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關于走出凈資產誤區的討論· 凈資產標準不能機械運用
滬深股市有三分之二的股權未流通，這一部分股權如何定價，直接關系到國家、社會法人與個人投資者之間的利益分配。就此，記者近日采訪了北京大學光華管理學院教授周春生。
主持人：各種不同的利益團體，從各自不同的角度提出了許許多多的非流通股流通及定價方案。按凈資產或凈資產的某一倍率定價，便是其中一種。你對此如何看待？
周春生：凈資產是一個看似簡單，卻極易被誤解、被誤用的財務指標。首先，企業凈資產額并非企業股東所擁有資產的可變現金額，因而，也就不代表企業股權總價值的底線。其次，會計報表中體現的凈資產很少考慮企業的各種無形資產，而對于一個現代企業而言，其擁有的品牌、技術、競爭能力，通常比有形資產來得更為重要。另外，凈資產反映的是企業積累或投入成本，而企業的真實價值卻體現在其未來盈利，即創造現金流的能力上。兩者既不會相等，也不會有一個固定的比例關系。
主持人：有人稱，資產的價值體現在其所能夠帶來和創造的收益上。你怎樣看待？
周春生：企業的價值在于企業為投資者創造財富的能力。這種能力不僅取決于凈資產數量的多寡，還取決于凈資產投資回報率的高低。也就是說，會計上的凈資產反映的是量，而價值不僅取決于資產的量，更取決于資產的質。只有在企業之間的資產質量相當，投資回報率一致的情況下，企業的凈資產才會同企業的價值有一個正比例關系。如果企業的凈資產能夠為股東帶來高于股權資金成本的回報，那么企業的價值理論上應當高于其凈資產值，企業的市場價值與賬面價值之比，也即俗稱的市凈率，就大于1.由于企業的凈資產收益率不一樣，他們的價值也就不一樣，凈資產值高的企業并不一定有高的市場價值。
主持人：你認同用凈資產作為非流通股定價的標準嗎？
周春生：以凈資產為非流通股定價，由于具有簡單、直觀等優點，有其可取的一面。但簡單地以凈資產值或一個同一的凈資產倍率確定非流通股價格，既不科學，也不公平，甚至會引起其他不良后果，如導致優質企業的國有股被低價收購，而經營前景不佳的公司的國有股卻無人問津。公平問題是國有股流通討論中大家共同關心的一個問題。什么是不公平？把凈資產相同，但真實價值大相徑庭的兩只股票硬是按同一價格出售，便是一種典型的不公平。
當然，我們并非要全盤否定以凈資產為標準給非流通股定價的意義，而是希望大家能正視凈資產定價方法可能存在的局限性，不贊同過于機械地理解、運用以凈資產為標準定價方法。非流通股的定價與凈資產之間的比率，必須視各企業資產質量、效益、所在行業以及流通股的市凈率的高低情況，依照科學的方法與程序分別確定。（主持人：記者 盧曉平 嘉賓：北京大學教授 周春生）
主持人：各種不同的利益團體，從各自不同的角度提出了許許多多的非流通股流通及定價方案。按凈資產或凈資產的某一倍率定價，便是其中一種。你對此如何看待？
周春生：凈資產是一個看似簡單，卻極易被誤解、被誤用的財務指標。首先，企業凈資產額并非企業股東所擁有資產的可變現金額，因而，也就不代表企業股權總價值的底線。其次，會計報表中體現的凈資產很少考慮企業的各種無形資產，而對于一個現代企業而言，其擁有的品牌、技術、競爭能力，通常比有形資產來得更為重要。另外，凈資產反映的是企業積累或投入成本，而企業的真實價值卻體現在其未來盈利，即創造現金流的能力上。兩者既不會相等，也不會有一個固定的比例關系。
主持人：有人稱，資產的價值體現在其所能夠帶來和創造的收益上。你怎樣看待？
周春生：企業的價值在于企業為投資者創造財富的能力。這種能力不僅取決于凈資產數量的多寡，還取決于凈資產投資回報率的高低。也就是說，會計上的凈資產反映的是量，而價值不僅取決于資產的量，更取決于資產的質。只有在企業之間的資產質量相當，投資回報率一致的情況下，企業的凈資產才會同企業的價值有一個正比例關系。如果企業的凈資產能夠為股東帶來高于股權資金成本的回報，那么企業的價值理論上應當高于其凈資產值，企業的市場價值與賬面價值之比，也即俗稱的市凈率，就大于1.由于企業的凈資產收益率不一樣，他們的價值也就不一樣，凈資產值高的企業并不一定有高的市場價值。
主持人：你認同用凈資產作為非流通股定價的標準嗎？
周春生：以凈資產為非流通股定價，由于具有簡單、直觀等優點，有其可取的一面。但簡單地以凈資產值或一個同一的凈資產倍率確定非流通股價格，既不科學，也不公平，甚至會引起其他不良后果，如導致優質企業的國有股被低價收購，而經營前景不佳的公司的國有股卻無人問津。公平問題是國有股流通討論中大家共同關心的一個問題。什么是不公平？把凈資產相同，但真實價值大相徑庭的兩只股票硬是按同一價格出售，便是一種典型的不公平。
當然，我們并非要全盤否定以凈資產為標準給非流通股定價的意義，而是希望大家能正視凈資產定價方法可能存在的局限性，不贊同過于機械地理解、運用以凈資產為標準定價方法。非流通股的定價與凈資產之間的比率，必須視各企業資產質量、效益、所在行業以及流通股的市凈率的高低情況，依照科學的方法與程序分別確定。（主持人：記者 盧曉平 嘉賓：北京大學教授 周春生）
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