近年來，國內上市公司紛紛涉足高新技術風險投資領域。據不完全統計，深滬兩市已有300多家上市公司進行了產業轉移，有500多家通過各種方式介入高新技術產業，它們以此進入具有廣闊發展前景和較高成長性的產業，培育企業新的利潤增長點。此外，許多上市公司在維持原有主業的同時以直接投資或參股的形式介入風險投資活動。可以說，上市公司已成為我國風險投資領域中一支不可忽視的重要力量。

　　一、上市公司參與風險投資的動因

　　上市公司資金雄厚、人才聚集，有很強的研發實力，為什么還要參與風險投資，而不是全部依靠內部研發進行技術創新呢？筆者認為，其主要原因有以下幾個方面：

　　1.提升產品的技術含量，加快技術創新步伐

　　在信息、生物等高技術領域，技術發展可謂日新月異，企業之間的競爭非常激烈。很多新成立的創業企業，可能擁有最新的技術或創意。上市公司為了盡快獲得新的技術創新源，以便在競爭中立于不敗之地，它們通常進行風險投資，并采取組合投資的方式涉足高新技術產業。這不僅可以為其提供潛在的關鍵技術、技術許可，獲得和維持技術上的競爭優勢，而且還為后期并購做好準備。我國一些從事高技術的上市公司，如清華紫光、天津磁卡等參與風險投資，是希望進一步提升產品的技術含量，擴大市場份額。

　　2.降低內部研發投資的風險

　　高科技方面的投資開發活動往往伴隨著高風險、高失敗率，大公司如果完全立足于內部研發的形式進行技術創新，必然要承擔巨大的風險。有時即使研發成功，但更優的技術或產品可能已經問世，導致研發工作無效。上市公司通過選擇有良好發展前景的高技術中小企業進行風險投資，依托大企業自身的技術、管理和行業網絡關系優勢，采取嚴格的項目評審、投資監控和及時退出等方式，可以有效降低內部研發投資的風險，獲得更高的投資價值。

　　3.培育新的優質資產，調整公司的產品結構

　　許多公司把風險投資作為迅速進入高科技領域的武器或實現業務結構多樣化的戰略工具。如IBM公司并購蓮花公司，進軍軟件產業，可口可樂公司借風險投資實現多元化經營等。我國申能集團與申能股份共同出資成立申能創業投資有限公司，也是希望藉此培育新的優質資產，從而調整公司的產業結構，實現高成長。

　　4.解決激勵不足，激發創新精神

　　大公司自身的特點決定了它無法給內部創新者提供足夠的報酬。項目研發成功后，由于要考慮公司內部各部門之間的平衡，對相關研發人員的獎勵通常遠小于這一研發成果的價值。對內部研發人員的激勵不足導致許多重大創新并不是發生在大公司內部，而是產生于那些看上去技術、資金都不足的創業企業。為了克服內部研發人員個人激勵不足的問題，一些上市公司在企業內部引入風險投資機制。在這一機制下，研發人員個人可能得到的回報要遠遠高于企業傳統的激勵機制所能提供的；而且這些創業企業的固定成本很低，管理層少，有自己的董事會，這些都使得創業企業對外部環境的變化反應敏銳，成長迅速。

　　二、上市公司參與風險投資的模式選擇

　　1.直接投資模式

　　即上市公司直接通過收購兼并或參股投資于高新技術企業，這是絕大多數上市公司所采用的方式。具體操作：上市公司首先通過資本運作方式，從投資者手中吸收足夠的閑散資金，形成一定規模的風險投資資本后，尋找一些掌握高新技術的中小企業，經過項目評估，進行風險投資。較多情況下，技術的提供方為高校科研院所，上市公司出資，高校或科研院所出技術，共同組建一個股份有限公司，成為上市公司的一個參股或者控股的子公司。另外，直接進行收購兼并的也不少。這種方式的優點是減少委托代理成本，擴大公司的規模和科技實力，提升公司的科技含量。其缺點是風險比較集中，失敗的可能性非常大。需要指出的是，絕大多數上市公司并不合適直接投資高新技術企業。其理由如下：（1）高新技術產業是風險行業，其成功的關鍵在于機制和人才，而大多數上市公司大都從傳統體制改制而來，在機制和人才上有著明顯的缺陷；（2）對單個上市公司而言，無法形成規模投資，單一項目風險過大。

　　2.間接參股模式

　　即上市公司不以控股為目的，與其他公司一道聯合發起成立風險投資公司。這種方式的優點是：出資額可大可小，具有較強的靈活性；投資相對分散，風險比直接投資要小得多；手續比較簡單，不用擔心不能發起成立。其缺點是：在風險投資公司中，處于被支配地位；不利于公司全面提升主營業務科技實力和改變業務方向。因此，這種方式一般適合資金實力相對較弱的上市公司。

