邯鋼集團選擇了分步定向增發策略，逼迫寶鋼方面亮出底牌，謎底將在9月8日揭開

　　寶鋼方面與邯鋼集團爭購G邯鋼（600001）事件在沉寂了兩個月后，又有了新進展——邯鋼方面正在把游戲引向最激烈的盤局（參見《證券市場周刊》2006年第22期文章《“寶-邯”大戰五力博弈》，文中提出了寶-邯博弈的三階段論以及雙方攻防的三種兵棋推演）。

　　從最新的事態演變看，從8月7日邯鋼集團宣布增持G邯鋼2.38%，到8月21日G邯鋼公告擬斥資20.86億元收購邯鋼集團鋼鐵配套和中厚板資產，兩件事情在相鄰如此短的時間內發生，應該不是偶然事件。事實上，自今年4月份以來，邯鋼集團頻頻在二級市場有所動作，不斷增持G邯鋼股票。

　　截至2006年8月16日，邯鋼集團半年多來共計增持G邯鋼股票花費將近16億元，目前持有G邯鋼62.04%的股份。但是，邯鋼集團在股改時向原流通股股東派發了9億張認股權證，這些權證全部行權后，邯鋼集團的持股比例將降至31.53%.

　　早在寶鋼方面舉牌G邯鋼的第二天，邯鋼集團即宣布“擬增持不超過7億股”和“增持不低于15億元”，表達了捍衛G邯鋼控制權的決心�！丁皩�-邯”大戰五力博弈》文中對寶、邯雙方可用于爭購戰的資金實力作了簡單對比，并給出了并購新規下雙方攻防的演繹圖，其中第三種情形如圖2所示。

　　邯鋼集團方面率先啟釁，以最激烈的方式布防反收購，而寶鋼集團方面則被迫以全面要約方式回應。筆者當時預計寶鋼集團方面對此變化有兩個層次應對策略：一是在股東會上否決邯鋼集團方面的定向增發議案，但缺乏道義合理性；二是力挺增發價格，最大限度壓縮邯鋼集團的增發后持股比例。只要定向增發后邯鋼集團持股比例不高于45%，寶鋼集團就可以通過全面要約將邯鋼集團所有涉鋼資產一網打盡。

　　現在看來，邯鋼集團選擇了分步定向增發策略，該策略確是邯鋼集團方面在大勢不利的局面下，一種機巧的騰挪手段。

　　首先，定向增發是一種非常規資本運作手段。當前排隊等待增發和定向增發的上市公司多達80余家，且G邯鋼的定向增發需待股改完成半年后才有排隊資格，如此漫長的等待時間是邯鋼集團方面不能忍受的；

　　其二，如《“寶-邯”大戰五力博弈》文所分析，通過定向增發一次性植入集團資產，將使邯鋼集團整體暴露在敵意收購的火力下，并打消了寶、邯之間政治談判的余地；

　　最后，也是最關鍵的，邯鋼集團方面與上市公司的資產交易，繞過了證監會的審批程序，能夠在最短時間內回補因增持G邯鋼造成的現金流失。如果邯鋼集團在拿到20億元出售資產資金后，繼續增持，則構成了事實上的定向增發；或者可以選擇作為500萬噸新區項目的建設資金，大大緩解集團的短期財務壓力。

　　但是，邯鋼集團方面的這一騰挪策略也并非無懈可擊。實際上，此次交易構成了重大資產重組和關聯交易，最后通過尚待9月8日股東會的表決結果。在該議案的表決上，邯鋼集團作為關聯方需要回避，而話語權自然落到了寶鋼集團手上。寶鋼集團方面可能以如下理由否決資產重組議案：

　　邯鋼集團植入的涉鋼資產并非其最優質業務，而僅僅是G邯鋼的一些配套項目。這種涉及大量關聯交易的項目應該在G邯鋼上市之初就被考慮，現在植入的理由并不充分。G邯鋼2006年中報顯示，G邯鋼實現主營業務收入96.4億元，同比減少12.11%；實現凈利潤4.2億元，同比減少45.33%.此外，G邯鋼資產流動性的變化趨勢也令人擔憂。

　　表1顯示，G邯鋼長期資本凈值保持在40億元左右，短期沒有周轉之虞。但是，包括應收款和存貨在內的營運資產占用資金數量急劇增長，今年上半年就已經達到去年全年的水平，而同期主營收入卻較去年下降。此外，G邯鋼中期現金資產減去短期借款的數額不到20億元，這部分資金并不足以支付收購集團公司資產的對價。即便G邯鋼能夠湊出對價款，其現金儲備亦耗盡，又如何應對下半年的不時之需？

　　從更深層次看，短短兩個月時間里，內地鋼鐵產業整合時局又發生了變化。一是萊鋼和濟鋼的合并，即使是形式上的，也對寶鋼的鋼鐵托拉斯戰略產生了很大影響；再是米-阿合并案落槌，客觀上要求內地鋼鐵龍頭加快整合步伐。此外，外資收購新規的出臺基本打消了邯鋼攀援外資的意圖。

　　形勢的變化，促使寶、邯雙方盡快進入政治媾和階段。畢竟，寶鋼方面固然希望在入主萊鋼、濟鋼受挫后贏回關鍵一分；邯鋼方面亦處于新區項目騎虎難下之時，新區項目貸款的本金和利息償付只能著落在上市公司再融資或引入戰略投資者身上，而上市公司爭購戰一日不完，融資和引資一事則掣肘多多。

　　如果上述推斷成立的話，邯鋼集團此番動作應被視為逼迫寶鋼方面亮出底牌的“飛張”。謎底將在9月8日的股東會上揭曉，寶鋼方面態度決定了寶-邯事件如何終局。