對基本面一直看好的外資機構，迅速把握住了中國股市大跌之后的投資機會

　　這幾天我的感覺就像在坐過山車。“在車公莊西大街北京證券營業部門口，一位白發蒼蒼的老人向記者這樣抱怨。豈止是散戶投資者，從5月30日開始的這幾天里，股市的垂直下落和劇烈反彈快讓機構投資者也都忐忑不安。

　　在多空劇烈交戰的時刻，境內外投資機構都在預測著大盤的下一步走勢。“不必過分擔憂，中國經濟并未受到損害，下半年的中國經濟和股市都不會讓人失望。”渣打銀行高級經濟學家王志浩的這番話或許能讓投資者吃下一粒定心丸。更讓人欣慰的是，外資投行的經濟學家和分析師都認為，寒冬已經過去了。

　　調整無礙基本面

　　“根據我的經驗，A股市場對于中國經濟提供融資方面所起的作用微乎其微。”匯豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌對《證券市場周刊》表示，“股市漲跌對于中國經濟基本面的影響甚至比不上之前央行加息的決定，盡管股市對此沒有做出反應。”屈宏斌認為，投資和出口，而不是消費，決定了中國GDP增長速度。根據匯豐的計算，投資和出口對于GDP增長的貢獻率超過了70%，同時這兩個要素和股市幾乎沒有關聯性。

　　世界銀行高級經濟學家高路易（Louis Kuijs）也認為，“只要中國政府能夠調整現行經濟增長中的結構不平衡，那么在今后五年里中國經濟增長還是能夠保持高速。”

　　消費對于GDP貢獻有限，即使僅僅從消費增長來看，屈宏斌認為股市造就的財富效應也很弱，“在過去股市指數高速攀升的18個月里，中國的奢侈品市場確實有所發展，但是整體零售只有兩個百分點的提高。”屈宏斌反倒認為這么一次調整是有益的，“原因有兩點。首先，如果縱容泡沫吹得更大，那么當泡沫破碎的時候，造成的危害也就更大。其次，在此次調整之前，散戶就已經成為了市場的主導力量，如果泡沫在高點破裂，那么引發的可能就不只是經濟后果，而是社會災難。”

　　基本面關注通脹問題

　　“相對來說，通貨膨脹可能是下半年影響中國經濟的最主要因素。”王志浩說。他認為，由于食品價格居高不下，因此下半年CPI仍然會處于3%以上，甚至更高。這對貨幣政策形成了壓力。和以往不同，這輪的通貨膨脹并非是簡單地調控貨幣供應量就能夠解決的。

　　高路易也談道，“食品價格很大程度上是經濟的外生因素，許多國家的央行傾向于不根據它們來調整貨幣政策，而是依據核心通貨膨脹率（往往是不包括食品價格的）來調整貨幣政策。”但是，食品占中國消費者支出和消費者價格指數構成的三分之一。因此高路易認為，如何避免或者限制食品價格通過其他商品價格和工資造成第二輪通脹影響很重要。

　　王志浩認為，政府不會僅僅因為食品價格高漲就改變貨幣政策，因此下半年因為通脹壓力而加息的可能性很小。但是他也表示了擔憂，因為食品漲價，對于城市低收入群體的生活水平有很大的影響，這可能是中國政府所必須考慮的問題。

　　進入QFII買入區間

　　在指數揚帆直上的時候，投行分析師曾經認為中國市場的投資機會已經不多了。但是這輪調整讓A股投資機會又重新閃現。“在近期溝通中，我們會見了超過150個面對A股市場的機構投資者。我明顯感覺國內機構客戶極度恐慌，大部分認為中期頭部已現，牛市已經結束，至少調整到3000點左右。”高盛中國區首席策略師鄧體順說道，“但相反的是前期看空的一些QFII客戶，他們對A股的興趣明顯加大。當前期A股市場不斷暴漲的環境下，對于準備買入的投資者來說，機會越來越少。但是這輪行情給予了這個機會。”畢竟本波暴跌行情中A股的牛市基礎因素并未發生根本性變化，一些海外針對A股的封閉式基金，比如摩根士丹利A股基金，在A股市場出現暴跌的時候，最大跌幅也只有1%.不難看出，外資機構長期還是看好中國市場前景。

