近日，國土資源部副部長汪民透露，新的資源稅調整方案正在討論當中，目前已基本成熟，征收方式將由“從量計征”改為“從價計征”，即不再按照銷售量（噸）征稅，而改為依照銷售價格征收一定比例的資源稅，預計該比例約為3%，而原資源稅折算后征收比例約為1.18%.資源稅的增收對煤炭類上市公司的2008年業績影響甚微，但其帶來的遠期影響不容小視。

　　分析：

　　我國資源稅的課稅對象為各類自然資源，征收目的主要是強調資源使用的有償性。現階段各省對煤炭企業的資源稅征收標準不一，上限為5元／噸。資源稅改革目的有二：首先，新稅制可限制煤企對質優資源的開采，提高整體回采率，進而確保資源的長期合理使用；其次，征得的礦產資源價款將在中央和地方之間按照二八比例分配，優先照顧地方，增加資源產出地財政收入。資源稅征收初衷雖好，但結果恐難遂人愿。

　　我們在8月2日的《煤炭行業研究報告》中曾分析過資源稅“從價計征”的征收方式帶來的負面影響，即優質煤生產企業由于自身產品質優價高將承擔更大的稅務負擔。如果從價計征的資源稅高于煤企對原煤的洗選成本，將大大降低煤企對初級產品洗選的積極性，不利于煤炭產品出廠前的初級加工。

　　新版資源稅的征收毫無疑問將增加上市公司成本，但對公司2008年的利潤影響甚微。現在正值年末，是重點合同煤簽訂時期，前期合同煤價和市場價的偏離將得到有效修正，而大型煤炭集團很有可能將由資源稅上漲引起的新增成本嵌入明年的合同煤價當中，因此資源稅帶來的成本壓力可能在調整之前就已經開始向下游轉移，焦炭、火電、鋼鐵等行業可能受到更大影響。

　　“從價計征”的參照價格是煤炭外銷價格，因此具有縱向一體化優勢的企業對成本上升的抵御能力更強。以下僅對資源稅改革對部分上市公司的影響作簡要評述：

　　1.中國神華：國內產業鏈最為完整的煤炭類上市公司，業務涉及煤、電、港、運各個環節。公司電力業務年耗煤占公司全部銷量的14.5%，預計該部分自用煤不會計入資源稅征收范圍。中國神華銷往國內的煤炭大部分為長協合同煤，與市場價格偏離幅度較大，預計神華明年的合同煤價將提升，以縮小與市場煤價的差別。今年上半年神華的外購煤收益較多，達到16.88億，預計資源稅的調整將減少公司外購煤的銷售，但對公司利潤影響較小（減少的EPS約為0.0016元）。2.西山煤電：國內最大的煉焦煤產銷企業，由于下游焦炭和鋼鐵行業的快速發展，加之煉焦煤自身的稀缺性，公司煤價一直較高，繳納資源稅的額度也相對較多。從今年公司繳納山西可持續發展基金的情況來看，盡管噸煤成本上升了20元，但公司凈利潤依然較去年同期有所增長，因此預計12元/噸（折算值）的資源稅調整也可順利向下游企業轉移。

　　3.蘭花科創：地處國內優質無煙煤基地—沁水煤田腹地，多年來一直保持較高的銷售毛利率，公司出產的優質無煙煤價格相對較高，受資源稅影響稍大。公司目前正積極向煤化工領域拓展，長期戰略為力爭煤化工的利潤貢獻率占到總利潤的一半，預計未來自用煤所占比重將逐漸增大，可減少資源稅上升帶來的部分影響。

　　4.神火股份：吸收集團電解鋁項目后形成煤-電-鋁的產業鏈，盈利能力大幅增強，但資源稅的征收將對公司煤炭業務和電解鋁業務造成雙重影響：自產煤炭需繳納資源稅，電解鋁所用氧化鋁又將受到鋁土礦價格潛在上漲的影響。

　　資源稅調整可能帶來的連鎖反應：資源稅的調整倘若影響明年的重點合同煤價，將對電力行業施加更大的成本壓力，第三次煤電聯動恐不遠矣。電價的提升又有可能導致各類工業產品的價格上漲，從而影響居民消費，進一步加大國內通脹壓力。目前CPI居高不下，資源稅的細則和具體推出時間將是對管理層結決通脹問題的一次考驗，我們將拭目以待通脹迷局如何破解。