[摘要]產(chǎn)業(yè)投資基金是投資基金的一個重要品種，它對于一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和某一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的作用。目前，我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金將有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，最重要的是要確定其發(fā)展模式。

　　[關(guān)鍵詞]產(chǎn)業(yè)投資基金；發(fā)展模式；組織形態(tài)；投資對象

　　一、產(chǎn)業(yè)投資基金組織形態(tài)的選擇

　　從組織形態(tài)上看，產(chǎn)業(yè)投資基金有兩種，一種是公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，一種是契約型產(chǎn)業(yè)投資基金。那么，哪一種形態(tài)的產(chǎn)業(yè)投資基金更有利于控制呢？本文從三個方面對公司型和契約型產(chǎn)業(yè)投資基金進行比較，以此闡明選擇契約型基金的主要理由。

　　首先，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金的每個投資者都是基金公司的股東，所以，要控制基金公司可有兩種選擇：第一，持有公司總股本的51%以上。這種情況下雖然可以控制公司，但付出的代價也相當(dāng)巨大，因為每家產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模都很大，少則十幾億，多則幾十億。要持有51%以上的股份，最少要投入幾個億。第二，持有公司最多的股本。第一大股東雖然也可以控制公司，但其控股地位很不穩(wěn)固，“一有風(fēng)吹草動”，第一大股東就可能易位。況且第一大股東的投入也是很大的，如果選擇契約型產(chǎn)業(yè)投資基金，由于其投資者不是股東，無權(quán)參與管理決策，所以就可以用較小的資金通過控制管理公司而實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)投資基金的控制。

　　其次，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是以股份公司形式存在的，公司的每個股東都有權(quán)對公司的經(jīng)營運作提出建議和質(zhì)疑，這將不同程度地影響公司的決策取向。而契約型產(chǎn)業(yè)投資基金是“虛擬企業(yè)”，投資者僅僅是信托契約的當(dāng)事人和基金的受益者，不參與基金的決策與運作管理，這就有利于產(chǎn)業(yè)投資基金進行長期穩(wěn)定的運作。

　　再次，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是法人，所以它聘請的管理公司的權(quán)力有限，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)沒有徹底分離，制約了管理公司對基金的管理運作。契約型產(chǎn)業(yè)投資基金不是法人，所以必須委托管理公司管理運作基金資產(chǎn)，而且管理公司擁有充分的管理運作基金的權(quán)力，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)得到徹底分離，基金資產(chǎn)的支配將不會受眾多小投資者追求短期利益的意圖的影響。基金運營既符合現(xiàn)代企業(yè)制度運作模式，又有利于利用基金運營貫徹國家的產(chǎn)業(yè)政策。

　　二、產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇

　　產(chǎn)業(yè)投資基金如同其它基金一樣，也面臨著在封閉式和開放式基金模式中做出選擇。從基本方面看，封閉式基金的特點是：基金的發(fā)行總額固定，一旦首次發(fā)行成功，基金將封閉一定年限，不再追加發(fā)行，投資人不得向發(fā)行機構(gòu)申請贖回其持有的股份或受益憑證，但可以在基金市場上按市場價轉(zhuǎn)讓。而開放式基金的特點是：基金的發(fā)行總額度不固定，投資者可以根據(jù)各方面的情況，隨時請求發(fā)行機構(gòu)按基金的凈資產(chǎn)扣除手續(xù)費后贖回基金，或隨時追加購買基金。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金是一種長期投資基金，所以它要求投入的資金在一定時期內(nèi)具有較好的穩(wěn)定性，運行過程中不能因需要支付贖回資金而撤回投資或出售持有的投入股份。以此為標準進行比較，則封閉式產(chǎn)業(yè)投資基金更能滿足長期穩(wěn)定投資的需要，而開放式產(chǎn)業(yè)投資基金則由于其經(jīng)常處于基金總量增加、減少的震蕩中，所以很難將其穩(wěn)定地進行長期投資。即便是進行產(chǎn)業(yè)投資，也只能使用其發(fā)行規(guī)模中的一部分，另一部分必須留作支付贖回費用，而且留作支付贖回費用資金還要十分充裕，以防備流動性不足。因此可以說，開放式產(chǎn)業(yè)投資基金相對于封閉式產(chǎn)業(yè)投資基金的全部發(fā)行規(guī)模都可以用于產(chǎn)業(yè)投資而言，其“資金利用率”是較低的。

　　三、產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的選擇

　　產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的基本出發(fā)點是利用集中的資金去發(fā)展國家急需發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和解決企業(yè)亟待解決的問題。所以，它的投資對象應(yīng)著眼于國家經(jīng)濟發(fā)展全局。從我國目前經(jīng)濟發(fā)展全局來看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和國有企業(yè)改革重組，應(yīng)該作為產(chǎn)業(yè)投資基金的主要投資對象。據(jù)此，我們也可以將產(chǎn)業(yè)投資基金具體分為風(fēng)險投資基金、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金和國有企業(yè)重組基金等。