　　這種看法也得到了同行的支持。“在我看來，過去幾天中國股市出現了恐慌性拋售。”花旗銀行董事總經理薛瀾認為，A股市場出現劇烈暴跌并不奇怪。當被問及當前是否適合投資時，薛瀾露出了微笑，接著說道，“恐慌性拋售最利好的一面就是它在客觀上提供了投資機會。在4000點以上的高位進行買進是危險的，但是現在情況就完全相反。”

　　薛瀾進一步做了分析，“按照2006年底的靜態市盈率計算，4300點的高位所對應的市盈率是55倍。在經過幾天的下跌和調整后，已經達到了40倍左右。再考慮2007年的預估市盈率，那么現在的3700點的市盈率就是25到30倍之間。這對于A股市場來說，已經是很理性的買進區間了。在我看來，3500點就是最好的入市點，而在6月5日上午上證綜指一度低于我看好的買入點。根據我得到的消息，不少基金，尤其是QFII都在選擇買進。在6月5日下午的反彈中，包括QFII在內的機構就是買進力量，這也對市場起到了穩定作用。”

　　鄧體順也支持中國股市達到買入區間的說法。根據對中國經濟的分析，高盛認為A股市場合理的投資區間為18-22倍，在本輪暴跌之間，A股優質股票的估值已經進入了這個購買區間，機構投資者應趁本輪暴跌積極布局優質A股公司。行業配置方面，鄧體順建議超配銀行、食品飲料、商業零售、旅游、煤炭和交通運輸。

　　王志浩從經濟學家的角度表示，“中國經濟的基本面良好，因此大牛市絕對不會因此終結。從目前的經濟運行來看，一切都處在正常軌道中。因此下半年的中國，無論是中國經濟，還是A股市場，都還將處在大牛市之中。”

　　同時，下跌也有受益者，鄧體順還專門談道，一些公司短期股價暴跌的結果使得資產注入或股權激勵反而更容易解決。

　　股票分化將加劇

　　分析師們也認為，這次下調讓股票之間的分化越來越明顯。匯豐銀行亞太區首席策略師Garry Evans也說道，“由于中國經濟的基本面沒有發生改變。從中長期來看，我還是維持過去的看法，繼續看好中國的金融和地產行業。”確實，這些股票在本輪調整中的跌幅也非常有限。

　　薛瀾談道，她只會看好那些績優股票。最近這幾天的下跌是股市的普遍下跌，在5月30日和6月2日，不只是被高估的股票，大盤藍籌股也出現了劇烈下跌。不少對績優股青睞有加的投資者就找到投資機會。鄧體順也認為，優質股票未來繼續創新高是必然的事情。

　　“在此次調整中，受害最深的應該是那些缺少基本面支撐的小盤股，因為他們之前的股價攀升也是受到非理性的炒作。” 鄧體順分析道。

　　鄧體順預計，垃圾股退潮會繼續，結構性分化將深化。薛瀾也對《證券市場周刊》表示，對于改善中國股市的結構來看，調控已經起到了作用。“對于當前的A股市場來說，擠擠局部泡沫很好。我相信在今后的行情里將會出現分化——藍籌股還會繼續得到追捧，但是某些依靠炒作的股票將難以回到高位。”

　　冷靜下來尋找機會

　　“我認為最應該珍惜的，是市場所提供的，讓投資者冷靜下來的機會。”接到記者的采訪電話，理柏高級經理周良開口就是這么一句。他進而解釋道，“對于股市的預測，機構的依據都是預測的動態市盈率。在前期的大牛市下，機構可能會做出過于激進的預測。”

　　“確實，從短線來看，大幅回調確實給增量資金提供了入場機會。”周良突然話鋒一轉，“但并非每家外資機構都會利用這個回調的機會。” 持謹慎態度的還有摩根士丹利中國策略師婁岡，他認為，盡管中國股市在近期出現了比較大幅度的調整，但是還是沒有太好的投資機會，他還會繼續觀望。

　　“和其他機構投資者比較，基金的風格總體上說還是比較保守的，除了個別極為激進的特例，絕大多數基金還是會選擇鋼鐵和煤炭這類穩健的投資對象。”由于一直跟蹤基金的投資的情況，周良對基金的投資風格非常了解，他評論道，“從我得知的情況，不少投資總監還是覺得最近幾個月里，贖回的壓力會很大。因為盡管短期的大幅調整已經結束，市場上不會再次出現跳水似的暴跌，但是持續的震蕩還會持續幾個月。”