[摘要]產(chǎn)業(yè)投資基金是投資基金的一個(gè)重要品種，它對(duì)于一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和某一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的作用。目前，我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金將有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，最重要的是要確定其發(fā)展模式。

　　[關(guān)鍵詞]產(chǎn)業(yè)投資基金；發(fā)展模式；組織形態(tài)；投資對(duì)象

　　一、產(chǎn)業(yè)投資基金組織形態(tài)的選擇

　　從組織形態(tài)上看，產(chǎn)業(yè)投資基金有兩種，一種是公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，一種是契約型產(chǎn)業(yè)投資基金。那么，哪一種形態(tài)的產(chǎn)業(yè)投資基金更有利于控制呢？本文從三個(gè)方面對(duì)公司型和契約型產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行比較，以此闡明選擇契約型基金的主要理由。

　　首先，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金的每個(gè)投資者都是基金公司的股東，所以，要控制基金公司可有兩種選擇：第一，持有公司總股本的51%以上。這種情況下雖然可以控制公司，但付出的代價(jià)也相當(dāng)巨大，因?yàn)槊考耶a(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模都很大，少則十幾億，多則幾十億。要持有51%以上的股份，最少要投入幾個(gè)億。第二，持有公司最多的股本。第一大股東雖然也可以控制公司，但其控股地位很不穩(wěn)固，“一有風(fēng)吹草動(dòng)”，第一大股東就可能易位。況且第一大股東的投入也是很大的，如果選擇契約型產(chǎn)業(yè)投資基金，由于其投資者不是股東，無(wú)權(quán)參與管理決策，所以就可以用較小的資金通過(guò)控制管理公司而實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的控制。

　　其次，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是以股份公司形式存在的，公司的每個(gè)股東都有權(quán)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作提出建議和質(zhì)疑，這將不同程度地影響公司的決策取向。而契約型產(chǎn)業(yè)投資基金是“虛擬企業(yè)”，投資者僅僅是信托契約的當(dāng)事人和基金的受益者，不參與基金的決策與運(yùn)作管理，這就有利于產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的運(yùn)作。

　　再次，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是法人，所以它聘請(qǐng)的管理公司的權(quán)力有限，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)沒(méi)有徹底分離，制約了管理公司對(duì)基金的管理運(yùn)作。契約型產(chǎn)業(yè)投資基金不是法人，所以必須委托管理公司管理運(yùn)作基金資產(chǎn)，而且管理公司擁有充分的管理運(yùn)作基金的權(quán)力，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)得到徹底分離，基金資產(chǎn)的支配將不會(huì)受眾多小投資者追求短期利益的意圖的影響。基金運(yùn)營(yíng)既符合現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)作模式，又有利于利用基金運(yùn)營(yíng)貫徹國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。

　　二、產(chǎn)業(yè)投資基金類(lèi)型的選擇

　　產(chǎn)業(yè)投資基金如同其它基金一樣，也面臨著在封閉式和開(kāi)放式基金模式中做出選擇。從基本方面看，封閉式基金的特點(diǎn)是：基金的發(fā)行總額固定，一旦首次發(fā)行成功，基金將封閉一定年限，不再追加發(fā)行，投資人不得向發(fā)行機(jī)構(gòu)申請(qǐng)贖回其持有的股份或受益憑證，但可以在基金市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)轉(zhuǎn)讓。而開(kāi)放式基金的特點(diǎn)是：基金的發(fā)行總額度不固定，投資者可以根據(jù)各方面的情況，隨時(shí)請(qǐng)求發(fā)行機(jī)構(gòu)按基金的凈資產(chǎn)扣除手續(xù)費(fèi)后贖回基金，或隨時(shí)追加購(gòu)買(mǎi)基金。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金是一種長(zhǎng)期投資基金，所以它要求投入的資金在一定時(shí)期內(nèi)具有較好的穩(wěn)定性，運(yùn)行過(guò)程中不能因需要支付贖回資金而撤回投資或出售持有的投入股份。以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，則封閉式產(chǎn)業(yè)投資基金更能滿足長(zhǎng)期穩(wěn)定投資的需要，而開(kāi)放式產(chǎn)業(yè)投資基金則由于其經(jīng)常處于基金總量增加、減少的震蕩中，所以很難將其穩(wěn)定地進(jìn)行長(zhǎng)期投資。即便是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，也只能使用其發(fā)行規(guī)模中的一部分，另一部分必須留作支付贖回費(fèi)用，而且留作支付贖回費(fèi)用資金還要十分充裕，以防備流動(dòng)性不足。因此可以說(shuō)，開(kāi)放式產(chǎn)業(yè)投資基金相對(duì)于封閉式產(chǎn)業(yè)投資基金的全部發(fā)行規(guī)模都可以用于產(chǎn)業(yè)投資而言，其“資金利用率”是較低的。

　　三、產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的選擇

　　產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的基本出發(fā)點(diǎn)是利用集中的資金去發(fā)展國(guó)家急需發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和解決企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。所以，它的投資對(duì)象應(yīng)著眼于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局。從我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局來(lái)看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和國(guó)有企業(yè)改革重組，應(yīng)該作為產(chǎn)業(yè)投資基金的主要投資對(duì)象。據(jù)此，我們也可以將產(chǎn)業(yè)投資基金具體分為風(fēng)險(xiǎn)投資基金、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金和國(guó)有企業(yè)重組基金等。