　　加強科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化已成為我國經(jīng)濟發(fā)展中的一個戰(zhàn)略性課題，而資金投入嚴重不足又是很難解決的問題。調(diào)查顯示，在我國轉(zhuǎn)化的科技成果中，成果轉(zhuǎn)化資金靠自籌的占56.8%，國家科技計劃撥款占26.8%，風(fēng)險投資僅占2.3%.而美國50%以上的高科技企業(yè)在其發(fā)展中都得到過風(fēng)險投資的扶持。因此，我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)把向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資作為首要的目標。具體來說，就是對處于產(chǎn)業(yè)生命周期早期階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)，甚至是處于構(gòu)想中的創(chuàng)新型企業(yè)提供資金支持，以協(xié)助其發(fā)展。

　　基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)作為制約和促進國民經(jīng)濟發(fā)展的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，其投資額十分巨大，同時也是各國擴大內(nèi)需的主要領(lǐng)域。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)投資基金的重要投資目標。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，大量的國有企業(yè)面臨著重組的問題。要使資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)趨于合理，企業(yè)要進行資本和債務(wù)重組，要明晰產(chǎn)權(quán)，企業(yè)要建立法人治理結(jié)構(gòu)，等等。要解決這些問題，資金要素是不可缺少的。當(dāng)今的企業(yè)已進入市場，解決資金問題依靠政府已不可能，但產(chǎn)業(yè)投資基金卻可擔(dān)此重任。產(chǎn)業(yè)投資基金可以向目標企業(yè)直接注資，也可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲得企業(yè)的股權(quán)。產(chǎn)業(yè)投資基金的介入，可以大大推進國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的演化過程。如果產(chǎn)業(yè)投資基金能夠控制企業(yè)，就可以實現(xiàn)對企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整、設(shè)備更新、新產(chǎn)品開發(fā)，實現(xiàn)對企業(yè)債務(wù)和資本進行重組，最終使國有企業(yè)活起來。

　　四、產(chǎn)業(yè)投資基金退出方式的選擇

　　產(chǎn)業(yè)投資基金在其投資的實業(yè)實現(xiàn)了目標利潤，或到了封閉期末，就要面臨一個用何種方式把持有的股權(quán)或股票轉(zhuǎn)換成資金以收回投資的問題。這就是所謂的產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式的選擇問題。現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)投資基金退出方式多種多樣，在做出選擇時，既要考慮退出方式可能對投資收益產(chǎn)生的影響，也要兼顧產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象的差異。

　　（一）風(fēng)險投資基金的退出方式——通過第二市場轉(zhuǎn)讓股份

　　與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金稍有不同，風(fēng)險投資基金投資的主要目的不在于控股，而在于通過資金、技術(shù)和管理等的支持，促進受扶持公司快速發(fā)展，使持有的股本得以增值。當(dāng)受扶持公司發(fā)展起來后，風(fēng)險投資管理公司將考慮賣出股份退出投資，實現(xiàn)投資收益和收回投資，然后再去尋找新的投資對象進行下一輪投資。風(fēng)險投資基金退出投資可以有兩種方法，一是通過產(chǎn)權(quán)交易市場或其他柜臺交易市場轉(zhuǎn)讓出持有的股權(quán)：二是待扶持公司上市后，在第二市場公開轉(zhuǎn)讓股份。筆者認為，在第二市場公開轉(zhuǎn)讓股份是風(fēng)險投資基金退出投資的最佳選擇，因為第二市場既可以使風(fēng)險投資快速退出，又可以使風(fēng)險投資獲得盡可能高的收益。當(dāng)然，這種退出機制的實現(xiàn)還有賴于我國證券交易第二市場的建立和運行。

　　（二）基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金和國企重組基金的退出方式——股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資較大、回收期長、效益增長較緩；而國企重組后各方利益有待協(xié)調(diào)，各種關(guān)系也需理順，所以這兩類企業(yè)的投資不宜選擇在企業(yè)上市后再轉(zhuǎn)讓股份退出投資的方式。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生命周期的特殊性和重組國企產(chǎn)權(quán)關(guān)系的復(fù)雜性與產(chǎn)業(yè)投資基金要求及時退出的約束性難以協(xié)調(diào)。因此，可以選擇在產(chǎn)權(quán)交易市場或柜臺市場協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式，作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資和國有企業(yè)重組基金退出投資的方式。協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的對象可以是企業(yè)的其它股東，也可以是新的投資者。以協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式退出投資企業(yè)，在操作上簡便易行，又不受時間等因素的限制，所以是一種較佳選擇。

　　綜上所述，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式應(yīng)定位于公開募集的、契約型的、封閉式的，主要向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、重組國企投資的，通過第二市場或協(xié)議轉(zhuǎn)讓投資為退出方式而設(shè)立和運行的基金。

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