　　以參股方式介入風險投資的上市公司，由于其本身面臨股東回報的壓力，為防止大股東控制和操縱資金的使用，一般都要求風險投資公司采用資產托管方式進行經營，從而避免了許多非市場化因素的干擾。對絕大多數上市公司來說，參股風險投資公司是相對可行的模式。

　　3.間接控股模式

　　即上市公司本身作為主要發起人發起成立風險投資公司，并在公司占有相對或絕對的控股地位。風險投資公司通常依附于某家大型企業集團，投資方向與該集團的發展方向一致。這種方式的優點是：可以充分利用自身在行業中的優勢，在投資同類公司中容易取得成功；擁有在公司的主要發言權，以小博大，控制更多的資金；可以利用風險投資強化自身的業務優勢或者延伸到其他領域，分散風險。其缺點是：一般出資額比較大，實力不強的上市公司難以承受；風險相對較大；投資局限性相對要大一些，而不像有金融機構背景的風險投資公司那樣熟悉資本市場運作。以控股方式介入風險投資的上市公司，直接派出人員，以創業投資家的身份參與管理投資公司。

　　值得注意的是，目前越來越多的上市公司與券商聯合進行風險投資，實現產業資本與金融的結合。上市公司利用自身處在市場競爭的最前沿，行業地位突出，經營管理、風險管理經驗豐富等優勢，結合券商的專業資本運作經驗，加大了所投資對象在資本市場運作成功的概率。

　　三、上市公司參與風險投資應注意的問題

　　參與風險投資對我國上市公司來說還是件新事物，因此在成長過程中不可避免會出現這樣那樣的問題。從實踐情況看，國內上市公司參與風險投資尤其應注意以下幾點。

　　1.必須樹立高度的投資風險意識，強化投資風險的控制

　　風險投資的風險是來自高新技術產業的風險，高新技術研發及產業化的不確定因素很多，加之我國現階段上市公司的資金實力尚不十分雄厚，風險投資的外部環境還不完善，因此，上市公司應對風險投資過程中的困難有充分的認識和估計，并根據投資項目進展分階段注入資金和聯合投資、組合投資等方式來分散和控制投資風險。

　　2.建立一套嚴格規范的項目評估篩選機制

　　上市公司的風險投資決策應建立在對投資項目進行充分論證、考察和評估的基礎上。對風險投資項目考察和評估的重點是產品、市場和管理三個方面，即技術的獨特性，市場容量有多大，創業者的管理經驗、創業精神、心理素質等。同時，上市公司參與風險投資時要突出主營業務和核心競爭力，投資方向要與公司發展戰略相符合，選擇項目要根據公司的實際情況循序漸進，盡量選擇“門檻”低、成本小，自己較熟悉的行業來進行。

　　3.加強對投資項目的管理和服務

　　在進行項目管理的時候要注意兩方面的內容：一是項目公司的持續創新能力。要建立有效的激勵機制（內部員工持股等），調動科技人員的積極性，根據市場的變化不斷進行技術、產品的創新，使企業能夠可持續發展。二是完善法人治理結構，進行規范化管理。管理高科技企業有別于管理傳統企業，應從“股權管理”入手，建立一套完整的激勵及約束機制，減少對被投資企業的日常經營管理。同時，上市公司要為投資對象提供系列配套增值服務，使得這些企業一開始就有一個較高的發展平臺，以便盡快走上快速發展的道路。

　　4.建立一支專業、敬業的管理團隊

　　高科技人才一般只熟悉一個領域的情況，當投資其他領域時，容易產生盲點，同時造成人才浪費。因此，從事風險投資的項目經理要熟悉投資和資本運作，熟悉企業財務；知識面要廣泛，能敏銳地洞察高科技領域的發展方向和發展動態；要善于表達和掌握談判技巧，具有團隊協作精神。在實際的操作過程中，為使項目經理同項目聯系得更為緊密，可以要求其個人投資一部分到所選擇的項目中，成為項目公司的股東之一，這樣就可以提高投資項目的可行性，在一定程度上降低投資風險。

　　5.必須把投資和資本運作緊密結合在一起，設計合理的退出途徑風險資本投資主要是為了從被投資項目轉讓中獲取投資收益。因此，上市公司在項目投資初期就應根據國內外現行證券法規和政策設計合適的退出途徑，以解決風險投資的“出口”問題。上市公司可以根據自身同銀行、券商及其他投資機構聯系緊密的特點，建立廣泛的橫向戰略伙伴關系。這樣可以做到資源共享，也為以后資本運作、股份轉讓打下了基礎。

　　上市公司進行風險投資的最終目標是，實現戰略發展目標并同時贏得良好的財務回報。風險投資重在培育創業企業，培養一個好的企業需要一定的時間，而上市公司的投資存在股市短期的盈利壓力，因此，我國上市公司進行風險投資時需要考慮長短線的結合，在獲得一定的短期回報的同時，能更好地實現企業的長期投資價值。

　　主要參考文獻：

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