收益;本金保護率:95%。產品的預期收益率區間為-5%～37.5%;起點金額:人民幣50000元,以1000元人民幣的整數倍遞增。

　　同升15號產品的分解

　　同升15號產品可以分解為固定收益證券和看漲期權。

　　固定收益債券產品定價主要表現為以下方面:

　　看漲期權產品定價為:

　　籃子股票相關系數見矩陣A所示。相關系數矩陣A做Cholesky分解,得到分解后見矩陣B所示。

　　蒙特卡洛模擬五只股票的價格。各支股票的波動率:5.443556、9.624702、7.942635、4.056982、4.236364。2007年9月12日一年期銀行定期存款利率r=3.6%。模擬一條路徑取步數400步,期限是1.5年,即Δt=540/400。萬科A、上海機場、招商銀行、長江電力、武鋼股份的期初價格分別為19.894元,40.06元,34.91元,18.993元,18.81元。設萬科A、上海機場、招商銀行、長江電力、武鋼股份的期末價格依次分別為。

　　路徑分析。第一條路徑每一步取5個0-1正態分布的隨機數,分別為z1,z2,z3,z4,z5。

　　根據公式得到5只股票的期末價格。

　　模擬十萬條路徑,得到十萬個,再對5支股票的十萬次價格求平均,得到五只股票的均價,結果為:20.9319元,42.3287元,36.8940元,20.0111元,19.8914元。

　　五只股票的平均收益AR :

　　看漲期權價值計算 :

　　同升15號定價分析

　　每份面值1000元的產品定價為:901.3283+44.6323=945.9606元

　　按起價50000計算,一份同升15號的定價為:945.9606×50=47298.03元

　　從定價結果可以看出,該理財產品為溢價發行。同普通金融商品相比,高技術含量的衍生品擁有更高的利潤空間。

　　結構性產品在國際市場的產生背景是市場利率低迷,我國資本市場目前也正處于同樣的狀況,個人理財產品的熱銷正是我國投資者缺乏適當投資工具、投資渠道的寫照。同時,結構性產品對于發行銀行來說,也是一個重要的融資工具,對于豐富銀行的產品線,為客戶提供更好的服務,增加銀行的競爭力有重要作用。

　　參考文獻：

　　1.王楊,邊保軍,陳杰.一種與得利寶有關的理財產品的定價分析.同濟大學學報(自然科學版),2008(6)