　　加強(qiáng)科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)戰(zhàn)略性課題，而資金投入嚴(yán)重不足又是很難解決的問(wèn)題。調(diào)查顯示，在我國(guó)轉(zhuǎn)化的科技成果中，成果轉(zhuǎn)化資金靠自籌的占56.8%，國(guó)家科技計(jì)劃撥款占26.8%，風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2.3%.而美國(guó)50%以上的高科技企業(yè)在其發(fā)展中都得到過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持。因此，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)把向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資作為首要的目標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)，就是對(duì)處于產(chǎn)業(yè)生命周期早期階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)，甚至是處于構(gòu)想中的創(chuàng)新型企業(yè)提供資金支持，以協(xié)助其發(fā)展。

　　基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)作為制約和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，其投資額十分巨大，同時(shí)也是各國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需的主要領(lǐng)域。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)投資基金的重要投資目標(biāo)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，大量的國(guó)有企業(yè)面臨著重組的問(wèn)題。要使資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)趨于合理，企業(yè)要進(jìn)行資本和債務(wù)重組，要明晰產(chǎn)權(quán)，企業(yè)要建立法人治理結(jié)構(gòu)，等等。要解決這些問(wèn)題，資金要素是不可缺少的。當(dāng)今的企業(yè)已進(jìn)入市場(chǎng)，解決資金問(wèn)題依靠政府已不可能，但產(chǎn)業(yè)投資基金卻可擔(dān)此重任。產(chǎn)業(yè)投資基金可以向目標(biāo)企業(yè)直接注資，也可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲得企業(yè)的股權(quán)。產(chǎn)業(yè)投資基金的介入，可以大大推進(jìn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的演化過(guò)程。如果產(chǎn)業(yè)投資基金能夠控制企業(yè)，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整、設(shè)備更新、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)債務(wù)和資本進(jìn)行重組，最終使國(guó)有企業(yè)活起來(lái)。

　　四、產(chǎn)業(yè)投資基金退出方式的選擇

　　產(chǎn)業(yè)投資基金在其投資的實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)利潤(rùn)，或到了封閉期末，就要面臨一個(gè)用何種方式把持有的股權(quán)或股票轉(zhuǎn)換成資金以收回投資的問(wèn)題。這就是所謂的產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式的選擇問(wèn)題。現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)投資基金退出方式多種多樣，在做出選擇時(shí)，既要考慮退出方式可能對(duì)投資收益產(chǎn)生的影響，也要兼顧產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象的差異。

　　（一）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出方式——通過(guò)第二市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股份

　　與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金稍有不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的主要目的不在于控股，而在于通過(guò)資金、技術(shù)和管理等的支持，促進(jìn)受扶持公司快速發(fā)展，使持有的股本得以增值。當(dāng)受扶持公司發(fā)展起來(lái)后，風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司將考慮賣(mài)出股份退出投資，實(shí)現(xiàn)投資收益和收回投資，然后再去尋找新的投資對(duì)象進(jìn)行下一輪投資。風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出投資可以有兩種方法，一是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)或其他柜臺(tái)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓出持有的股權(quán)：二是待扶持公司上市后，在第二市場(chǎng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份。筆者認(rèn)為，在第二市場(chǎng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份是風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出投資的最佳選擇，因?yàn)榈诙�市�?chǎng)既可以使風(fēng)險(xiǎn)投資快速退出，又可以使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得盡可能高的收益。當(dāng)然，這種退出機(jī)制的實(shí)現(xiàn)還有賴于我國(guó)證券交易第二市場(chǎng)的建立和運(yùn)行。

　　（二）基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資基金和國(guó)企重組基金的退出方式——股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資較大、回收期長(zhǎng)、效益增長(zhǎng)較緩；而國(guó)企重組后各方利益有待協(xié)調(diào)，各種關(guān)系也需理順，所以這兩類(lèi)企業(yè)的投資不宜選擇在企業(yè)上市后再轉(zhuǎn)讓股份退出投資的方式。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生命周期的特殊性和重組國(guó)企產(chǎn)權(quán)關(guān)系的復(fù)雜性與產(chǎn)業(yè)投資基金要求及時(shí)退出的約束性難以協(xié)調(diào)。因此，可以選擇在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)或柜臺(tái)市場(chǎng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式，作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資和國(guó)有企業(yè)重組基金退出投資的方式。協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的對(duì)象可以是企業(yè)的其它股東，也可以是新的投資者。以協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式退出投資企業(yè)，在操作上簡(jiǎn)便易行，又不受時(shí)間等因素的限制，所以是一種較佳選擇。

　　綜上所述，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式應(yīng)定位于公開(kāi)募集的、契約型的、封閉式的，主要向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、重組國(guó)企投資的，通過(guò)第二市場(chǎng)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓投資為退出方式而設(shè)立和運(yùn)行的基金。

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