摘　要：文章指出收益質量的評價應建立在會計收益的基礎上。并分別從每股經營現金流量、營業收入收現率、現金流量充足率、自由現金流量幾個方面對上市公司的收益質量進行了闡述。

　　關鍵詞：收益質量；現金流指標；上市公司收益質量；

　　收益質量一詞起源于上個世紀30年代，興起于60年代，主要應用于有價證券的分析中，當時每個大證券機構至少有一個專門的部門致力于收益質量的監控。許多公共的評估機構在對公司報告的收益進行評價時，也經常使用收益質量這一概念。如今，上市公司報表編制者和使用者之間普遍存在的信息不對稱更促使人們加大了對收益質量研究的力度。

　　本文對收益質量的評價是立足于現有的會計準則下產生的會計收益，即會計收益來源于本期交易已實現的收入和相應的歷史成本之間的差額，并沒有將物價變化等因素對收益質量的影響納入評價范疇。

　　收益的質量高低受多方面因素的影響。收益一定的情況下，主營業務收入占全部收入的比率越高收益質量越高；伴隨收益的現金流量越充足，收益質量越高；收益的可持續能力越強，收益的質量越高等。文章就如何評價上市公司的收益質量從現金流方面進行了分析。

　　1　每股經營活動現金流量

　　每股經營活動現金流量是每股現金流量的主要組成部分，根據現金流量表中現金來源的不同，每股現金流量又可分為經營活動中、投資活動中和融資活動中的每股現金流量。考慮到投資活動和融資活動并非我國絕大部分上市公司的主營業務，這里我們選取每股經營活動現金流量作為評價指標。

　　每股經營活動現金流量=經營活動產生的現金流量凈額÷發行在外普通股加權平均數。該指標從現金流量角度反映了每股普通股的產出效率與分配水平的綜合指標，由于每股經營活動現金流量的計算不涉及有關會計政策的主觀選擇，因而具有很強的可比性；同時，在客觀評價公司短期支出與股利支付能力等方面，每股經營活動現金流量也顯得更為全面、真實。

　　需要指出的是，單期財務比率是無法充分反映處于動態之中的企業狀況的。因此，一方面，要將公司每股經營活動現金流量與同行業的平均每股經營活動現金流量或相似公司的每股經營活動現金流量進行比較；另一方面，還應當將公司各年的每股經營活動現金流量按時間先后進行比較，在一定程度上了解每股經營活動現金流量的變動趨勢，掌握每股經營活動現金流量變動的主要原因。同時還應當考慮公司所處的發展階段，并充分利用報表以外的各種相關資料進行分析，才能更恰當地評價公司的每股經營活動現金流量水平。

　　2　營業收入收現率

　　營業收入收現率=（銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入），如果一段時間以來該指標穩定在1左右，說明在這一時間段企業經營活動產生的現金流量與企業的營業收入保持著一個合理的動態關系。具體評價時要注意分析公式中的分子———銷售商品、提供勞務收到的現金是來源于當期的經營活動還是來自于以前期間的經營活動，短期內該指標在1左右并非一定意味著企業產品以現銷為主，可能還存在以前銷售商品、提供勞務而當期才收回現金的情況。但如果該指標長期保持在1左右，在銷售量沒有較大變化的情況下說明企業的應收賬款管理較為成功，不存在大量的應收賬款，表明企業能夠及時收回現金從而保證生產經營的順利進行，因而收益質量較高；反之，如果該指標持續走低，說明企業銷售形勢不佳，或可能存在不正常銷售和舞弊的可能性，或信用政策制定不合理、出現大量應收賬款，收益質量較差。此外，分析該指標時，還應結合資產負債表和損益表中應收賬款及營業收入的變化趨勢，鑒別該指標大于1時，是否是由于企業近年來銷售萎縮、以前年度的應收賬款得到收回而形成的。在該公式總因營業收入不在上市公司披露的報表中公布，故該指標無法直接獲得，在研究中，我們可以借鑒關聯方交易中關聯方利潤的確認標準，假定企業在其他業務經營活動中的獲利率均為20%，從而以其他業務利潤的5倍作為其他業務收入額來計算企業的營業收入。

　　3　現金流量充足率

　　現金流量充足率=當期經營活動現金凈流量/（當期負債償還額+當期投資活動現金流量+當期經營活動現金流量+股利支付額）。現金流量充足率計算公式中的各項目以收付實現制為基礎，其數值均取之于現金流量表中的相關項目。該指標綜合反映企業在持續經營的基礎上收益質量的高低。及時償還到期的債務是企業維持良好信譽的基本條件，這同時也是企業保持后續融資能力以及避免被債權人起訴、要求破產清算的必然措施。企業競爭力的增強有賴于生產規模的擴大和先進技術的引進，因此企業必須保證有適量的資金注入到生產資本和人力資本上。此外，股利分配的穩定增長則有利于增強權益資本的穩定性。所有這些都有賴于穩定而持續的現金流入，因此在保證這些支出的基礎上，現金流量充足率如果能保持在1左右，則表明企業的收益質量較好；反之，如果顯著低于1，表明企業缺乏充足的現金維持其必要的日常支出，說明收益質量較差。但是，該指標并非越高越好，當該指標顯著大于1時，說明企業有大量的閑置現金找不到合適的投資方向。

　　4　自由現金流量指標

　　自由現金流量是公司在充分考慮了持續經營和必要的投資增長對現金的要求后，可用于對債權人還本付息和向股東分配現金股利后的剩余現金流量。對于自由現金流量的稱謂很多，有超額現金流量、多余現金流量、可分配現金流量等。雖然目前理論界對自由現金流量的內涵存在多種觀點，但有一個共同之處，即都認為自由現金流量產生于正常的經營活動，并考慮了維持持續經營所需現金流量的要求。自由現金流量可以在維持現有增長的前提下提高公司的競爭力，對于公司的財務管理工作具有相當重要的意義。

　　由于對自由現金流量具體內涵有不同的認識，自由現金流量的計算形式也各有不同。肯尼斯。漢克爾認為：“自由現金流量概念的不同決定了自由現金流量計算方式的差異，沒有一個分析師可以運用現金流量表的數據計算出精確的自由現金流量，只能大致預測自由現金流量”。確實因數據采集的影響，一些看似精確的公式并沒有太大的實用價值，這里，選取英國倫敦城市大學商學院的P.S薩德沙納姆教授在其所著的（兼并與收購）一書中提出的自由現金流量的定義是：投資現金流出的稅后的運營現金流量凈值稱之為自由現金流量。根據薩德沙納姆教授的定義：

　　自由現金流量=經營現金凈流量-資本性支出-營運資本增加額。

　　用自由現金流量指標評價上市公司的收益質量克服了會計利潤的不足。首先，針對企業可利用增加投資收益等非營業活動操縱會計利潤的缺陷，自由現金流量認為，只有在其持續的、主要的或核心的業務中產生的營業利潤才是保證企業可持續發展的源泉，而所有因非正常經營活動所產生的非經常性收益不計入自由現金流量的。其次，會計利潤是按照權責發生制確定的，而自由現金流量是根據收付實現制確定的。正因為在會計上不以款項是否收付作為確認收入和費用的依據，利潤才會有較大的操縱空間，而自由現金流量是以是否收到或支付現金為依據，對它來說大部分粉飾利潤的手法不起作用。利用該指標較強的盈利識別能力可以較好地反映出上市公司的收益質量。

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